5只股票可以买入，它们不会受到AI颠覆的影响

要点总结

• 今年伊朗战争可能对消费者、经济和美联储政策产生的影响。
• 为什么要关注本周Micron Technology（MU）的财报。
• 三家将被人工智能颠覆的大公司——以及为什么微软（MSFT）不在其中。
• 财报季的主要收获。
• 股票推荐：五只在AI冲击下仍被低估的抗风险公司股票。

在本期《晨间过滤》播客中，联合主持人戴夫·塞克拉（Dave Sekera）和苏珊·朱布林斯基（Susan Dziubinski）讨论了油价期货链目前对投资者的暗示，以及持续冲突可能对消费者、经济和美联储政策的影响。他们还介绍了本周美联储会议的关注点，以及为何关注Micron Technology的财报。他们解读Morningstar关于AI颠覆和经济护城河的最新研究，并分析了Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）和ServiceNow（NOW）等公司被调降的经济护城河评级。请收听，了解为何微软的经济护城河看起来抗AI，以及哪两家公司的竞争优势应通过AI得到增强。

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他们讨论了甲骨文（ORCL）财报后股价的反应、财报季的亮点，以及坎贝尔（CPB）在报告后是否值得买入。本周的股票推荐都是那些在AI冲击下依然表现坚实、估值合理的公司。

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AI对软件公司护城河的影响

文字稿

**苏珊·朱布林斯基：**大家好，欢迎收听《晨间过滤》播客。我是晨星的苏珊·朱布林斯基。每周一开盘前，我都会与晨星美国市场策略主管戴夫·塞克拉（Dave Sekera）坐下来，讨论投资者本周应关注的重点、新的晨星研究，以及一些股票建议。

市场与战争

早上好，戴夫。我们先从油价谈起。现在录制时间是周一开盘前，油价目前在什么水平？油价期货的变化又反映出战争可能持续多久的预期？

**戴夫·塞克拉：**早上好，苏珊。其实，在我讲油价周末的表现之前，我想先让大家理解一下原油期货合约的基本情况。具体来说，合约在交付月份前的第三个工作日到期。也就是说，交付月份前的第三个工作日，原油期货合约就会到期。比如，2026年4月的油价期货合约，最后交易日是3月19日；而2026年5月的合约，最后交易日是4月21日。今天早上，4月合约的价格大约是97美元，比上周五低1美元，但比上周一还高2美元。

我还要强调，观察期货曲线（strip）也很重要。过去一周，5月合约的价格上涨幅度超过4月合约，两者的价差已从上周的超过3美元缩小到大约1美元。这意味着市场现在预期冲突可能持续到4月的概率比之前更高。虽然5月和6月合约之间的价差仍超过4美元，但市场仍认为到6月合约的最后交易日（5月19日）时，冲突可能已缓和。

从期货价格来看，全年每个月的价格都在逐步下降。比如，12月合约的价格明显低于近期，但与冲突开始前相比，12月合约仍高出11.5美元。这表明市场可能预期冲突还会持续一段时间，尤其是考虑到市场似乎没有完全将冲突持续到年底的可能性完全排除。

**朱布林斯基：**那么，结合油市对持续时间的预期，你认为这场战争对消费者和经济的影响会是什么？什么时候会出现明显的影响？

**塞克拉：**实际上，影响已经在发生了。油价上涨带动了汽油价格上涨。全国平均每加仑汽油价格在过去两周上涨了60多美分。考虑到油价目前的水平，我预计未来几周油价会继续保持高位，甚至在油价稳定的情况下，汽油价格仍会继续上涨，因为从采油到加油站的时间需要一些时间。这会推高未来几个月的通胀水平。

至于对消费者的影响，和我上次讨论的，消费者的反应可能还没有明显变化。只有当油价在纪念日之后仍然高企，尤其是夏季出行高峰期，油价持续高企，才会开始影响到消费者的支出，比如减少外出就餐或夏季旅游，从而对经济产生更明显的冲击。

**朱布林斯基：**上周还出现了一些与关税相关的新闻，你觉得会带来波动吗？

**塞克拉：**确实如此。年初我们在2026年展望中提到，2026年可能比2025年更波动，原因之一就是贸易和关税谈判的重启。上周，政府宣布启动对Section 301调查，可能会重新征收一些被法院判定不合规的关税。市场似乎没有充分反应，主要是因为伊朗局势的新闻占据了主导。随着这些调查逐步展开，可能在今年夏天或秋季引发更多市场波动。

