伊朗战争中，信用利差出现早期扩大迹象

主要要点

• 企业债券和高收益债券的收益优势已经持续一段时间狭窄——这是经济状况支持企业借贷的一个信号。
• 伊朗战争引发的收益差扩大，分析师表示如果油价持续高企，可能会继续扩大。
• 当收益差狭窄时，投资者必须承担更高的风险，才能在企业债市场获得更高的收益。

随着伊朗战争的波及影响在全球市场蔓延，企业债券和高收益债券的收益率逐步上升，可能缓解了风险较高债券市场长期的收益荒。

多年来，信用利差——衡量债券投资者持有风险较高债券相对于“无风险”投资（如美国国债）所获得的额外收益——一直异常狭窄。当利差收窄时，意味着投资者对风险较高的企业债券避免违约更有信心。这反映出对企业基本面和整体经济健康的乐观态度。其负面影响是，债券投资者必须承担更高的风险，才能获得比国债更高的溢价或收益。利差狭窄也意味着如果收益率下降或经济状况恶化，缓冲空间较少。

分析师表示，如果油价持续高企，信用利差可能会扩大。一般而言，在经济衰退担忧升温或特定行业出现压力时，信用利差会扩大。伊朗战争带来的短期经济不确定性和油价上涨，是投资者关注的信用利差扩大的早期信号。

在战争爆发前，Morningstar美国企业债指数的调整后收益率与无风险投资的差距缩小至0.83个百分点，较两年前的0.93个百分点有所收窄。在风险较高的高收益债券方面，这一差异更为明显。

除了长周期——分析师表示，当前利差收窄的力量可以追溯到2008年金融危机——债券市场还在应对科技公司大量发行的AI相关债务，以及最近美国与伊朗的战争。以下是投资者需要了解的内容。

为什么信用利差会如此狭窄？

企业债券利差在过去十年中不断缩小，原因多种多样。“我们正处于信用风险展望温和的时期，”黑石集团系统性固定收益团队的高级投资组合经理Jeffrey Rosenberg解释。

首先，COVID-19疫情后经济的增长带来了健康的企业资产负债表，让投资者对企业部门的违约风险充满信心。“这非常支持在投资组合中承担信用风险，”Vanguard固定收益客户投资组合管理主管Matt Wrzesniewsky表示。

这些条件使企业更容易获得融资和发行更多债务。同时，较前几十年更低的利率意味着利息支出对资产负债表的负担减轻。这一切都增强了债券投资者的信心，推动企业债需求增加，价格上涨，收益率相对国债下降，信用利差收窄。

此外，高收益债券市场中劣质债券（垃圾债）也大大减少，因为许多风险最高的债务已转移到杠杆贷款或私募信贷市场。

高收益债券市场中劣质债券大幅减少的原因

私募信贷的流动性紧缩使放贷者陷入困境

对财政不稳定和政府债务不断增加的担忧，也可能促使投资者增加对企业债的偏好，Wrzesniewsky补充说：“在理解基本面较清楚的情况下，投资企业信用风险可能会更有信心，而对政府长期运行赤字的担忧则会降低兴趣。”

信用利差狭窄对投资者构成风险吗？

狭窄的利差是常见现象。“信用利差实际上可以长时间保持狭窄，”Vanguard的Wrzesniewsky指出，回顾了90年代和2000年代的多年度时期。

但这并不意味着它们没有风险。黑石集团的Rosenberg解释说，当信用状况长时间如此温和时，可能会促使借款人低估风险。“自满情绪开始滋生，”他说。

伊朗战争扩大利差

即使在较长的周期中，短期冲击也可能对信用利差产生重大影响。最近，美国与伊朗战争爆发初期，利差大幅扩大。

2月28日，一篮子BBB评级企业债券与相似期限国债的收益率差距达到108个基点——高于前一周的101个基点，且远高于月初的93个基点——投资者在应对全球金融市场中新出现的不确定性和风险。这一变化，加上油价上涨和潜在的通胀（可能引发经济衰退）冲击，使企业债券对债券投资者来说风险大增。

分析师表示，如果冲突持续，利差可能会保持更宽。“更长时间的战争意味着更大、更持久的油价冲击，”美国银行分析师最近写道。“这种情景开始对股市产生显著负面影响，即使收益率仍具吸引力，利差也难以收缩。”

黑石集团的Rosenberg表示，油价持续高企还可能改变经济产出和增长的预期。“在这种情况下，债券收益率可能会因对增长影响的担忧而下降，”他解释说。“无风险收益率的下降，加上增长影响风险的上升，将导致企业债利差出现更大幅度的飙升。”

投资者的底线

分析师表示，信用状况的涨落是正常的。“总会有信用周期，但时间点未知且不确定，”Rosenberg说。正如金融市场中常见的那样，这些未知带来的扰动也可能为精明的投资者创造机会。即使前景变得更加不确定，收益率上升，也依然如此。

“收益率是债券的引擎，”Vanguard的Wrzesniewsky说。“如果你在投资前做好了尽职调查，坚信你所持有的信用，较高的收益率会带来更好的回报，这也是投资组合中人们真正关心的。”以推动AI基础设施繁荣的巨大企业借贷为例。虽然AI带来的不确定回报可能增加某些市场领域的信用风险，但Wrzesniewsky表示，这也促使行业间的差异扩大，“形成了一个债券挑选者的市场。”