比特币价格刚刚崩盘，因为宏观抛售与今天早上的$14 亿美元期权到期碰撞。

比特币价格再次受到油价冲击的打压：油价冲击、较高的美国国债收益率、抹除了降息预期，以及由于到期在即的 Deribit 大额合约——现在还要叠加在已经走弱的市场之上。

大约价值 141 亿美元的 BTC 期权原定于今天到期，3 月 27 日；同一上午还有价值 22 亿美元的以太坊合约到期结算，使合计总额约为 163.8 亿美元。

这几乎相当于 Deribit 的 BTC 未平仓量在单一交易时段内滚动掉将近 40%。

路透将这种广泛的风险偏好降温归因于：油价飙升至 105 美元上方、更高的国债收益率、美元走强，以及市场在中东紧张局势加剧的背景下将 2025 年美联储降息价格全部“定价出局”。

昨日，BTC 创下日内低点 68,127 美元，而 ETH 则触及 2,036 美元。到期时点到来的同时，抛售已经在进行中；而今早比特币下跌至最低 66,200 美元， 以太坊则跌破 2,000 美元。

一张按索引绘制的图表显示，比特币在 3 月 25 日至 3 月 26 日期间大约下跌了 4%，原因是布伦特原油飙升至 105 上方，而美国 10 年期收益率也攀升。

为什么最后 30 分钟的权重最大

Deribit 在 08:00 UTC 结算到期合约，使用其指数的 30 分钟时间加权平均（TWAP），该指数从 07:30 到 08:00 UTC 每 4 秒采样一次。

这会产生大约 450 个观测值，而不是单一的收盘价格打印；因此交割价格更难被“操纵”，但也意味着该时间窗内的整体市场走势会直接传导进结算。

与此同时，到期期权与期货的 delta 会在同样的 30 分钟内线性衰减至零。对冲在调整、滚动在压缩，而定价时钟在同一时刻同时运行。
这种汇聚会让注意力相对于该窗口的时长更为集中。

一份使用 Deribit 数据的 2025 年 SSRN 论文发现：BTC 期权的交易活跃度在 8:00-9:00 GMT 左右出现集群；在到期日前后，结算小时效应最强，尤其是到期合约更多且剩余期限更短的日子。两种情况在这里都适用。

指标	数值	为什么重要
BTC 期权到期	$14.16B	周五到期的核心规模
ETH 期权到期	$2.22B	叠加更广泛的市场影响
BTC + ETH 合计到期	$16.38B	展示本次重置的总规模
Deribit 的 BTC 未平仓量滚动占比	接近 40%	突出集中在单个时段
结算时间	08:00 UTC，3 月 27 日	固定事件，读者可关注
关键定价窗口	07:30–08:00 UTC	这半小时决定交割价格
结算方式	Deribit 指数的 30 分钟 TWAP	最终价格基于平均值，而非单次打印
采样频率	每 4 秒	产生约 450 个观测值
BTC 现货参考	接近 $68,000	所有比较的基准
BTC 最大痛点	$75,000	头寸定位参照，而非预测
看涨/看跌（put/call）比率	0.63	显示仓位偏斜
从现货到最大痛点的距离	~9.4%	表明最大痛点远高于当前价格
7 天 BTC ATM 隐含波动率	52%	用于估计短期走势的基础
隐含的单日涨跌幅	~$1,866	给出合理的日内区间
隐含的 30 分钟涨跌幅	~$269	给出合理的结算窗口区间
1 天 sigma 口径下的最大痛点距离	~3.45σ	表明 $75,000 远离“可能发生”的日内波动范围
结算窗口 sigma 口径下的最大痛点距离	~24σ	表明 $75,000 远超一个现实的 30 分钟波动范围

一份 2023 年论文发现，在到期前后，成交量、波动率和回报中存在清晰的比特币到期效应；最强效应出现在到期前不久或到期时附近，但在不同交易所或合约之间并不完全一致。

引用 Deribit 数据的报道称，周五的 BTC 最大痛点在 $75,000，put/call 比率为 0.63。从昨日接近 $68,000 的现货水平看，该水平高出约 9.4%。结合文中提到的 7 天 BTC ATM 隐含波动率 52%，隐含的单日涨跌幅约为 $1,866，这意味着 $75,000 比现货高出约 3.45 个单日 sigma。

按 30 分钟的隐含波动率口径，隐含的结算窗口涨跌幅约为 $269，这意味着 $75,000 距离结算窗口约 24 个 sigma。

在 $75,000 处，最大痛点标记了未平仓量最集中的位置：大约比当前现货高出 9.4%，并且距离结算窗口约 24 个 sigma。

塑造这次到期的宏观主线

在最近这轮下跌之前，比特币的近期韧性就已经开始出现裂痕。

3 月 25 日与 Deribit 相关的评论描述称：在更广泛的传统市场承压背景下，比特币相对稳定；表现为股票走弱以及信用条件收紧。

到 3 月 26 日，这种局面被打破：BTC 跌破 $69,000，因为油价冲击、更高的收益率以及被抹除的降息希望再次占据主导。

路透报道称，截至 3 月 18 日的一周里，全球权益基金净流出 203 亿美元，而货币市场基金吸收了 325.7 亿美元，这与更广泛的防御型轮动一致。

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本周，短期限 BTC 的隐含波动率从 57% 降至 52%，随着阶段性缓和的头条开始出现，同时 put 偏斜仍然存在。BTC 的 25-delta puts 相比 calls 大约还多出 5 个波动率百分点，而 BTC 的期货隐含收益率在不同期限上仅为 2%-3%。

市场已经为“更不那么立刻发生的冲击”定价，而 put 偏斜与较为平淡的期货收益率让整体基调保持谨慎。此时一笔 141.6 亿美元的到期合约落在这样的姿态之上。

因为 Deribit 在 BTC 和 ETH 期权市场中大约占据 85% 的份额，其结算规则带来的影响远超其用户基础。当某个交易场所的 30 分钟 TWAP 决定如此巨额名义本金的现金结算时，该窗口的机制就可能波及现货市场。

最好的与最坏的潜在结果

油价或地缘政治出现缓和的头条在 07:30 UTC 之前并未到来，阻止 BTC 从而回升至 $70,400-$72,300 区间；到期对冲抑制下行的力度大于新增抛售。

这个窗口本可以起到稳定器作用：若现货走强且价内的未平仓 put 更少，做市商的对冲流量就会不那么单向，而结算 TWAP 也本可以在近期低点之上形成。

到期本可以平稳清算，宏观缓和也可能把价格带入周末；“信号”应该是在结算开盘前现货开始回升。

然而，油价与利率带来的压力在上午进一步加深。BTC 跌破 $66,700——即当前隐含的一日区间下沿——而现在到期机制又在本已偏空的市场里制造了日内噪音。

对 put 头寸进行的做市商对冲需要在下跌的市场中卖出，从而放大结算窗口附近的短期波动。30 分钟 TWAP 正在形成一个体现全部宏观力量的交割价格；而现在，到期正在加速这轮下破。

推动这次走势的宏观环境，正持续影响到结算后的时段。

一张价格地图将周五的比特币隐含区间定位在 $66,700 到 $70,400 之间，最大痛点在 $75,000——比现货高出 3.45 个日内 sigma。

学术研究以及 Deribit 自身的数据都证实：结算小时会驱动资金流动与定价机制。

本早上 07:30-08:00 UTC 的窗口所聚焦的，是对冲行为、delta 衰减以及定价方法——把它们压缩进一个单一且清晰界定的区间；而这个宏观环境本就已经把 BTC 从隐含的日内区间之下打压得更低。

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