博通财报：基于2027年强劲指引上调合理估值

金 Morningstar 指标概览——Broadcom

• 公允价值估算

  : $500

• Morningstar 星级

  : ★★★★

• Morningstar 经济护城河评级

  : 宽广

• Morningstar 不确定性评级

  : 高

我们对 Broadcom 盈利的看法

Broadcom AVGO 一季度销售超出预期，主要得益于人工智能芯片销售额达 84 亿美元。四季度指引暗示人工智能芯片环比增长近 30%，达到 107 亿美元。管理层进一步指引到 2027 财年人工智能芯片收入至少达到 1000 亿美元。

为何重要： Broadcom 在人工智能计算芯片领域占据主导地位，仅次于英伟达。它控制着定制 AI 芯片市场，拥有最大客户（谷歌）和最多客户。Anthropic 和 OpenAI 的即将量产预示未来两年将迎来巨大增长。

• Broadcom 预计到 2027 财年，将出货支持 10 吉瓦容量的 AI 芯片，这一规模非常庞大。我们认为 1000 亿美元的目标较为保守，未来还可能通过 Broadcom 对 Anthropic 的机架出货实现增长。尽管如此，这意味着 2027 年 AI 销售额将比 2026 年几乎翻三番后再翻一番。
• 我们对管理层声称 AI 芯片不会稀释毛利率持怀疑态度。根据我们的分析，这些芯片会稀释毛利率，但会提升运营利润率。如果 Broadcom 提价以维持毛利率，可能会超出我们的预期。无论如何，我们认为 AI 芯片是盈利的增加因素。

核心结论： 我们将对宽护城河 Broadcom 的公允价值估算从 480 美元上调至 500 美元，因为 2027 年的指引超出预期，并预示 Anthropic 和 OpenAI 将快速扩张。股价仍比 2025 年 12 月的近期高点低约 25%，我们看好其巨大上涨潜力。

• 由于对 AI 市场情绪的减弱和对 AI 芯片利润率的担忧，股价有所回调。我们相信未来三年 AI 投资将持续增长，并认为这些芯片无论毛利率争议如何，都是盈利的推动者。我们认为 2026 年底 Anthropic 首次收入将成为催化剂。
• 目前股价更接近我们的悲观预估，即估值为 300 美元。要支持我们的悲观假设，必须假设 2028 年之后 AI 投资出现大幅调整，且之后几乎没有增长。我们认为这种假设过于悲观。