可可市场暴跌：为何全球买家在当前价格下仍然犹豫

可可市场在三月经历了剧烈的抛售，3月交割的ICE纽约期货（CCH26）下跌了139点（-4.11%），而ICE伦敦的三月合约（CAH26）暴跌了158点（-6.48%）。这些变动使得可可价格在纽约达到了两年半以来的最低水平，在伦敦则是两年零九个月的最低点。推动此次崩盘的根本问题并非稀缺——恰恰相反。

价格急剧下跌反映买家犹豫不决

国际可可采购商变得越来越不愿意以西非最大产国设定的官方要价成交。加纳最近震惊市场，宣布2025/26年度的农民支付将削减近30%，向世界发出信号：即使是生产者也不相信当前的估值能持续。象牙海岸与加纳合计控制了全球超过一半的可可供应，据报道也在考虑类似的减产措施。买家们在观望，押注未来会有更多让步。

供应过剩压垮市场情绪

对多头来说，数学非常残酷。StoneX在一月末预测，2025/26年度全球产量将比需求多出287,000吨，2026/27年度预计还会有267,000吨的盈余。国际可可组织报告称，截至一月末，库存同比增长4.2%，达到110万吨。在ICE监控的仓库中，库存达到了1,942,367袋——这是超过四个月以来的最低水平。

这种供应过剩对价格形成持续压力。买家们意识到实体可可不会消失，等待更低的价格对他们几乎没有成本，反而可能为他们节省数百万。

巧克力需求崩溃，消费者抗拒涨价

这里的犹豫不仅仅体现在买家身上，也扩展到终端消费者。全球最大的巧克力制造商Barry Callebaut报告称，截止11月30日的季度，其可可业务的销量下降了22%，原因是市场需求疲软，消费者变得越来越敏感于价格。各地区的工业研磨数据也反映出相同的趋势。

欧洲的可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470吨，远低于预期的2.9%的下降，也是12年来第四季度表现最差的一次。亚洲的研磨量下降4.8%，至197,022吨，而北美仅实现了0.3%的微增，达到103,117吨。信息很明确：价格上涨已经将各个加工环节的需求都排除在外。

西非产量激增加剧压力

全球可可核心产区的生产动态使情况变得更糟。Tropical General Investments Group指出，进入2-3月收获期，西非的生长条件依然有利，农民报告的荚果比去年更大、更健康。Mondelez确认了这一乐观的供应前景，指出西非的荚果数量比五年平均水平高出7%，明显高于去年收成。

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，也在向市场大量供应。12月出口量同比增长17%，达到54,799吨。然而，有一个小的反向因素：对象牙海岸港口的交货速度放缓，本年度（2025年10月至2月中旬）的交货量为130万吨，比去年同期下降了3%。

展望未来，尼日利亚可可协会预测其2025/26年度产量将收缩11%，至305,000吨，带来一线希望。但这一下降不足以抵消全球豆子盈余，也无法缓解买家对高价库存的抵触情绪。

价格支撑有限

唯一可能支撑价格的因素是2024/25年度供应紧缩的预期。国际可可组织（ICCO）在11月大幅下调了全球盈余预估，从之前的142,000吨降至仅49,000吨，同时也将2024/25年的产量预期下调至469万吨。Rabobank也将2025/26年的盈余预估从之前的328,000吨削减至25万吨。

历史上，这些数字通常会带来信心。2023/24年度出现了自60多年前以来最大的494,000吨赤字，推动价格大幅上涨。然而，即使市场首次在四年内转向名义盈余，买家仍不愿在当前水平入场。从稀缺到丰富的心理转变，根本改变了买家的行为，直到价格降至能吸收全球供应而仓库不再溢出的水平之前，这种犹豫不决都难以消除。