为什么Figure引领RWA革命：传统金融的代币化内幕

在去中心化金融快速发展的格局中，有一家公司已成为现实资产（RWA）代币化领域的无可争议的领导者：Figure Technology Solutions。通过将超过20万亿美元的传统金融市场与区块链基础设施相连接，Figure 实现了一场远超普通金融科技创新的变革。该公司2025年第三季度的业绩不仅展现了强劲的财务指标，更反映出金融服务运作方式的根本转变——以及为何RWA整合代表着资产市场的未来。

Figure 最新的财务快照令人震惊：净收入1.5637亿美元，(百万的净利润，以及57%的非凡净利润率。这些数字与传统金融机构相比尤为引人注目。更令人信服的是，Figure的盈利能力直接源自其基于区块链的RWA管理方式，在这里自动化和透明取代了手工流程和不透明。

从传统金融摩擦到区块链效率：RWA的优势

Figure的主导地位基础在于解决传统金融中最顽固的问题之一：中后台的低效，导致成本上升和周期延长。通过利用其自主研发的Provenance区块链——基于Cosmos SDK构建——Figure从根本上重新定义了真实资产的起源、注册和交易方式。

对比之下：传统贷款发放通常需要30-45天，且每笔交易平均花费金融机构$11,230至$12,000。Figure的区块链驱动系统在不到5天内即可完成相同任务，成本低至)到$1,000。这不仅是边际改进——而是处理成本降低90%，时间缩短85-90%的巨大飞跃。

其机制简洁而强大：通过在Provenance链上直接铸造、注册和交易贷款，Figure将非流动性债务工具转变为标准化、可互换的数字代币。借款人享受更快的资金获取，机构降低超过100个基点的运营成本，散户投资者则获得了之前只能由机构参与的投资机会。这正是RWA的核心价值：民主化，同时不牺牲机构级别的安全。

技术支撑实现了真正的5分钟贷款批准，借助自动估值模型（$90 AVM$730 ）取代了耗时的房产评估。数字留置权验证、自动产权搜索和远程公证完成了自动化流程。每一笔交易都在区块链上生成不可篡改的加密记录，确保RWA资产从一开始就具备可验证的信用属性。

RWA资产创建的拆解：HELOC、第一留置权和DSCR策略

Figure的RWA商业模式依托于三个核心产品支柱，各自面向不同市场细分，但都在同一区块链基础架构内运作。

**房屋净值信贷额度（(HELOC)）**是Figure的旗舰产品，占据了其大部分发放量。自成立以来，Figure已发放超过(十亿的HELOC资金，成为美国最大的非银行发起机构。HELOC作为RWA工具的优雅之处在于其循环结构——借款人可以反复提取和偿还，避免了传统再融资的单次、封闭式特性。在区块链上，这些资产被代币化并出售给重视透明度和速度的机构买家。

第一留置权HELOC在2025年成为意外的增长引擎。这一产品重新定义了现金提取再融资，将Figure的方案作为优于传统银行再融资的替代方案。区别在于：第一留置权的违约风险低于第二留置权)传统HELOC$19 ，因此对资本市场买家更具吸引力。2025年第三季度，第一留置权交易占Figure消费者信贷总量的17%，高于一年前的10.5%。这一650个基点的增长显示出爆发式的增长势头。第一留置权的交易量几乎是去年同期的三倍，表明美国房主正积极选择Figure的替代方案。

DSCR贷款（(Debt Service Coverage Ratio)）面向寻求非合格抵押贷款方案的房地产投资者。它不评估个人收入，而是评估租赁物业的现金流潜力。这一类别展示了Figure RWA平台的可扩展性：从2025年第二季度几乎零的交易量激增至第三季度超过(百万。市场潜力巨大——仅非QM证券化市场每年就超过)十亿，而区块链正好解决了低透明度、周期长等低效问题。

这三类产品的基本经济模型一致。每笔贷款都通过Figure的白标贷款发放系统（$80 LOS$20 ）发起，已处理超过(十亿的累计交易量。这些历史数据支持快速扩展——新产品类别借助与HELOC相同的承销基础设施，快速实现规模化。

