Two Harbors 报告账面价值再次下降。股息安全吗？

过去一年对抵押贷款行业来说充满挑战。美联储一直在激进加息，导致抵押贷款支持证券（MBS）估值受到冲击，抵押贷款发放机构也因交易量下降而苦苦挣扎。抵押贷款支持证券——将多笔抵押贷款打包形成的债券类证券——表现不及国债，并且是一些地区银行倒闭的原因之一。Two Harbors（TWO +10.91%），一家抵押贷款房地产投资信托（REIT），最近报告了巨额亏损，并向投资者发出信号，表示短期内情况难有改善，且其刚刚削减的高额股息——已被削减——是否还能安全维持尚未可知。

图片来源：Getty Images。

Two Harbors的双重策略

Two Harbors是一家投资于抵押贷款支持证券和抵押贷款服务权的抵押贷款REIT。抵押贷款支持证券基本上是大部分新发抵押贷款的归宿。如果你去年用Fannie Mae或FHA贷款买房，可能你的抵押贷款最终都进入了抵押贷款支持证券，而这些证券又可能成为抵押贷款REIT投资组合的一部分。

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NYSE: TWO

Two Harbors Investment Corp.

今日变动

(10.91%) $1.04

当前价格

$10.57

关键数据点

市值

10亿美元

当日价格区间

$10.57 - $10.57

52周价格区间

$8.78 - $14.17

成交量

170K

平均成交量

3.3M

毛利率

101.02%

股息收益率

15.95%

抵押贷款服务权是一项特殊资产

抵押贷款服务权是较为特殊的资产之一。抵押贷款服务商代表抵押贷款投资者执行管理任务。服务商负责发出每月账单、收取还款、确保物业税和保险缴纳，以及在借款人违约时与其沟通。服务商每年获得抵押贷款本金的0.25%的报酬。以一笔40万美元的抵押贷款为例，服务商每年大约获得1000美元。执行这项服务的权利具有一定价值，并在资产负债表上作为资产进行资本化。

因此，抵押贷款服务权会带来大量现金流，并具有一个特殊特性——随着利率上升，其价值反而会增加。大多数资产在利率上升时会贬值。Two Harbors利用抵押贷款支持证券和服务权作为对冲工具。当利率下降时，抵押贷款支持证券组合的价值会上升，但服务权的估值可能会下降；反之亦然。在过去一年中，抵押贷款服务权为许多抵押贷款REIT和银行提供了支撑。

2023年第一季度利率波动加剧

去年，随着利率上升，抵押贷款支持证券的价值下降。不仅如此，抵押贷款支持证券对利率波动反应极为敏感，而美联储尚未结束史上最激进的加息周期。更糟糕的是，第一季度波动明显加剧，1月和2月的高于预期的通胀数据推高了利率，但3月硅谷银行倒闭及其引发的连锁反应迅速逆转了局势。

银行开始抛售抵押贷款支持证券

地区性银行动荡为抵押贷款行业带来了另一股逆风：供应增加。联邦存款保险公司（FDIC）正清算多家倒闭银行的资产组合，这一现象导致市场对抵押贷款支持证券的需求减少。曾经在量化宽松时期大量买入的美联储如今已不再是主要买家。银行、债券基金和抵押贷款REIT成为主要买家，但他们都在谨慎操作。

最终，这将有利于抵押贷款服务组合，但会对住宅抵押贷款支持证券（RMBS）组合造成压力。好消息是，抵押贷款定价走低导致利率上升，从而减少了再融资的可能性。再融资潮是抵押贷款服务权的敌人。公司预计未来RMBS组合的回报率将在低到中十几个百分点。

Two Harbors第一季度未能覆盖股息

说到股息，Two Harbors最近将季度股息从0.68美元削减至0.60美元，但随着股价下跌，股息收益率已超过19%。这是否意味着股息削减已到头？其实不然，第一季度可分配的盈利只有0.09美元，远远不足以覆盖股息。

公司在财报电话会议中被问及股息问题。Two Harbors的首席财务官Mary Riskey指出，财报中有一张幻灯片，展示了一个名为“潜在季度静态回报每普通股”的指标（基本上是将回报假设应用于投资组合），该指标预计每股回报在0.50美元到0.69美元之间。

股息安全性如何？不安全。公司或许能勉强支付，但通常公司会留有一些缓冲空间，而目前看来，Two Harbors的缓冲空间并不多。一般而言，当抵押贷款REIT的股息收益率高达十几倍时，通常预示着风险较大。另一方面，Two Harbors的股价比每股账面价值折让25%，表明市场预期每股账面价值将继续下降。

Two Harbors需要多方面的良好表现，投资者若此时介入，可能面临再次削减股息的风险。Two Harbors属于投机性较强的投资，波动性也较大，不适合追求稳定收入的投资组合。