中信建投 | 央行短期流动性投放略有收紧

文｜曾羽 曲远源

央行短期流动性投放略有收紧，同季节性因素、政策空间预留及两会“畅通货币政策传导机制”的政策方向均有关联。第一，3月是常规的短期流动性投放淡季，近年来净投放规模明显低于年初及下半年，当前流动性投放适度收紧符合历史特征；第二，3月末为跨季时点，存在资金面扰动因素，提前缩量操作可回收前期投放的超额流动性，储备政策空间；第三，今年两会货币政策的增量内容在于“畅通传导机制”，适度回笼过剩流动性、适度调控资金价格倒逼金融机构将资金投向实体经济领域或成为央行流动性管理的考量之一。总的来看，“适度宽松”的货策格局下未来难有系统性收紧，但投放或更加精准、更加趋于谨慎，资金价格中枢在中低位基础上有小幅向上压力。

3月9日至3月13日，央行公开市场操作逆回购投放1765亿元，到期2776亿元，短期净投放-1011亿元。

1、央行短期流动性投放略有收紧

3月9日至3月13日，央行公开市场操作逆回购投放1765亿元，到期2776亿元，短期净投放-1011亿元。这一收紧是季节性因素、政策空间预留及“畅通货币政策传导机制”三点因素共同作用的结果。

第一，季节性因素推动流动性投放放缓。今年春节时点靠后，节后居民提取的现金大规模回流银行体系，叠加今年赤字规模有限、利率供给节奏平稳，市场资金供需格局宽松，继续增加流动性投放必要性降低。从季节性特征来观察，3月是常规的短期流动性投放淡季，近年来净投放规模明显低于年初及下半年，当前流动性投放适度收紧符合历史特征。

第二，预留跨季政策空间。3月末为跨季时点，存在资金面扰动因素。提前缩量操作可回收前期投放的流动性，为季末调节预留空间，实现跨周期调节，避免资金价格剧烈波动。此外，2月金融数据总体呈现货币宽松态势，M2同比增速9.0%继续高于社融同比增速，宏观格局上资金供给强于需求，提供超额流动性的宏观必要性降低。

第三，符合两会“畅通货币政策传导机制”的总方向。今年对于货币政策的增量内容在于“畅通传导机制”，相较于流动性的总量供给更关注低价资金如何促进投资、如何将“货币宽松”转化为“实体经济增长”。从这一角度观察，流动性投放规模的重要性降低，如何避免资金在银行间市场淤积空转、倒逼金融机构将资金投向实体经济或成为央行流动性管理的考量之一。因而，在前期适度回笼过剩流动性、适度调控资金价格的操作是符合总体政策导向的。

总的来看，央行当前的流动性投放收紧是季节性因素和政策导向叠加的多重结果。当前货币政策“适度宽松”格局不变，未来难有系统性收紧，但“畅通货币政策传导机制”的方向下未来流动性投放或更加精准、更加趋于谨慎，资金价格预计继续位于中低位，但价格中枢有小幅向上的压力。

海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。

宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

证券研究报告名称：《央行短期流动性投放略有收紧》

对外发布时间：2026年3月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

曲远源 SAC 编号:S1440524070011

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