AI支出狂潮变得越来越奇怪

人工智能无处不在。因此，硅谷开始购买更多芯片，建设更多服务器农场。但现在，它已经开始围绕AI的胃口重新绘制整个经济版图。这项技术已进入一个与燃气轮机、主权财富基金、喷气发动机以及关于主导模型构建福音是否一直走错跑道的数十亿美元争论的行业领域。

邻近行业不断醒悟，发现自己已被征召进入AI经济。一家超音速喷气机创业公司获得了12.5亿美元订单，用于驱动AI数据中心。谷歌（$GOOGL -1.04%）收购了一家能源开发商。Meta（$META -1.12%）帮助将路易斯安那州的数据中心变成了一个273亿美元的私人债务奇观。而Yann LeCun，经过多年的坚持硅谷最喜爱的AI假设存在局限性，筹集了10.3亿美元，转而追逐“世界模型”。

AI资本仍在购买熟悉的硬件，但也在以一种富有行业自信的姿态，进入更为陌生的领域——这个行业变得越来越富有，停止了质疑某些内容是否属于AI故事的阶段，转而问是否能快速将其弯曲成AI故事的一部分，以获取更多的权力或时间。硅谷并未在“更大规模”与“LLM范式已在智力上崩溃”之间做出选择。同一生态系统正在向购买千兆瓦级计算能力的实验室、争论下一代预测模型是否能造就广泛能力代理的实验室，以及向支持这些投资的公司支付支票。

反赌场的资金仍在用赌场的钱在运作。

曾几何时，AI资本支出还可以用简单的画面来描述：更多GPU，更大的集群，另一片沙漠或玉米地被划定为一个小型市政规模的数据中心。当然，这样的画面依然存在。上周，Mira Murati的Thinking Machines锁定了至少一个千兆瓦的Nvidia（$NVDA -0.84%）下一代Vera Rubin系统——行业高管估值约为500亿美元。Fei-Fei Li的World Labs为“空间智能”又筹集了10亿美元。Ilya Sutskever的尚不透明的项目Safe Superintelligence（SSI）以32亿美元的估值筹集了20亿美元——尽管没有公开产品。即使是异见者也在烧钱，异端者拥有资本堆。

资金规模确实在变大，但资金也变得越来越不安。它现在投向竞争理论、奇异结构、邻近行业，以及任何能带来更多电力、土地、杠杆或选择性的企业“服装”。AI的疯狂投资已不再整洁有序。它失去了去年那种整齐的企业轮廓，变得像一个资金过剩、瓶颈重重、对“什么算AI基础设施”逐渐模糊的行业。

成熟的投资狂潮会这样：它们扩散、即兴发挥、搜寻、殖民邻近经济。AI已进入其故事的这一阶段。

更奇怪的花费方式

硅谷曾用传统方式投资AI：买芯片、建集群、浇筑混凝土、告诉华尔街未来需要更大的服务器大厅。如今的投资狂潮似乎已脱缰。众所周知，这些数字看起来像是漫画式的，但资金以一种一年前听起来还荒谬的形式涌入。

Murati的Thinking Machines已在外界尚未有太多公开证据证明其产品能支撑的情况下，锁定了工业级计算能力。LeCun的AMI追逐世界模型，声称通向人类水平智能的LLM路线“完全荒谬”，筹集了十亿美元，用于资助一种理论上的替代方案，挑战现有且已非常真实的主导架构。World Labs围绕空间智能和3D世界模型进行建设。SSI将创始人溢价转化为资本事件，其规模若放在普通创业公司中，可能看起来超现实——然后几乎不在公开场合发表任何声明。

这些替代方案并非作为对过剩的精简、怀疑的修正而出现，而是拥有亿万富翁级别的胃口。AMI的两个主要成本中心是计算和人才。World Labs的投资者名单包括AMD（+1.60%）和Nvidia。相同的繁荣、相同的资金海洋，但对资金应购买什么的猜测截然不同。

一方面认为AI竞赛需要工业级计算，另一方面则认为竞赛可能需要一张完全不同的地图。投资者自然选择同时支持两者。一个已经富有的行业在资助越来越奇异的方式，以保持与“真正的智能”接近。当资金开始流向每一条合理路径——巨型集群、世界模型、空间智能、创始人溢价的“月球计划”——这场狂欢变得既焦虑又雄心勃勃。美国银行（$BAC -0.95%）的Savita Subramanian表示，投资者“在买梦想”。

标普全球（$SPGI -1.46%）也捕捉到了这一切的递归本质，写道“循环基础设施交易盛行”。云巨头和芯片供应商向创业公司投资，创业公司再将资金投入云和计算，整个系统开始像一个成本极高、品牌更佳的反馈循环。标普指出，AI公司正变得“资产重型”，表现得更像基础设施运营商，而非传统软件公司。这是一种物种的变迁。

