盈利后，伯克希尔哈撒韦的股票是值得买入、卖出还是估值合理？

伯克希尔·哈撒韦 BRK.B 于2月28日公布了其第四季度财报。以下是晨星对伯克希尔·哈撒韦的盈利和股票的看法。

伯克希尔·哈撒韦的关键晨星指标

• 公允价值估算

  ：$510.00

• 晨星评级

  ：★★★

• 晨星经济护城河评级

  ：狭窄

• 晨星不确定性评级

  ：低

我们对伯克希尔·哈撒韦第四季度盈利的看法

随着伯克希尔·哈撒韦于2月28日公布第四季度财报，该公司新任CEO格雷格·艾布尔在他的第一封年度股东信中分享了他对沃伦·巴菲特时代之后的看法。

为何重要：艾布尔的首次年度股东信略有不同于前任CEO巴菲特的信件，他阐述了对伯克希尔过去和未来的看法。

• 艾布尔强调保持伯克希尔文化、分散的业务模式、诚信、财务实力和资本纪律的重要性。在赞扬伯克希尔的许多业务的同时，他也指出一些业务如BNSF需要在他的领导下改善。
• 艾布尔还暗示了股权投资组合的变化——将 Kraft Heinz 归为令人失望，但他指出特德·韦施勒将继续管理部分投资组合。
• 艾布尔重申了巴菲特长期以来的信念，即留存收益更适合用于内部增长和收购，目前不考虑派发股息，并强调股票回购将以折扣内在价值的方式谨慎进行。

核心结论：艾布尔在首次年度信中保持了保守态度，这并不令人意外，因为伯克希尔仍然状况良好，强调连续性而非激烈变革。

关键统计数据：尽管在巴菲特的领导下，伯克希尔曾取得辉煌的业绩，但过去十年的回报相对平淡。

• 1965-2025年每股账面价值以18.1%的复合年增长率增长，而标准普尔500指数的年化回报为10.5%。不过，过去十年，伯克希尔每股账面价值的年化增长为12.4%，低于指数的14.8%。

• 在1965-2025年期间，伯克希尔的股票年化回报为19.8%，但过去十年其股价表现平均每年为14.3%，略低于指数。

    	沃伦·巴菲特之后的伯克希尔·哈撒韦：投资者可以期待什么
  

		以及没有巴菲特掌舵，伯克希尔股票是否仍值得买入。
	





			33分32秒
		 2026年3月4日

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伯克希尔·哈撒韦的公允价值估算

凭借其三星评级，我们认为伯克希尔·哈撒韦的股票与我们对其长期公允价值估算的每股510美元相当，这相当于我们对2025年底伯克希尔每股账面价值估算的1.53倍，以及对2026年的1.38倍。作为参考，在过去五（十）年中，股票的交易价格平均为1.49（1.46）倍的追踪年度末账面价值。我们在估值中采用9%的权益资本成本，并假设伯克希尔至少支付调整后财务报表收入的15%的企业最低税。

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经济护城河评级

我们历来认为，伯克希尔的经济护城河不仅仅是其部分的总和，虽然组成整体的部分在各自领域都具有护城河。保险业务——Geico、伯克希尔哈撒韦再保险集团和伯克希尔哈撒韦初级集团——仍然是整体业务的重要贡献者。预计未来五年，它们将占伯克希尔税前利润的46%（以及我们公司整体估值的52%），而且它们资本充足（为财产与意外险公司维持比正常水平更大的股权投资组合）。

我们不认为保险行业特别适合发展可持续的竞争优势。虽然行业中存在一些高质量公司（伯克希尔在其竞争的细分市场中拥有一些最优秀的运营商），但保险产品本质上是商品，难以持续获得超额回报。保险购买者不愿为品牌支付溢价，产品本身也容易被复制。

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财务实力

伯克希尔强大的资产负债表和流动性是其最持久的竞争优势之一。公司的保险业务资本充足，持有比其储备更高水平的股权、固定收益和现金。伯克希尔产生大量自由现金流，并在其资产负债表上保持大量现金及现金等价物，截至2025年6月末达3441亿美元。

伯克希尔喜欢保持至少300亿美元的现金作为其保险业务的后备资金，每个业务可能需要至少占年度收入的2%的运营现金，以及为资本支出预留的额外资金。因此，按我们的估算，伯克希尔在2025年第三季度末拥有约3020亿美元的超额现金——可用于收购、投资、股票回购或派发股息的“干粉”。

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风险与不确定性

我们的伯克希尔不确定性评级为低。我们认为公司面临的环境、社会或治理问题不足以影响我们的评级。这是因为公司在其竞争行业中面临的主要ESG风险较低。然而，伯克希尔在治理方面得分较低，原因包括其董事会及董事会委员会的组成、A类和B类股的投票结构不平等，以及其在治理问题上的缺乏参与和不透明。

伯克希尔面临的风险包括保险索赔超出赔付准备金或重大减值影响其投资组合。公司一些关键业务所在行业受监管程度较高，可能影响未来的企业合并以及费率的制定。公司许多非保险业务受美国经济周期的影响，在经济放缓时业绩会受到影响。

伯克希尔还面临外币、股权价格和信用违约风险，通过其各种投资和运营公司体现。虽然公司承销的衍生合约可能影响其盈利和资本状况，尤其在市场波动较大时，但这些合约大多已到期（从2019年开始，持续到2025年底），未来的亏损风险相对较小。

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BRK.B 多头观点

• 每股账面价值（衡量伯克希尔内在价值变化的良好指标）在1965-2024年间预计以18.3%的复合年增长率增长，而标准普尔500指数的年化回报为10.4%。
• 伯克希尔的股票表现总体稳健，2020-24年（2015-24年）期间以14.9%（11.7%）的复合年增长率增长，而标准普尔500指数的平均年回报为14.5%（13.1%）。
• 截至2025年6月，伯克希尔拥有1740亿美元的保险浮存金。过去二十年中，公司的浮存成本总体为负。

BRK.B 空头观点

• 由于规模庞大，伯克希尔面临的最大挑战仍然是持续找到既能增值又足够大的交易。
• 伯克希尔的保险业务面临竞争激烈且周期性强的市场，偶尔会出现重大亏损，其非保险业务也对经济敏感，主要集中在美国市场。

本文由Rachel Schlueter整理。