美国投资者正在全球化固定收益。这样做明智吗？

尽管我写了很多关于全球投资的内容，但我往往更关注国际股票而不是固定收益。因此，当一位读者就全球债券向我发来咨询时，我很高兴。该咨询涉及在一个以美国为基础的投资者投资组合中，配置国际固定收益的优势。

如果你喜欢“免缴所得税”的收入，那你现在就可以停止阅读了。我写过市政债券在许多投资者投资组合中的基础性作用，但美国的税收豁免仅适用于由美国各州、地区以及政府机构发行的债务。全球债券适用于避税账户，或对税负本就不太敏感的投资者。

当我查看晨星（Morningstar）面向在美国出售的共同基金和交易所交易基金的应税债券类别的资金流向时，我发现新兴市场本币、全球债券-美元对冲，以及新兴市场债券这几类在过去12个月里吸引了相当可观的资金流入。三类的增速都快于整体应税债券板块。很明显，这位读者的咨询反映了一个值得进一步探讨的更大趋势。

		美国投资者在债券领域一直走向全球 

来源：Morningstar Asset Flows Data。数据截至2026年2月28日。下载CSV。

国际债券当前有什么吸引力？

投资者之所以在债券上越来越全球化，部分原因在于“Sell America（抛售美国）”交易。这个说法最早在2025年初出现，当时特朗普政府的关税政策搅动了市场，它与美元下跌、美国国债收益率上升、黄金价格飙升，以及从美国资产中整体撤离相关。围绕“Liberation Day（解放日）”关税公告引发的恐慌很快就平息了。但“Sell America”在2025年贯穿始终，主要是基于美国-中国贸易紧张局势；然后在2026年初，随着总统唐纳德·特朗普谈及收购格陵兰，再度受到关注。显然，美国及全球范围内的投资者正在通过地理层面的多元化来对冲他们的押注。

有趣的是，伊朗战争推高了美元，但并未推高国债。此前长期被视为“避险资产”的美国政府债券收益率已上升。市场可能在预期由于更高能源价格而带来的通胀。

对美国债务与财政赤字的担忧也可能在起作用。与战争相关的支出只会进一步增加美国的债务负担，而美国债务约占其国内生产总值（GDP）的120%，且似乎仍在上行。“debasement trade（贬值交易）”与美元走弱和黄金价格上涨相联系。

Morningstar的固定收益投资指南

需要注意的是，上升的政府债务并非仅是美国特有的现象。债务方面的担忧已导致近期日本政府债券走弱。自伊朗战争开始以来，许多国家发行的债券收益率都上升了。战争的经济后果显然影响深远。

除了那些把资金推离美国的因素之外，还有国际固定收益的“拉力”。我在Morningstar投资管理（Morningstar Investment Management）中专注资产配置的同事目前认为全球固定收益存在机会。他们指出，过去几年里，美国以外的发达市场政府债券首次提供了具有实质意义的收益机会。海外不断上调的政策利率推高了当地收益率。他们认为，将汇率敞口对冲回美元将带来收益。

谈到新兴市场债务，投资者在近几年显然一直在追逐强劲的表现。在过去三年里，晨星新兴市场综合债券指数（Morningstar Emerging Markets Composite Bond Index）显著跑赢晨星美国核心债券指数（Morningstar US Core Bond Index）。其5.5%的收益率使其相较于投资级美国债券4.1%的收益率占据优势。由墨西哥、中国、巴西和沙特阿拉伯等国家发行的债务——既包括政府债也包括公司债——都表现良好。

		近年新兴市场债务在表现上压过了美国债券
	



		累计总回报率 %

来源：Morningstar Direct。数据截至2026年3月13日。以美元计的三年期滞后总回报。新兴市场综合债券指数包含主权债和公司债。下载CSV。

近年新兴市场债务的收益，既来自美元的下跌，也来自新兴经济体宏观状况的改善。从某种意义上说，角色发生了反转：发达国家政府变得更为铺张，而新兴经济体则更为自律。_《晨星2026年全球投资展望》（Morningstar’s 2026 Global Investment Outlook）》_将以本币计价的新兴市场债务点名为一种具有上行潜力的资产类别。晨星的投资团队对美元持偏空态度，并认为汇率走势会增加该资产类别的吸引力。

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国际债券作为工具箱的一部分

对于主动型固定收益管理人来说，使用全球化“工具箱”是很常见的。根据Morningstar美国主动/被动基准（Morningstar US Active/Passive Barometer）报告，作为一个整体，他们的成功率往往比选股者高得多。管理人通常会配置非美元债务和新兴市场债务，同时也包括美国国债、公司债、证券化信贷以及银行贷款。当然，若固定收益投资者选择被动策略，就需要自行做出这些配置决策。

一个全球机会集使管理人能够接触不同的经济与利率周期。新兴市场债务常常被瞄准其收益（income）。而汇率既可能代表机会，也可能代表风险。

是的，一些投资者将国际债券视为押注美元下跌的一种方式，但晨星投资组合策略师Amy Arnott表示，在固定收益领域，讨论汇率对冲的理由比在股票领域更强。汇率波动会带来波动性。这与债券作为投资组合稳定器的传统角色相冲突。对于有美元支出的投资者而言，外币敞口是一个风险因素。此外，从非常长期的角度看，汇率的影响往往会在“结算”中逐渐体现出来。

Amy的论证抓住了固定收益作为投资组合稳定器这一传统角色。对于美国投资者而言，与大多数其他固定收益细分板块相比，美国国债（Treasuries）更有效地分散了股票市场风险。是的，在2022年高通胀期间，多元化出现了失灵。但在2000、2008、2020和2025年股票市场回撤中，国债仍然获得了价值。

根据下方的相关性矩阵，偏重国债的晨星美国核心债券指数（Morningstar US Core Bond Index）相比全球固定收益，提供了更多的分散化收益。不过，它与晨星全球核心债券指数（Morningstar Global Core Bond Index）之间、以及将后者对冲回美元之后的差距很小。新兴市场债券则是另一种情况。这是一类波动性资产类别，与股票的相关性更高。

		偏重国债的债券组合拥有最佳分散化的股票市场风险；新兴市场更像股票

来源：Morningstar Direct。

国际债券：值得考虑吗？

持有主动债券策略的投资者，可能已经获得了全球固定收益敞口。如果你持有中期核心债券（intermediate core bond）、中期核心增强（intermediate core-plus bond）或多元策略债券（multisector bond）类别的基金，那么非美国债券可能就是它的工具箱组成部分。让专业的管理团队来做这些配置决策具有吸引力。对那些只持有单一核心美国债券策略的被动投资者而言，或许可以考虑将其全球化——无论是出于战术原因，还是作为战略配置的一部分。非美国债券可以同时为投资组合贡献收益和总回报。查看晨星基金经理研究（Morningstar Manager Research）的“勋章制债券基金”（Medalist Bond Funds），了解一些不错的选择。

你会在固定收益上走向全球化，还是在考虑这个问题？请告诉我：dan.lefkovitz@morningstar.com。我会阅读所有邮件，即使我无法回复每一封。