伦敦，3月18日（路透社Breakingviews）——多年来，传统资产管理公司一直处于防御状态，而私募资本行业则不断蚕食客户投资组合的份额。这一趋势反映在上市投资公司的市值上：Blackstone（BX.N）、KKR（KKR.N）、Ares Management（ARES.N）等公司在2019年至2025年底期间，平均以远高于传统基金管理公司如BlackRock（BLK.N）、Janus Henderson（JHG.N）和Amundi（AMUN.PA）的溢价进行交易。这一差距自那时起已逐渐缩小。问题在于，收购巨头和私募信贷巨头能采取什么措施应对这一变化。

在过去六个月中，十几家主要的美国和欧洲另类投资公司的股票平均以美元计价下跌了32%。这些公司包括Steve Schwarzman的Blackstone、Henry Kravis的KKR，以及瑞典的EQT（EQTAB.ST）。公开市场的投资者似乎对私募信贷中日益上升的违约风险感到担忧，这也引发了对面向高净值个人的投资工具的资金流出。人们还担心人工智能对软件公司的威胁，许多软件公司都在收购基金中，可能面临减值。

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由于抛售，私募市场的这十几家公司目前的平均市盈率略高于14.3倍的12个月预期盈利。这几乎比包括BlackRock、Franklin Resources（BEN.N）、法国的Amundi和德国的DWS（DWSG.DE）在内的九家传统管理公司的平均市盈率13.1倍高出9%，相当于9%的估值溢价。到2025年2月，另类巨头的估值曾是传统管理公司的两倍。看看Blackstone和BlackRock的命运变化。虽然拉里·芬克的集团一直陷入私人财富的困境，但它拥有强大的股票精选和指数追踪业务作为后盾，因此目前的估值还高于施瓦茨曼的集团。近年来，情况通常正好相反。

施瓦茨曼和他的收购巨头同行们可以辩称，市场反应过度。根据Visible Alpha的数据，私募行业的平均年度有机资产增长率（不包括并购和市场波动）在2021年至2025年间为16%，而传统基金公司为1%。分析师预计未来三年，资产年增长率分别为10%和4%。贝恩公司（Bain & Co.）认为，今年计划增加私募股权配置的机构投资者（如养老金和保险公司）远多于减少，这意味着资金流出高净值客户并非致命。

因此，私募巨头们应当做他们一直声称的事：低价买入。CVC Capital Partners（CVC.AS）最近启动了4亿美元的股份回购计划，这是一个良好的开端。大量回购将传递信心。并购也是一个选择：私募管理人正日益联合起来，像KKR这样的巨头现在有机会以较低的价格收购竞争对手。毕竟，如果收购巨头们自己都不喜欢这些水平的股票，公众市场的投资者为何要感兴趣？

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背景新闻

• 截至3月18日英国时间早晨，根据路透社Breakingviews基于LSEG Datastream数据的计算，十几家美国和欧洲主要私募管理公司平均12个月预期市盈率约为14倍。而九家主要的西方传统资产管理公司，平均预期市盈率约为13倍。
• 使用相同数据集，私募行业的9%溢价曾在1月6日高达49%。

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编辑：Neil Unmack；制作：Streisand Neto

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Liam Proud

汤森路透

Liam Proud是Breakingviews的副编辑，常驻伦敦，专注于银行、金融、私募股权和交易。他于2016年加入Breakingviews，之前报道科技、媒体、电信和汽车行业。