美联储会议预期

**朱布林斯基：**本周美联储也将召开会议。虽然市场普遍预期不会降息，但对今年剩余时间的降息预期如何？尤其是在战争不确定性增加的背景下？

**塞克拉：**目前市场基本预期3月和4月的会议都不会降息，6月降息概率约25%，7月约33%。我之前也说过，除非新任美联储主席上任，否则我不预期会有变化。更有趣的是，过去几周，市场对年底前不降息的预期明显上升。现在，几乎有40%的概率认为2026年12月的会议不会降息，而一个月前这个概率只有3%。这表明市场对今年内不降息的担忧在增加。

**朱布林斯基：**那么，鲍威尔主席在新闻发布会上的发言会怎么说？他会如何看待战争对货币政策和利率的影响？

**塞克拉：**我觉得他会尽量少说话，避免引起市场波动。大概率会用一些标准措辞，比如“监控局势”、“关注长期通胀预期”。他会承认油价持续高企可能对经济有负面影响，但目前还不清楚具体影响有多大。最终，联储会强调会根据情况采取行动，以实现其双重目标：控制通胀在2%左右，同时促进就业。

财报：美光科技（Micron）

**朱布林斯基：**财报季快结束了，但你还在关注Micron（MU）。为什么这家公司引起你的注意？

**塞克拉：**上周，我们的分析师将其合理价值上调，主要是因为近期对存储器的需求非常旺盛。但即使如此，这只股票仍以比我们合理价值高出50%的价格交易，属于两星区间。调高合理价值的原因是我们预计存储器的需求周期会延长，特别是在AI建设热潮中，预计未来两年需求会持续旺盛。关键问题是，这个需求会持续多久？价格会涨到什么程度？我们预测，到2028年，需求和利润会达到峰值，但2027年和2028年会有新产能上线。

我们预计，2029年将出现需求下行周期。存储器本质上是商品，短期内供不应求，客户愿意支付高价，但随着新产能的投产，市场会逐渐平衡，价格和利润会下降。一旦市场对未来利润和价格的预期变得清晰，这只股票可能会受到较大冲击。因此，短期内可能还会出现误判，但长远来看，存储器行业的供需变化会带来巨大影响。

AI对经济护城河的影响

**朱布林斯基：**接下来，谈谈晨星最新的研究。晨星重新评估了大约130家可能受到AI冲击的公司。戴夫，这次评估的主要发现和原因是什么？

**塞克拉：**首先，提醒一下什么是经济护城河评级。它类似沃伦·巴菲特的分析，衡量一家公司是否具有长期稳定的竞争优势，能否在资本回报率超过加权平均资本成本的情况下持续盈利。没有护城河的公司，即使现在盈利，也很快会被竞争者赶超；有狭窄护城河的公司，预计能持续10年；宽护城河的公司，预计能持续20年以上。

随着AI的发展，预测这些优势能持续多久变得越来越难。我们对所有可能受AI影响的公司进行了评估，特别关注其护城河的来源：成本优势、规模效应、无形资产、网络效应和转换成本。总体来看，我们降低了40家公司的护城河评级，提升了2家。我们覆盖全球超过1652家公司，变化不算多，但集中在企业软件、IT服务和薪酬行业。我们提升的两家是网络安全行业。

总结来看，长远盈利能力的预测变得更难，很多股票的估值已大幅下调，远低于历史水平，安全边际变宽，但未来盈利和回报的波动会更大。

因AI导致的三次降级

**朱布林斯基：**如果想了解更详细的AI对护城河的影响，可以收听我们姐妹播客《投资洞察》，本周五（3月20日）播出。我们的同事伊凡娜·汉普顿（Ivanna Hampton）会与晨星科技股主管深入探讨。

戴夫，之前你推荐的几只股票因AI威胁被调降护城河评级，分别是Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）和ServiceNow（NOW）。请介绍一下。

**塞克拉：**这三只股票都还保持4星评级。Adobe的影响最大，护城河从宽调为狭，导致合理价值下降32%，现在大约是每股380美元，但股价比这个低28%。ServiceNow的护城河也从宽调为狭，合理价值下降18%，目前大约是每股165美元，折扣30%。Salesforce的影响最小，护城河从宽调为狭，合理价值下降7%，大约每股280美元，折扣31%。我认为，Salesforce仍然是最有潜力的公司之一，分析师Dan Romanoff对其未来的信心较强。