证券化乘数：RWA资产如何实现机构信誉

Figure RWA策略中最被低估的一环是其证券化能力。通过将代币化资产池打包并发行资产支持证券（)ABS(），Figure已证明区块链起源的贷款可以获得标准普尔和穆迪的AAA评级——与优质抵押贷款相同的信用等级。

这一成就的关键在于在RWA生态中建立了“安全机制”。Figure与六街合作伙伴（Sixth Street Partners）成立了合资公司Fig SIX Mortgage LLC。六街承诺)百万的可回收股本，作为二级市场的“最后买家”。机制关键：当Figure证券化一批RWA贷款时，Fig SIX承担第一损失层——资本结构中最次级的部分。这种次级保护机制保障了所有优先级投资者，也解释了为何证券化的Figure资产能获得AAA评级。

对借款人和发起机构而言，这一机制创造了有保障的市场流动性。地区银行不再需要持有HELOC资产长达20年以上，或寻求昂贵的仓储融资。相反，它们可以立即以有竞争力的价格出售资产给Fig SIX，循环利用资本，发起新贷款。效率提升带来连锁反应：更低的发起成本带来更优的借款条件，吸引更多发放量，从而改善证券化经济性。

这就是RWA的“飞轮”：更好的数据透明度（$16 区块链(）→更好的信用评级→更低的融资成本→具有竞争力的消费者价格→更高的发放量→更优的资产池→更佳的评级。Figure已设计并实现了这一完整循环的每个环节。

民主化层：人人都能参与的RWA借贷

虽然证券化主要服务于机构资本市场，Figure的DeFi创新则让RWA的流动性提供端实现了民主化。民主化Prime协议允许普通加密货币参与者向资产发起者提供资金——这一功能此前仅限于)百万起的机构有限合伙人（LPs$200 ）。

机制简单：银行和贷款人将代币化的RWA资产作为抵押存入智能合约。散户参与者以变动利率（(1-30%每年)）通过每小时的荷兰拍卖提供流动性。这一设计确保市场清算利率反映真实的供需关系，而非传统优质经纪中的关系定价。

其吸引力可量化。到2025年中，DeFi借贷者通过民主化Prime协议获得了近9%的年化收益——远高于YLDS稳定币或传统货币市场基金的回报。这一收益差异吸引了大量散户资金，尤其是在Figure将协议扩展到Solana、Sui等Layer 1区块链，推出PRIME作为流动质押代币以放大收益之后。

风险管理通过DART技术实现硬编码，保障投资者对底层RWA抵押品的法律和技术追索权。实时LTV监控自动触发清算，当杠杆达到90%时，自动触发清算，防止连锁违约。若清算超出市场流动性，利率会自动飙升至30%，促使快速去杠杆。这一技术与经济激励的结合，使得该协议在管理数十亿美元资产的情况下依然稳健。

结算层：YLDS与链上金融体系

Figure RWA生态的最后一环是结算基础设施。大多数稳定币通过离岸结构运作，透明度和监管监管有限。Figure逆转了这一模式。

YLDS由Figure证书公司（$1 FCC(）发行，注册为美国1940年投资公司法下的投资公司。其监管地位极为重要：每个YLDS代币由一篮子美国国债和货币市场工具100%支持，形成机构投资者信赖的链上资产。持有人获得SOFR减50个基点的收益——在高利率环境下，这一收益率与传统货币市场基金具有真正的竞争力。

其用途同样关键。YLDS作为Figure交易所的结算货币，实现RWA交易的原子链上结算。用户可以用YLDS直接购买比特币，系统自动管理货币对冲和结算。到2025年底，YLDS生态已从第二季度的)百万增长到接近(百万，证明机构级别的链上结算基础设施正逐步获得实际需求。

2025年第三季度收入架构：解析Figure的盈利能力

实现57%净利润率的路径在于收入结构的分析。这不是单一产品的业务，而是由多个收入层叠而成的体系，每个环节相互强化。

贷款销售贡献了6356万美元，是Figure最大的收入来源。其中，$5172万来自全额贷款销售（)Figure将所有权益和现金流出售给机构买家$4 ），$827万来自证券化贷款收益。证券化路径尤为关键：Figure发起贷款，将其打包成具有AAA级别的RWA证券，并从发起和证券化过程中收取费用。这一全周期的资产发起与变现方式，区别于传统金融科技——后者通常只赚取发起费，将长期风险转嫁给机构买家。

