创始人优势：过去10年中，19只由创始人领导的股票跑赢了标普500指数

市场艰难时期对每个人都不利。对失去创始人的公司来说尤其如此。

创始人辞职后，股价会发生什么

创始人的离开并不是影响股价的唯一因素。行业逆风、宏观经济状况以及公司特定的挑战都起着作用。

但在过去10年中曾由创始人领导的公司中，出现了一个持续的模式：那些失去创始人的公司表现都不如整体市场和其创始人领导的同行。在该组中，五年内只有七分之一的公司跑赢了标普500指数：伯克希尔·哈撒韦（BRKB -0.11%）。

联邦快递（FDX -2.23%）

• **10年复合年增长率（CAGR）：**9.7% 对比标普500的13.6%
• **5年复合年增长率（CAGR）：**9.1% 对比标普500的13.1%
• 创始人弗雷德·史密斯执掌公司51年，直到2022年辞去CEO职务。

联邦快递面临利润压缩和与电子商务相关的物流需求转变，这些结构性变化对任何CEO来说都是挑战。然而，在史密斯的领导下，公司数十年来一直不断适应行业变革。自他离职后，联邦快递难以站稳脚跟，股价在近期的时间段内一直落后于标普500。

亚马逊（AMZN -1.97%）

• **10年复合年增长率（CAGR）：**23.8% 对比标普500的13.6%
• **5年复合年增长率（CAGR）：**7.8% 对比标普500的13.1%
• 创始人杰夫·贝索斯于2021年7月辞去CEO职务，由安迪·贾西接任。

亚马逊的十年回报率非常出色，但在此期间，贝索斯担任CEO。五年回报率反映了领导层的变动，表现则不同。那五年中，亚马逊的增长放缓，也反映出2022年更广泛的成长股抛售以及在亚马逊规模下维持高速增长的难度。尽管如此，亚马逊创始人前后轨迹的差距仍不容忽视。

拼多多（PDD -1.94%）

• 5年复合年增长率（CAGR）：-9.9% 对比标普500的13.1%
• 五年内股价下跌了40.5%
• 创始人黄峥于2020年辞去CEO职务，2021年离开董事会。

拼多多在过去五年的表现相对较差，原因不仅仅是创始人离职。中国的监管打击、美国与中国的贸易紧张局势，以及来自阿里巴巴（BABA -3.50%）和京东（JD -1.83%）的竞争加剧都对业绩造成了压力。但黄峥的离开也可能削弱了拼多多的战略动力，尤其是在地缘政治紧张时期。在分析的26家公司中，拼多多的回报是所有股票中最差的。

伯克希尔·哈撒韦：真实的实时检验

• **10年复合年增长率（CAGR）：**14.2% 对比标普500的13.6%
• 2025年预期回报：+10.9% 对比标普500的+17.9%
• 沃伦·巴菲特宣布将于2025年退休，并于2026年1月1日辞去CEO职务。

不同于其他公司，伯克希尔·哈撒韦几乎没有离职后的业绩数据。沃伦·巴菲特虽然不是技术上的创始人，但其60年的任期使他在实质上等同于创始人。随着新CEO格雷格·艾贝尔的上任，伯克希尔的表现将被密切关注，作为创始人领导论的实时检验。

创始人离职并不一定会导致业绩不佳，单凭创始人在场也不能解释回报。但数据显示一个清晰的模式：在过去十年中，创始人担任CEO的上市公司中，离职的公司在5年和10年期间都表现不如标普500和其创始人领导的同行，且在更具挑战性的五年期间，差距还在扩大。

为什么创始人领导的公司能跑赢市场：4个结构性优势

没有单一因素能完全解释差距。学术研究和我们自己的分析都指出，存在四个难以被聘用CEO复制的结构性优势。

1. 亲身参与

创始人通常持有大量股权，将个人财富与公司股价紧密绑定。

• 一个聘用CEO拥有三年期的期权包，与长期风险的关系截然不同。
• 如黄仁勋（Nvidia）、马克·扎克伯格（Meta平台）、迈克尔·戴尔（戴尔科技（DELL -4.49%））和斯蒂芬·施瓦茨曼（黑石集团）等创始人CEO，个人持股数十亿美元。
• 俄亥俄州立大学教授鲁迪格·法伦布拉奇的研究发现，即使控制公司所有权，创始人CEO的超额表现仍然存在。

2. 敢于大胆押注

创始人CEO通常比聘用CEO更具风险偏好。贝恩公司称这种现象为“起义”，即为了服务不足的客户，敢于挑战行业常规。这是贝恩研究数百家创始人领导公司后总结的三大核心特质之一。分析中的一些公司例子包括：

• 扎克伯格在将Meta转向AI基础设施上投入超过1000亿美元。他此前在元宇宙、虚拟现实、可穿戴技术等方面做出重大押注，这些都与核心社交媒体业务关系不大。
• 埃隆·马斯克将机器人和能源存储作为特斯拉未来的重要部分。
• 安德鲁·切斯基在COVID-19期间重新构想Airbnb（ABNB -0.52%），当时收入骤降。他将公司重点从城市短期住宿转向长途和乡村旅游，使公司在不到一年的时间内从濒临崩溃变成市值1000亿美元的IPO。

