海柔创新全球市占率30%仍累亏29亿 现金流失血对赌赎回负债50.7亿悬顶

长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

ACR机器人龙头海柔创新正式冲刺港股IPO。

近日，深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司（下称“海柔创新”）向联交所主板提交上市申请，高盛及中信证券为联席保荐人。

这家由三名高校学子创办的独角兽企业，凭借十年技术深耕与市场扩张，坐稳全球最大ACR解决方案提供商宝座，2024年公司全球市场份额超30%，已累计融资超41亿元。

不过，做到全球第一的海柔创新账面业绩和财务双双承压。招股书显示，2023年至2025年前三季度（下称“报告期”），公司累计亏损高达28.54亿元，成立近十年仍未实现盈利。公司负债总额远超资产，多轮融资附带的对赌赎回义务，是导致资产负债表承压的核心因素，2026年1月完成Pre-IPO轮融资后，其赎回负债已增至50.74亿元。

长江商报记者注意到，巨额对赌赎回之下，海柔创新赎回负债产生的利息每年就超过2亿元，侵蚀利润。若上市失利，一旦巨额赎回义务触发，公司将直面资不抵债的经营危机。

多方资本押注尚未盈利

资料显示，海柔创新由陈宇奇、徐圣东、房冰三名高校学子于2016年联手创立，其瞄准箱式仓储机器人这一新兴赛道，2017年推出首个ACR解决方案HaiPick System 1，以“货箱到人”模式颠覆传统仓储物流格局。

凭借技术创新与市场先发优势，公司快速抢占全球市场。按招股书援引灼识咨询的资料，2024年，海柔创新是全球最大的ACR解决方案提供商，按收入及出货量计，市场份额超过30%。截至2025年9月30日，其已与超过800名客户（包括直接客户及渠道合作伙伴）签订合同，业务覆盖40多个国家和地区。

胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》显示，截至2025年1月1日，移动机器人领域（工业及仓储物流）共有6家独角兽企业，分别是极智嘉、Locus Robotics、Exotec、Dexterity、海柔创新、快仓智能。其中，海柔创新估值90亿元，略高于快仓智能的73亿元。

2026年1月，海柔创新完成Pre-IPO+轮融资，吸引私募股权公司泛大西洋资本集团、方源资本、IDG资本等入股。至此，海柔创新累计获得约“12.48亿元人民币+4.18亿美元”融资，约合41.33亿元人民币。

与高估值形成鲜明反差的是，海柔创新成立至今近10年仍未实现盈利。招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司分别实现营业收入8.07亿元、13.60亿元、12.63亿元；同期净亏损分别为10.09亿元、12.56亿元、5.89亿元，两年九个月累计亏损28.54亿元。

长江商报记者注意到，高额研发投入与费用开支，是吞噬利润的核心因素。作为技术密集型企业，海柔创新报告期内研发开支分别为3.09亿元、3.34亿元、2.58亿元，累计达9.01亿元；研发费用率分别为38.3%、24.5%、20.4%，虽逐年下滑但仍处于行业高位。

但与研发投入相比，其销售开支更为惊人。招股书显示，报告期，海柔创新销售及市场开支分别为4.24亿元、4.89亿元、3.86亿元，销售费用率高达52.7%、35.9%、30.5%，2023年销售开支直接占收入过半。

截至2025年9月末，海柔创新销售及营销人员达604人，占员工总数的41.7%，超过研发人员。

每年超2亿赎回负债利息侵蚀利润

持续亏损之外，海柔创新的负债风险也成为其推进IPO进程中的重要阻碍。

长江商报记者注意到，公司首要风险来自大客户依赖持续加剧，收入结构稳定性显著弱化。招股书显示，2023年至2025年前三季度，海柔创新前五大客户贡献收入分别为2.59亿元、4.98亿元、6.08亿元，占当期总营收比例分别为32.1%、36.7%、48.2%。

其中，对第一大客户的依赖度呈现爆发式增长。报告期内，公司最大单一客户收入占比从2023年的15.6%小幅波动至2024年的12.7%，2025年前三季度骤增至30.4%，单一客户贡献收入3.84亿元，较2024年全年大幅增长169.21%。

更为严峻的是，海柔创新已陷入资不抵债的困境，资产负债结构严重失衡。截至2025年9月30日，公司资产总额27.16亿元，负债总额却高达65.95亿元，净资产为-38.79亿元，资产负债率更是飙升至242.8%。

从负债结构来看，流动负债构成主要压力。报告期各期末，海柔创新流动负债分别为42.59亿元、55.76亿元、63.88亿元，快速走高。其中，多轮融资附带的对赌赎回义务，是导致资产负债表承压的核心因素。

招股书显示，报告期各期末，公司赎回负债分别为28.86亿元、35.12亿元、39.61亿元，占流动负债比例均超过62%。2026年1月完成Pre-IPO轮融资后，其赎回负债进一步增至50.74亿元，逼近51亿元，犹如悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。

长江商报记者注意到，海柔创新在过往融资中向投资方授予了赎回权等特殊权利，相关权利虽在公司递交上市申请时终止，但条款中设置了“恢复机制”。若公司主动撤回上市申请、上市申请被否决，或递交招股书后18个月内未能成功上市，前述特殊权利将自动恢复，届时公司或将面临巨额股权回购压力与资金兑付风险。

财务压力也直接传导至盈利与现金流层面。报告期内，公司赎回负债产生的利息分别为2.11亿元、2.40亿元、2.12亿元，持续侵蚀利润；同期经营活动现金流净额分别为-4.82亿元、-1.96亿元、-2.86亿元，累计净流出9.64亿元，资金面持续承压。

业内人士表示，若海柔创新本次顺利上市，募集资金有望用于偿还债务、补充流动资金，同时优化研发与销售投入结构，缓解当前财务压力；若上市失利，一旦巨额赎回义务触发，公司将直面资不抵债、资金链断裂的经营危机。

责编：ZB

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