能源冲击前，美国生产端通胀全面升温

3月18日，美国劳工统计局（BLS）公布数据显示，美国2月PPI全面超预期，显示通胀压力在生产端重新抬头：PPI环比+0.7%（预期+0.3%），创下2025年7月以来的最大单月涨幅；同比+3.4%（预期+3.0%），较1月的2.9%明显加速，为一年来最快增速；核心PPI同比+3.9%（预期+3.7%）、环比+0.5%（预期+0.3%）。

从结构上看，商品价格明显反弹，尤其是食品与能源分项涨幅突出，食品价格（环比+2.4%）创2021年以来最大涨幅，能源价格（环比+2.3%）在前期回落后快速反弹；批发商品价格在经历上月的下滑后，2月份环比跳涨1.1%。服务价格延续较强粘性（环比+0.5%），住宿、金融服务、运输等分项持续上涨，贡献了超过一半的环比涨幅。

值得注意的是，PPI已连续三个月维持较高增速，且此前数据存在上修迹象，表明生产端通胀并非短期扰动，而具备较强持续性。从中间品与上游投入价格来看，加工品和原材料价格亦出现明显上涨，反映成本压力正沿产业链逐步传导与扩散。

美国2月PPI数据也释放出明确信号：在需求未明显走强的背景下，通胀压力正重新由供给与成本因素主导并持续累积。鉴于PPI数据中多个分项（如机票、医疗保健、投资组合管理费用等）被纳入PCE计算体系，后者作为美联储最青睐的通胀指标，PPI上行意味着后续核心PCE或将再度走高。顽固的核心PCE通胀将直接强化美联储官员对于“利率应维持一段时间不变”的鹰派担忧。

另一方面，输入成本上涨快于终端价格上涨，即PPI高于CPI的结构仍在延续。