微软没有被调降

**朱布林斯基：**说到Dan Romanoff，他是晨星的软件分析师。我们在备注中有一篇他写的关于护城河变化的文章。你提到微软（MSFT）没有被调降护城河，为什么？它在AI时代还能保持宽护城河吗？你今天还会推荐微软吗？

**塞克拉：**微软的宽护城河主要来自四个来源：转换成本、网络效应、成本优势和无形资产。比如，微软的产品深度整合，客户粘性很强，换用其他产品成本高。Azure和Office生态系统带来强大的网络效应——用户越多，价值越大。其多元化的产品组合也增强了护城河，虽然某些产品（如Office）可能受AI影响，但Azure和Copilot等业务的正面影响会弥补。

目前，微软股价比合理价值低33%，属于五颗星的投资级别，我仍然认为它是Dan的首选。

网络安全行业的护城河提升

**朱布林斯基：**你提到有两家公司在重新评估中获得了护城河升级，都是网络安全行业的公司，分别是CrowdStrike（CRWD）和Cloudflare（NET）。请谈谈AI如何在正面影响网络安全。

**塞克拉：**AI让网络安全变得更重要。随着AI部署增加，攻击面也在扩大，威胁变得更复杂。网络效应增强了这些公司的护城河，比如它们可以监控所有客户的威胁，快速部署应对措施。价格模型也在向基于使用的方向转变，不再是单纯的座位费。

我还会在本周的特别节目中采访技术分析师Ahmed Khan，深入探讨行业护城河和AI的影响，以及他推荐的股票。

甲骨文财报回顾

**朱布林斯基：**请关注我们即将发布的特别节目。上周，甲骨文（ORCL）财报后股价上涨，晨星将其合理价值从215美元上调至220美元。你怎么看这份财报和公司？

**塞克拉：**我觉得甲骨文目前还很投机。它的价值不在当前业务，而在于其试图重塑整体业务，成为AI超大规模云基础设施提供商。这带来了很高的不确定性评级，也导致股价波动大。我们假设AI基础设施需求会持续增长，目标到2030年实现2250亿美元收入，但实际上上季度收入只有170亿美元，距离目标还很远。未来几年，必须实现高速增长才能达成目标。

财报季总结

**朱布林斯基：**财报季快结束了，你有什么主要的总结吗？

**塞克拉：**整体来看，市场表现基本符合预期。收入和盈利增长强劲，指导也较为乐观。市场对关税和经济数据的担忧增加，但核心仍然是AI建设和资本支出。五大巨头的资本支出超过7000亿美元，比去年多了2900亿美元，显示对AI的重视。

一些AI龙头股（如Nvidia）涨势放缓，市场似乎已将未来的盈利增长大部分计入股价。近期资金也在向价值股和防御性板块转移，比如能源股。

莫赛克（Mosaic）上涨

**朱布林斯基：**上周，莫赛克（MOS）因稀土合资项目上涨。晨星怎么看这个项目？你还看好这只股票吗？

**塞克拉：**这个合资项目对公司长期有益，增加了收入和利润来源。虽然产能要到2030年才开始，但我们没有因此调整合理价值。考虑到中东冲突可能引发的供应冲击，我们上调了几家公司的估值，比如将莫赛克的合理价值从35美元提升到40美元，CF Industries从115美元升到135美元，Nutrient从75美元升到80美元。莫赛克目前股价比新估值低22%，仍属四星级。

坎贝尔（CPB）财报后是否值得买？

**朱布林斯基：**上周，坎贝尔（CPB）财报不佳，股价回调。晨星怎么看？合理价值有变吗？还值得买入吗？

**塞克拉：**公司业绩持续令人失望，营收下降3%，利润率收缩，全年指导也下调。每股盈利预期从240-255美元降到215-225美元。股价目前估值低，市盈率不到10倍，股息率6.8%。虽然短期可能还会继续低迷，但如果公司能逐步改善，股价会逐渐回升。

凯撒娱乐（CZR）收购传闻

**朱布林斯基：**凯撒娱乐（CZR）不是你的推荐股，但市场有收购传闻，你怎么看？

**塞克拉：**我们不预测，但分析师认为公司资产优质，若出售，估值可能溢价10%。目前股价低于合理价值，属于三星级股票。市场可能会利用套利策略，价格区间在18-20美元左右，收购价格可能在33-34美元。我们估算，市场认为交易概率在50%-60%，偏向可能被收购。

