2025年市场的4个关键图表：投资者的主要启示

2025年市场故事线层出不穷。全球和美国市场摆脱了早期的波动，年终收盘大幅上涨，主要国际市场意外领跑。债券收益率依然具有吸引力。美元持续疲软。关税、地缘政治不确定性和通胀贯穿全年，但市场和经济基本没有受到影响。甚至在资产管理行业，产品开发也在不断加快。

在众多发展中，2025年有四个尤为突出：

1. 美国经济尽管面临关税，仍表现出韧性。
2. 比特币和黄金走出了不同的路径。
3. 国际市场实现了大幅上涨。
4. 交易所交易基金再次成为年度主角。

至于2026年，有两个值得关注的点：

1. 超大规模科技公司债券与其股票表现不同。
2. 公共公司收购变得越来越普遍。

我们在下文重点介绍这些要点，并在Morningstar的《市场观察》报告中提供更多细节，包括其他数十个发展动态。您可以在这里获取本季度的报告。

2025年定义的四张图

1) 尽管有关税，美国经济依然韧性十足

2025年第四季度，美国平均关税率约为11%，为1940年代初以来的最高水平。然而，这一数字并没有2025年4月许多人担心的那么高，当时特朗普总统放缓了一些关税提升，实际关税收入也因豁免政策宽松而落后于公告税率。美国最高法院的裁决可能进一步降低关税，但政府可能会通过援引其他法律赋予的权力部分规避裁决。尽管关税压力巨大，2025年第四季度美国经济仍以年化增长2.1%的速度增长。

关税达到80年来最高水平

来源：美国人口普查局，Morningstar。数据截止至2025年12月31日。

2) 2025年比特币与黄金走出不同轨迹

黄金和比特币在2025年走出了不同的路径。在市场充满不确定性的情况下，黄金等避险资产大幅上涨。SPDR黄金信托（GLD）去年上涨了63.7%，iShares白银信托（SLV）甚至上涨了144.7%，显示出贵金属的惊人复苏。比特币也曾冲击纪录高点，但在第四季度回落。iShares比特币信托（IBIT）在经历了过山车般的一年后，年底下跌6.4%。

黄金和房价接近纪录，比特币回调

来源：Morningstar Direct，圣路易斯联邦储备银行，全国房地产经纪人协会，Macrobond。数据涵盖2006年1月1日至2025年12月31日的最低值和最高值。

3) 2025年国际市场大幅上涨

在2025年前，美国股市占据主导地位。2020年至2024年，Morningstar美国市场指数的年化涨幅为14%，远超大多数国际市场。然而，2025年局势发生逆转。去年，Morningstar美国市场指数上涨了17.4%，但与许多主要新兴市场和发达国际市场的表现相比，仍显逊色。整体来看，发达国际市场全年上涨了32.2%。新兴市场股票上涨了29.8%，拉丁美洲的涨幅更是达到了52.3%。美元相对疲软也助推了这些优异的回报。

全球股票领跑

来源：Morningstar国家和地区指数。数据截止至2025年12月31日。

4) 2025年ETF再次成为主角

2025年，ETF继续刷新纪录。年末资产规模超过13万亿美元，资金流入连续第二年突破1万亿美元。相比之下，去年共同基金资金净流出近7000亿美元。顺应这些趋势，资产管理公司更愿意推出新ETF，而对新共同基金的发行则持谨慎态度。2025年，新增ETF数量比关闭的多860只，而共同基金则关闭了比新增多266只。

ETF产品开发加快

来源：Morningstar Direct。数据截止至2025年12月31日。

阅读：2026年ETF投资预测六大趋势

2026年值得关注的两张图

1) 关注超大规模科技公司债券

超大规模科技公司——如亚马逊（AMZN）和谷歌（GOOG）——自2025年9月以来，积极在投资级债券市场借款，用于人工智能投资。这些借款的规模和速度引发债券投资者的担忧，债券持有人要求更高的补偿以应对信用风险。

超大规模公司债券的需求正在减弱

来源：Morningstar。数据截止至2025年12月31日。OAS（期权调整利差）衡量投资者为弥补债券信用风险所要求的额外收益。超大规模公司子指数包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在Morningstar投资级企业债券指数中发行的投资级企业债券。

2) 史上最大规模的公开股票收购预计即将到来

私募股权公司正日益将上市公司私有化，每年投入数十亿美元进行收购。2025年，这一趋势持续，39家美国公司被私有化，估值中位数接近19亿美元。大型股票也在被收购，基金寻求部署充裕的资本。预计电子艺界（EA）将在2026年完成史上最大规模的公开股票收购。

公共公司逐渐被私有化

来源：PitchBook。数据截止至2025年12月31日。仅包括每年完成的美国公司交易。

阅读：私营公司如何重塑公共市场的三种方式

所有图表均来自《2026年第一季度Morningstar市场观察》。该报告总结了上一季度的主要市场趋势，由Morningstar研究和投资团队的多位成员撰写。完整报告可通过点击此链接免费获取。

Vedran Beogradlija、Preston Caldwell、Hong Cheng、Sbidag Demerjian 和 Sean Murphy 共同参与了本文的撰写。