查理·芒格26亿美元的净资产如何集中在仅仅3个赌注上——以及此后发生了什么

拒绝多元化：芒格的大胆投资哲学

查理·芒格，伯克希尔哈撒韦的长期副董事长，曾著名地拒绝关于投资组合多元化的传统智慧。在2017年的一次会议上，他透露自己几乎所有的查理·芒格净资产——大约26亿美元——都投在了仅仅三个投资上。芒格将多元化形容为“那些一无所知的人的规则”，这一立场与他的合作伙伴沃伦·巴菲特的观点不谋而合，即过度分散资本对经验丰富的投资者来说毫无意义。

这并非虚张声势。在加入伯克希尔之前，芒格曾运营自己的投资工具，在1962年至1975年间实现了19.5%的平均年回报率，远超道琼斯工业平均指数近四倍。他的策略核心是识别具有持久竞争优势——或称“经济护城河”——的公司，这些公司能够经受市场周期和竞争压力。

三个坚定信念：资金真正流向了哪里

芒格的集中投资组合主要集中在他真正理解和信任的企业：

Costco Wholesale——他无法抗拒的零售商

芒格曾担任Costco Wholesale的董事会成员数十年，公开称自己“完全上瘾”于这家公司。到2022年，他持有超过187,000股，市值约$110 百万，成为他的第二大单一持仓。他的承诺是绝对的：永不清算一股股份。

自2023年11月去世以来，Costco的表现证明了芒格的信念是正确的。股价上涨了47%，管理层增加了27%的股息，并在2024年1月发放了每股15美元的特别股息。仅这次特别股息就为股东带来了2.3%的收益（以记录日为准）。

Himalaya Capital——私募基金的机会

在2000年代初，芒格将$88 百万委托给李录，一位因将价值投资原则应用于新兴市场而被誉为“中国沃伦·巴菲特”的基金经理。李录的Himalaya Capital遵循巴菲特、芒格和本杰明·格雷厄姆的投资蓝图。

作为私募对冲基金，Himalaya不公开业绩，但从其披露的持仓中可以看出一些信号。在最新的申报中，Alphabet——几乎占基金管理资产的40%——自芒格去世以来上涨了130%。另一核心持仓伯克希尔哈撒韦在同期也有显著升值。

伯克希尔哈撒韦——核心信念

芒格最大的持仓无疑是伯克希尔哈撒韦本身。虽然他的净资产只有26亿美元，相比巴菲特那庞大的财富，令人震惊的是：他在1996年已出售或捐赠了其原始的18,829股A类股的75%。如果他全部持有至今，他的财富将接近$10 十亿。

他去世时持有4,033股A类股，市值接近22亿美元，几乎占他全部财富的90%。自2023年11月以来，伯克希尔A股上涨了37%。

业绩衡量：集中押注与市场整体的对比

回报率讲述了一个细腻的故事。在芒格去世后的两年多时间里：

• 伯克希尔哈撒韦A股：+38%
• Costco Wholesale：+47%
• 标普500指数：+52%

虽然这些集中持仓的表现不及更广泛的指数，但这一对比掩盖了一个关键洞察。Costco和伯克希尔都代表了具有堡垒般基本面和定价能力的商业模式——这些特性通常与较低的波动性和抗跌性相关。标普500的超越发生在价值投资逐渐失宠的时期，但芒格的投资组合仍然实现了两位数的年度收益。

芒格集中策略背后的持久教训

芒格的做法挑战了机构推动的被动多元化。通过限制自己只投资三个经过验证的企业，他赌的是深厚的知识和信念优于广泛的敞口。他的查理·芒格净资产集中反映的不是鲁莽，而是对少数几个可持续竞争优势的坚定信心。

即使芒格已不再指导决策，他的三大核心持仓的持久性表明，激励他策略的原则——耐心资本、护城河识别和管理层素质——依然如当年一样强大。市场在不断演变，估值在不断变化，但他的基本观点依然具有吸引力，能为保守型投资者带来持续的回报。