技术与生态系统费总计3,569万美元，其中，$1,555万来自技术授权（$100 其他公司使用Figure的LOS系统(），$1,625万为生态系统费——本质上是使用Figure RWA交易基础设施的“市场准入”溢价。这一收入证明区块链基础设施能带来持续、可扩展的收入，与借贷业务相互独立。

贷款发起费达2,142万美元，包括直接处理费、放款支出和贷款贴现收入。这一渠道体现了Figure的运营自动化：更快的贷款处理速度和更低的每笔交易成本，使得大规模发放成为可能而不牺牲利润。

利息收入贡献了1,786万美元，来自Figure持有的HELOC组合（)大约5%的已售资产(）、数字资产支持贷款的回报，以及证券化风险溢价的一部分。这种“战略风险留存”模式，使Figure能参与高质量RWA资产的长期升值，同时保持流动性。

服务资产价值与费用分别带来933万美元和850万美元。这些类别反映Figure作为长期资产管理者的角色：在将贷款出售给机构买家后，Figure保留服务权利（)收取月度支付、管理账户、分配给投资者(），形成每年30个基点的持续收入，虽低但稳定持久。

这些收入合计1.5637亿美元，净利润)百万，利润率57%，在任何金融业务中都极为罕见，尤其是在管理超过190亿美元发放贷款的情况下。

RWA护城河：为何Figure的竞争优势持久

阻止竞争对手复制Figure成功的关键在于由三大相互强化的元素组成的护城河：

技术整合：Figure拥有完整的区块链基础设施（(Provenance)）、发起平台（$90 LOS(）、交易场所（)Figure Markets(，合并后）、以及结算层（)YLDS(）。全栈控制消除了对第三方的依赖，加快创新周期。

规模效应：累计发起超过$19+亿，LOS系统交易总量超$16+亿，Figure拥有丰富的历史数据，提升信用承销和证券化效果。更大的数据池带来更精准的风险定价，获得更优信用评级，吸引更多机构资本，反过来推动更多发起，形成自我强化的良性循环，竞争者难以突破。

生态系统粘性：2025年Figure与Figure Markets的合并，打造了一个闭环生态系统，借款人、资产发起者、机构买家和DeFi借贷者在同一平台互动。一旦部署了数十亿的YLDS稳定币和PRIME代币，这种粘性就会形成阻力，阻碍用户迁移到竞争对手。

机构信誉：SEC注册、AAA评级证券化、与Sixth Street合作、以及获得Solana、Sui等Layer 1生态的背书，为其提供了监管和市场的合法性，而新兴竞争者难以匹敌。

市场地位与未来展望

Figure 2025年第三季度的业绩确立了其作为RWA代币化领先平台的地位，不仅仅是因为财务指标，更在于其构建的基础设施。公司实际上打造了一个“区块链原生的金融机构”——将区块链的效率优势应用于传统金融产品，同时不牺牲机构级别的安全性和合规性。

更广泛的市场影响深远。若RWA代币化持续成熟，传统资产（)抵押贷款、设备贷款、贸易应收账款、版税(）将逐步迁移到链上。Figure的基础设施——其区块链、发起系统、证券化业绩——使其有望在这场迁移中占据不成比例的份额。

目前，竞争仍然碎片化。其他RWA平台专注于特定资产类别（)Ondo专注信用、Maple专注企业贷款(），或主要在链上原生，缺乏传统发起能力。Figure独特之处在于：它通过传统银行合作伙伴发起真实贷款，同时在区块链上进行代币化。

到2025年第三季度，Figure已验证了一个核心命题：真实资产代币化不是一个小众的加密货币试验，而是对金融市场的根本生产力升级。其盈利能力、收入规模和战略布局表明，随着2026年及以后RWA的普及，它将继续保持领先地位。