更奇异的建造方式

如果赌注变得更奇异，那么其背后的物理和金融机制也变得更加怪异。穆迪（Moody’s）最近指出，亚马逊（$AMZN -2.48%）、Meta、谷歌（Alphabet）、微软（$MSFT -1.91%）和甲骨文（$ORCL -1.16%）累计了6620亿美元的未来数据中心租赁承诺尚未入账。行业已开始将脚注视作未来几年扩张的舞台。服务器大厅正变成一个资本结构问题。

Sightline Climate报告称，自2024年以来，已宣布的777个大型数据中心和AI工厂中，已规划的190吉瓦中，只有约五吉瓦正在建设中，约11吉瓦仍处于公告阶段，没有明显的施工进展。今年到期的数据中心项目中，可能有一半面临延误。开发仍在激增，时间表虚构也在增加。管道已开始充满了幻想。

Meta的Hyperion园区展示了其完全成熟后可能的奇异景象。公司与Blue Owl Capital达成了270亿美元的融资安排（与该风险投资相关的债券发行，史上最大私募债务发行），用于路易斯安那州的项目。Meta持有20%的股份，Blue Owl占80%，该结构将项目从Meta的资产负债表中剥离，即使公司已获得所需的园区。这是私募信贷、合资架构和基础设施融资的“假面舞会”。

AI公司不断向上游漂移，因为耐心等待实用性已成为一种无法容忍的缓慢竞赛方式。

谷歌以47.5亿美元现金加债务收购了Intersect，将能源和数据中心开发商纳入谷歌的版图。OpenAI和软银各投资了5亿美元于SB Energy；OpenAI最初签订了1.2吉瓦的Stargate首期租赁，但已被取消。普通的科技预算止步于“确保容量”。而这个远非普通的预算——一直持续到能确保土地、发电、能源和园区的那些人。

场地规划也开始变得奇怪。Data Center Frontier报道，部分市场已将现场发电视为基础设施的主要组成部分。Crusoe的远景包括在全国范围内建设更小的推理专用数据中心，有些完全依靠自己的电网，配备太阳能和电池。电网连接，曾是公用事业的问题，现在反复出现作为产品设计的一部分。AI能力现在还附带各种电力形式的“副任务”。

如今，这些建设大多以巨额租赁、结构化设备交易、私募信贷安排和资本堆叠的形式出现，这些在机场、管道和商用电厂中更为常见，而非模型训练。电子表格和变电站已开始共用一个办公桌。AI不再只需要硬件，还需要足够聪明的融资，以不断向市场注入硬件，满足过剩的需求和众多瓶颈。

更奇异的未来

然后，周边经济开始变异。Boom超音速的身份建立在浪漫、速度（以及大量的速度）和让空中旅行再次变得迷人的幻想之上。Crusoe订购了29台涡轮机，作为AI园区的1.21吉瓦现场发电战略的一部分。贝克休斯（$BKR +0.84%）签约提供匹配的发电机。AI支出已大到足以让飞机公司扮演公用事业替代者的角色。市场的幽默感令人震惊。

电动车电池制造商正在改造工厂，生产用于AI数据中心的存储模块，因为其核心市场正在降温。比特币矿工正在将服务器阵列转变为AI数据中心，依赖于剩余的电力和设施。Williams管道公司探索购买天然气资产，以向超大规模云服务提供燃料、运输和电力的完整方案；该公司已在俄亥俄州有一个440兆瓦的项目，连接Meta，还有两个耗资约31亿美元的俄亥俄项目。AI的资金狂潮比旧供应商的建设速度更快。

AI的资本狂欢不仅在扩大，扩张本身也变得平凡。资金现在以对竞争理论的巨大押注、租赁、债券和剩余担保、能源开发商收购、超音速涡轮、改装喷气发动机、管道逻辑和私营电力的临时方案的形式涌入。一场如此庞大的消费狂潮正席卷邻近企业、邻近资产负债表、邻近政治和供应链。

当一场繁荣开始招募航空航天工程师、电池工厂、核能实用主义者、世界模型传教士和主权财富基金进入同一句话时，其轮廓已难以忽视。AI资本支出仍在购买芯片、混凝土和冷却塔，但它也在更奇异的地方和更奇异的形式出现，因为其基本胃口已超出自身的整洁版本。一场资金充裕、急切的狂欢开始扭曲邻近经济，直到有人在某处决定，它已进入AI行业。

芯片只是起拍价。现在，AI的采购清单变得奇异。建设也变得奇异。它所交往的公司也变得奇异。

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