3. 长远导向

根据商业情报公司Equilar的数据，标普500公司CEO的平均任期为4.8年。这个时间或许足以优化运营，但通常不足以从根本上改变企业。

创始人没有这个限制。他们可以计划长时间留任，等待重大战略押注的成功，从而实现短期高管难以追求的长远愿景。

• 杰夫·贝索斯在亏损中运营亚马逊多年，同时打造了亚马逊云服务（AWS），成为主导且高利润的云业务。
• 黄仁勋在生成式AI技术突破之前，投入大量资金建设AI计算基础设施。
• 马斯克将特斯拉从一个小众豪华电动车品牌，发展成为在大众市场竞争的大型汽车制造商。

4. 更重视创新和研发

创始人的长远愿景通常会转化为持续的研发投入。普渡大学的研究发现，创始人CEO的公司比其他公司多产生31%的专利，而且这些专利更有价值。法伦布拉奇的研究还显示，创始人CEO在研发和资本支出上的投入更多。以下几个例子说明了这种投资纪律如何随着时间的推移产生复利效应：

• 英伟达在GPU架构上持续投入超过十年，直到AI让其成为最受欢迎的技术之一。其研发支出从2015年的13亿美元增长到2025年的超过120亿美元，全部由黄仁勋领导。
• Fortinet自主研发专用安全芯片（ASIC），而非依赖现成的组件，这一更昂贵的做法带来了持久的性能优势，竞争对手难以复制。
• 黑石集团在施瓦茨曼的带领下，从私募股权扩展到房地产、信贷和基础设施，通过有纪律的收购实现多元化。
• CrowdStrike（CRWD +1.72%）由CEO乔治·库尔茨于2011年共同创立，他曾任迈克菲的CTO，在行业内当时的常规做法是销售分段、隔离的产品。该公司在建立单一平台的网络安全架构（Falcon）上大量投入，形成了竞争对手难以匹配的切换成本。这种产品集中度虽带来优势，但也存在风险，比如2024年7月的故障，影响了超过800万台Windows电脑，导致CrowdStrike股价迅速下跌。

这些优势并不保证每次都能超越市场。Regeneron的创始人担任CEO已37年，但其股价在过去十年中表现不及标普500。Salesforce也面临挑战，尽管马克·贝尼奥夫持续领导。

但总体来看，无论是5年还是10年周期，学术研究和实际数据都显示，创始人领导公司的结构性优势平均带来更高的回报。

方法论

本分析识别了19家由创始人领导的标普500上市公司，定义为现任CEO为创始人或联合创始人的公司。同时还审查了一个由7家近期由创始人辞去CEO的知名上市公司组成的组别。以标普500指数作为基准。

分析的创始人领导公司包括：

1. 英伟达
2. 特斯拉
3. MercadoLibre
4. 阿波罗全球管理
5. Fortinet
6. 黑石集团
7. KKR & Co.
8. Meta平台
9. 贝莱德
10. Capital One金融
11. 洲际交易所
12. Salesforce
13. Regeneron制药
14. Palantir Technologies（PLTR -4.85%）
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology（SPOT +1.01%）
17. 戴尔科技
18. DoorDash（DASH -0.61%）
19. Airbnb

近期辞去CEO的公司包括：

1. Synopsys（SNPS -1.99%）
2. Netflix（NFLX +1.13%）
3. 亚马逊
4. 伯克希尔·哈撒韦
5. Prologis（PLD -0.48%）
6. 联邦快递
7. 拼多多

业绩以2016年2月1日和2026年2月1日（10年期）以及2021年2月1日和2026年2月1日（5年期）的收盘价为基准进行测算。每只股票的总回报、年化回报（CAGR）和相对于标普500的阿尔法值均被计算。5年期涵盖全部26只股票，10年期则涵盖2016年时已上市的19只公司。

该组合采用当今由创始人领导的公司构建，回溯测算。因此，分析存在幸存者偏差：样本仅包括目前规模大、表现优异的公司，而更广泛的由创始人领导的公司（包括未在标普500中的公司）中，可能存在失败案例。所示回报仅反映价格升值，不包括股息，股息会略微低估总回报。

资料来源

• 贝恩公司（2017）。“恢复创始人心态文化。”
• Equilar（2023）。“CEO任期率。”
• 李俊满、金钟秀、裴俊亨（2016）。“创始人CEO与创新：来自标普500公司的证据。”
• 哈佛商业评论（2016）。“创始人领导的公司表现优于其他——原因何在。”
• 金融与定量分析杂志（2009）。“创始人CEO、投资决策与股市表现。”

常见问题

创始人领导的股票会跑赢市场吗？

哪些创始人领导的股票在标普500中？

关于作者

杰克·卡波拉尔是《Motley Fool》和《Motley Fool Money》的研究总监。杰克负责识别和分析影响美国投资和个人理财决策的趋势。他的研究曾在《哈佛商业评论》、《纽约时报》、《彭博》和CNBC等数千家媒体发表，并在国会证词中被引用。他曾在华盛顿担任记者和政策分析师，报道商业和经济趋势。他现任丹佛世界贸易中心贸易政策委员会主席，拥有密歇根州立大学国际关系（国际经济方向）学士学位。

TMFJackCap

杰克·卡波拉尔持有Airbnb的股份。《Motley Fool》持有并推荐Airbnb、亚马逊、伯克希尔·哈撒韦、黑石集团、CrowdStrike、DoorDash、Fortinet、KKR、MercadoLibre、Meta平台、Netflix、英伟达、Palantir Technologies、Prologis、Regeneron制药、Salesforce、Spotify Technology、Synopsys和特斯拉。该机构还推荐阿里巴巴集团、贝莱德、Capital One金融、联邦快递、洲际交易所和京东。其披露政策详见官网。

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