本周问答

**朱布林斯基：**本周的问题来自艾萨克（Isaac），他问：“晨星在进行股票估值时，是否考虑了整体市场下跌的可能？也就是说，很多AI和芯片股现在都在4星区间，是不是意味着晨星不认为行业崩盘即将到来？”

**塞克拉：**我认为，首先，我们不试图短期预测市场。我们关注的是长期投资，不会试图捕捉市场的短期涨跌。我们采用自底向上的估值方法，而不是自顶向下的模型。市场在下跌时，估值也会相应调整，但很多策略更像是目标导向，而非真实的市场估值。

我们会根据公司基本面变化调整估值，行业和宏观经济的变化也会影响。市场常常过度反应，过度低估或高估，利用这些偏差可以优化投资组合。

建议每月或每季度查看一次市场价格与合理价值的比值，回顾历史大幅波动，比如2012年欧洲债务危机时，市场曾大幅低估，后来又过度高估。我们在2022年初建议减持，2022年秋又建议增持，市场表现符合这些判断。

股票推荐：PANW

**朱布林斯基：**艾萨克，感谢你的提问。现在进入本周的股票推荐。戴夫推荐五只近期被晨星确认为宽护城河、且不太可能被AI颠覆的公司股票，且这些股票目前都被低估。第一只是之前推荐的帕洛阿尔托网络（PANW），请介绍一下。

**塞克拉：**这只股票我一直看好，折扣27%，评级四星。虽然不发股息，但用自由现金流再投资于高增长业务。它的护城河是宽的，主要来自转换成本和网络效应。网络安全行业整体我也很看好。

**朱布林斯基：**为什么你觉得帕洛阿尔托的护城河抗AI？

**塞克拉：**主要是因为它的护城河来源于转换成本和网络效应。在AI时代，网络安全变得更重要，威胁也更复杂。公司可以监控所有客户的威胁，快速部署应对措施。其产品的高度整合和客户粘性也增强了护城河。我们还会在特别节目中深入采访Ahmed Khan，详细讲解行业前景。

股票推荐：SPGI

**朱布林斯基：**你还重申对标普全球（SPGI）的买入评级。请介绍一下。

**塞克拉：**五星评级，股价折扣25%，股息不到1%。公司大量回购股份，利用折扣带来价值。护城河主要来自网络效应和无形资产。

**朱布林斯基：**为什么AI不会侵蚀标普全球的护城河？

**塞克拉：**网络效应意味着使用越多，价值越大。评级业务中，投资者用它来衡量信用风险，指数业务如S&P 500是市场的基准，影响广泛。无形资产方面，获得NRSRO资格、管理大量数据、行业指数都形成高门槛。数据的专有性在AI训练中也很重要。

股票推荐：ICE

**朱布林斯基：**你推荐的第三只新股是洲际交易所（ICE），请介绍。

**塞克拉：**折扣只有10%，评级四星。股息1.3%。我们认为其护城河来自成本优势、无形资产和网络效应。作为全球能源期货交易的龙头，流动性越高，网络效应越强。AI难以复制其市场地位，门槛很高。

股票推荐：DDOG

**朱布林斯基：**下一只新股是Datadog（DDOG），请介绍。

**塞克拉：**折扣23%，四星评级。虽然不发股息，但我们看好其护城河来自网络效应和转换成本。其产品在关键任务流程中应用广泛，定制化强，难以被AI取代。网络效应明显，早期采用者多，行业内AI领袖都在用。

股票推荐：TYL

**朱布林斯基：**最后一只是Tyler Technology（TYL），请介绍。

**塞克拉：**这只股票我在2023年初首次推荐时是五星，后来升到三星，近期因软件行业整体调整而被拉低。现在，股价比合理价值低30%，是四星。公司护城河来自转换成本和无形资产，客户多为政府部门，粘性强，换用成本高。未来五年，预计盈利年复合增长近17%，估值仍然具有吸引力。

**朱布林斯基：**谢谢你，戴夫。想了解更多股票信息的朋友，可以访问Morningstar.com。我们下周一早上9点（东部时间）继续《晨间过滤》播客。请点赞、订阅，祝你一周愉快！