【美国利率】沃勒：政策会议转向支持不降息 担忧霍尔木兹海峡持续封锁、油价长期高企 通胀问题比预期更严重

美国联储局理事沃勒（Christopher Waller）接受外电采访时指出，原本支持3月降息，因为非农职位大减9.2万份，但由于霍尔木兹海峡被关闭，看起来是一场持久的冲突，油价将在更长时间内保持高位，这表明通胀问题比我当时预期的更令人担忧。

他续指，有许多研究表明，劳动力的增长将是零，或者接近零，零就是净新增职位的平衡点。

石油是许多产品的投入成本

对于油价，他指，「如果油价处于非常高的水平，并且连续几个月保持高位，那么在某个时候它就会渗透进去，因为石油是许多产品的投入成本，这与针对玩具征收关税截然不同。你对玩具征收关税，它不会蔓延到经济中的所有其他商品。但石油是主要的中间进口品，它最终会渗透进去。这就是为什么你会担心高昂且持续的石油冲击。这不像是一个暂时的波动，升上去然后又降下来。」

70年代教训 油价事件不用作反应

他认为，在70年代，人们忘记了那不是一次单一的石油冲击，而是一连串的石油冲击。「如果你遇到一连串的单次冲击，它看起来就像是永久性的，而不像是几次暂时的单次事件。但对于在70年代对此做出反应，大家后来都意识到这可能是一个错误，你必须『淡化』这些东西。从80年代开始，这几乎成为了中央银行的普遍共识：这类油价事件，升上去，又降下来，你不应该对它们做出反应。」

油价若长期高企 滲透回核心通胀

「我总是想强调，油价升上去然后降下来，与油价升上去然后在很长一段时间内停留在高位是截然不同的。这才是会引发它滲透回核心通胀的问题所在，到那时你就必须做出反应，不能直接忽略它。」

「所以，这是我开始思考的关键点之一：如果这种情况持续下去，通胀问题可能比我想象的更严重。现在我们只能拭目以待。我们不知道事情会怎么发展。但我们必须思考，或许『谨慎行事』是合理的。」

「在2022年3月，也就是我们准备在3月解除零下限政策之前，我一直主张我们应该加息50个点子（0.5厘）。但在那之后，俄罗斯入侵了乌克兰。当时所有人的态度就跟现在一样：『需要谨慎行事』。所以现在先按兵不动。这也是我这次采取的态度。」

观望事态发展 若劳动市场疲弱可望减息

「这并不意味着我今年剩下的时间都会按兵不动。我只是想观望事态发展。如果情况进展相对顺利，而劳动力市场继续疲弱，我会再次主张在今年稍晚时候减息。」

对于议息会议中讨论加息，沃勒指出，「我不是代表我的同事发言，我只是提出一些理论上的观点」。

「如果你认为……比如在2024年12月，整体PCE通胀率是2.8%。现在大概也是2.8%。所以这段时间内通胀几乎没有变化。如果你担心它会从现在这个水平上升，那么有人会说：听着，我们必须加息把通胀压下来，控制住」，「但我采取的观点是：如果2024年12月是2.8%，现在也是2.8%，这不是结构性的。因为如果它是结构性的，而且你相信关税已经被转嫁了——比如说50到100个点子——那么通胀现在应该是3.5%到4.0%，而不是2.8%。」

沃勒指，而且通胀愈来愈接近2%，「这就是为什么我认为，一旦过了第二季度，关税的影响消退，你会看到通胀降下来。正是因为这个原因：一旦关税效应被消化，剩下的就只有潜在的结构性变化了。如果你认为它会大幅反弹，那是另一回事。但我认为，基于我刚才给你的这个数学论证，没有加息的必要。是的，我们没有看到进展，但那是因为关税把它推高了，而结构性因素把它拉低了，两者相抵保持不变。」

他认为，关税是一次性的价格水平效应，这不是持续性的通胀。所以没有看到通胀预期失控。无论是在市场定价中，还是家庭调查中（家庭调查的波动因素很多），但市场定价并没有显示出任何预期脱锚的迹象，即使通胀一直居高不下。他表示，市场理解「关税被转嫁了」这个逻辑，而潜在的结构性通胀可能已经下降。当关税效应消退时，将看到通胀下降。

若关税影响未消而通胀上升 将陷两难

「如果到下半年，关税的影响没有消退，而通胀开始上升，那么我们就陷入了两难：我们到底是要担心通胀，还是要冒着经济衰退的风险行动？回到2022年，当我主张我们应该疯狂加息时，我说过不会发生经济衰退，因为当时的劳动力市场非常强劲，这个与我们现在截然不同的劳动力市场」，「所以我真的会密切关注未来的劳动力市场数据，看看我是否应该在未来的会议上主张减息。但同时我也要看看通胀的表现。」

对于战争对经济影响，沃勒指，「从历史上看，当失业率上升时，它通常会突然大幅上升。我一直认为这存在某种『羊群效应（herding effect）』。如果你是一家公司，你在边缘徘徊，你看到其他所有人都在裁员，你也会做同样的事。所以这种羊群行为导致了失业率出现这种非线性的飙升。这只需要某种协同的冲击来促使人们朝这个方向行动。我不知道这场战争如果持续数月是否会成为那个触发点。消费者什么时候会开始退缩？我的意思是，他们看着汽车油箱，看着油价，看着他们花在汽车上的钱与花在其他东西上的钱的对比，这开始影响消费者对整体经济的预期。所有这些事情最终可能会导致——我不想说是经济衰退——但经济会突然比我们预期的要疲弱得多。」