可可价格上涨，空头回补反弹与结构性市场逆风发生冲突

可可期货报价周四显示出反弹迹象，空头回补活动因美元走软而出现，尽管长期压力仍在压制市场。3月ICE纽约可可（CCH26）收涨27点（+0.65%），而3月ICE伦敦7号可可（CAH26）上涨29点（+1.01%）。此次温和反弹是在经历了剧烈下跌后出现的，伦敦市场周三创下2.25年新低，纽约市场上周五则触及2年新低。短暂的反弹凸显了短期技术因素与全球可可市场持续面临的基本面挑战之间的紧张关系。

美元走软引发空头回补反弹

周四价格反弹的直接推动因素是美元走软，促使部分空头回补需求出现。当美元走软时，以美元计价的商品对国际买家变得相对便宜，通常会引发持空头仓位的交易者回购。然而，这种技术性反弹仅能暂时缓解不断加剧的结构性逆风，这些逆风正在持续重塑可可市场的动态。

全球供应过剩持续施压市场

基本面背景依然偏空。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度预计再有267,000吨的过剩，显示多年来的供过于求。国际可可组织（ICCO）报告称，全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，库存压力持续增加。这些供应动态与近期的历史形成鲜明对比：ICCO在2024年5月的报告中显示2023/24年度出现了-49.4万吨的最大赤字，超过60年来的最大缺口。而到2024年11月，ICCO将2024/25年度的过剩预估从之前的大幅上调至仅49,000吨，标志着四年来首次出现盈余，反映市场再平衡的速度之快。

西非的有利生长条件也在加剧供应压力。热带通用投资集团指出，理想的天气条件预计将促进科特迪瓦和加纳2-3月的可可收成，农户报告比去年同期的荚果更大、更健康。巧克力制造商Mondelēz观察到，西非最新的可可荚果数比五年平均水平高出7%，远高于去年产量。科特迪瓦的主要收获季节已开始，农民对品质持乐观态度，但这种丰产也削弱了价格支撑。在供应策略方面，科特迪瓦农民在2025年10月1日至2026年1月25日的当前营销年度内，将港口发货量减少至120万吨，比去年同期的124万吨下降3.2%，农民在价格低迷时选择抑制供应。

巧克力需求崩溃主导价格走弱——研磨数据印证

需求萎缩已成为主要的价格阻力。消费者对高价巧克力的抵抗日益增强，迫使主要企业调整策略。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut报告，截止11月30日的季度，其可可业务的销售量下降22%，明确指出“市场需求疲软及优先考虑高回报细分市场”。这一需求减弱在所有主要地区的研磨活动数据中均有体现。

欧洲可可协会报告，第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远差于市场预期的2.9%降幅，也是12年来最低的Q4水平。亚洲可可协会数据显示，Q4亚洲研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。北美表现略好，国家糖果协会报告，第四季度北美研磨量同比微增0.3%，至103,117吨。这些研磨报告显示：全球巧克力需求明显收缩，消费者对当前价格水平的抵触情绪增强。研磨数据反映了实际的可可豆加工需求，表明消费者的撤退是真实的，而非市场短期波动。

产量展望与库存动态：地区市场信号不一

尽管西非供应依然充裕，但较小的产区也带来反向影响。全球第五大可可生产国尼日利亚报告，11月可可出口同比下降7%，至35,203吨。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度该国可可产量将同比下降11%，至30.5万吨，低于2024/25年的预计34.4万吨。这一供应减少虽提供一定的价格支撑，但与西非主要生产国的产量相比仍显不足。

ICE监控的美国港口可可库存也加剧了价格压力。12月26日触及10.5个月低点的162.6105万袋后，周四回升至2.5个月高点的177.5219万袋，显示供应充裕的信号。 Rabobank也持悲观结构观点，将2025/26年全球可可过剩预估从11月的328,000吨下调至25万吨，但仍预期供过于求。这些库存和过剩预估表明，尽管价格已大幅修正，但市场结构仍偏向充裕而非短缺。

可可市场未来走势信号

周四的空头回补反弹反映了技术交易与基本面现实之间的持续紧张。美元走软和空头回补提供了短期支撑，但深层次的趋势仍是结构性过剩与消费者需求崩溃的结合。可可价格已创下两年新低，既反映了从2023/24赤字时代的再平衡，也体现了当前需求萎缩的激烈程度。对关注可可市场报价的投资者而言，短期反弹可能由技术因素推动，但其背后仍受多年来供过于求和全球巧克力消费减弱的持续逆风影响。