一个人的逆向哲学如何重塑风险投资：创始人基金的故事

来源：The Generalist Podcast - “No Rivals” 原始整理：Lenaxin, ChainCatcher 发布时间：2025年7月8日

国际象棋棋盘的建筑师

2025年1月20日，当美国政治精英在国会大厦下集会举行就职典礼时，尽管他身在何处，却有一个名字在整个仪式中格外响亮：彼得·蒂尔。他的门徒占据了副总统的位置。他的斯坦福评论合作伙伴如今负责政府的AI和加密货币政策。他最早的天使投资目标创立了Meta。他的前竞争对手——如今世界首富的埃隆·马斯克——就在附近。

这不是巧合。蒂尔，曾是一名国际象棋神童，数十年来以惊人的精准在金融、科技和政治领域布局关键棋子。“他能预见未来二十步的棋局，”身边的人常常评论。

然而Founders Fund仍然是他力量、影响力和财富的真正源泉。自2005年以来，这家风险投资公司已从一个不起眼的$50 百万规模的操作，转变为一个市值数十亿美元的巨头，其回报率重新定义了行业标准。其表现不言自明：2007、2010和2011年的基金 vintages 分别实现了26.5倍、15.2倍和15倍的总回报——在风险投资史上无与伦比的三部曲。

哲学：通过差异实现垄断

在Founders Fund成为硅谷最具争议和影响力的投资者之前，蒂尔花费多年时间，基于哲学而非趋势，发展出一套投资理念。

受到经济学家彼得·吉拉尔德关于“模仿欲望”——人类模仿而非创新的理论——的启发，蒂尔凝练出一个看似简单却具有革命性的原则：所有成功的公司都通过差异化逃避竞争；所有失败的公司都在竞争中崩溃。

这一洞察成为Founders Fund战略的基石：投资于解决独特问题的创始人，而非追逐拥挤市场的跟随者。

“那时这种做法非常激进，”回忆起2004年与蒂尔共同创立Founders Fund的肯·豪雷说，“风险投资的玩法是找到技术创始人，安插专业管理层，并保持投资者控制。而Founders Fund完全颠覆了这一切。”

从对冲基金特立独行到风险投资先锋

蒂尔走向建立这个帝国的旅程始于PayPal，在那里，他的战略智慧与Sequoia Capital的迈克尔·莫里茨激烈碰撞。在2000年的一次董事会会议上，互联网泡沫崩溃之际，蒂尔提议用PayPal新获得的$100 百万资金做空市场。莫里茨怒不可遏。“如果董事会批准这个，我就辞职，”他警告。

蒂尔是对的——市场崩盘了。但莫里茨还是阻止了这项行动。“我们本可以获得超过PayPal所有运营收入的回报，”一位投资者后来惋惜道。这场意识形态的分歧——蒂尔想要正确；莫里茨想要做正确的事——定义了他们数十年的竞争。

2002年，eBay以15亿美元收购PayPal，蒂尔带着财富离开，但渴望另寻出路。在PayPal的岁月中，他悄然运营着蒂尔资本国际，这是一个宏观对冲基金，管理着零散的早期投资以及货币和股票头寸。在三年内，从$10 百万膨胀到管理资产达11亿美元，2003年通过做空美元实现了65.6%的回报，2005年实现了57.1%的回报。

但蒂尔看到了未被开发的潜力。“当我们审视我们的天使投资组合时，内部收益率达到了60-70%，”豪雷回忆说，“那只是兼职工作。要是我们系统化呢？”

改变一切的$50 百万赌注

2004年，在正式筹集Founders Fund之前，蒂尔做了两笔具有先见之明的赌注，决定了基金的走向。

第一笔是Palantir，由蒂尔本人担任CEO，借助PayPal的反欺诈专长，构建面向政府客户的数据智能平台。投资者纷纷逃离——政府销售周期异常缓慢。克莱恩·珀金斯的高管在推介中途离场。莫里茨甚至没有假装听完，只是在会议中涂鸦。

然而Palantir对“主权个人”和非常规思维的坚持与蒂尔的价值观完美契合。中央情报局的风险投资部门In-Q-Tel看到了这个愿景，投资了$2 百万。随后，Founders Fund也向公司投入了**$165 百万**，到2024年12月，其估值已达30.5亿美元——18.5倍的回报。

第二笔赌注发生在2004年夏天，当时Reid Hoffman介绍了一位身穿连帽衫、拖鞋的19岁少年：马克·扎克伯格。蒂尔无需被打动；他已经决定投资了。 Facebook这个笨拙的年轻创始人——展现出蒂尔所珍视的“阿斯伯格式社交尴尬”——毫无伪装，没有取悦的欲望，也不羞于提出基本问题。这种对模仿竞争的独立性，正是蒂尔所追求的。

蒂尔用50万美元，获得了Facebook的10.2%的可转换债。当Facebook的B轮估值在八个月内从$5 百万跃升至$85 百万时，蒂尔犹豫了——这是信念中的罕见失误。但Founders Fund后来又投资了$8 百万，最终带来了$365 46.6倍(的回报。

这让蒂尔领悟到一个关键教训：当聪明的钱带动估值上升时，目标通常被低估，而非高估。

红杉战争与创始人友好资本的诞生

为Founders Fund的第一只基金募资异常艰难。斯坦福的捐赠基金说不。机构有限合伙人兴趣寥寥。蒂尔个人注入了)百万，占据了$38 百万基金的76%。

到2006年第二只基金时，曾被驱逐出Plaxo、在与莫里茨的权力斗争中败北的纳普斯特天才Sean Parker加入，担任普通合伙人。这一人事变动激怒了红杉的领导层。据多方消息，莫里茨试图将该基金列入黑名单，警告有限合伙人，投资Founders Fund将失去接触红杉交易的机会。

这次恐吓反而起了反作用。投资者开始好奇：为什么红杉会害怕这个新贵？消息传开。Founders Fund在2006年筹集了(百万——而斯坦福的捐赠基金现在领投。蒂尔的持股从76%降至10%。

但真正的创新不在资本结构，而在理念。Founders Fund开创了**“以创始人为中心”**的模式，誓言永不将创始人从公司中剥离。在一个风险投资公司常常安插外部CEO、剥夺投票权的时代，这是一场革命。

“他们发明了以创始人为友的概念，”Flexport的CEO Ryan Peterson说，“五十年来，行业一直认为投资者控制董事会。而Founders Fund打破了这个范式。”

逆势而行的最大赌注

2008年，风险投资行业追逐社交网络和互联网独角兽后，蒂尔将目光投向“硬科技”——制造原子而非比特的公司。这一逆势之举让他付出了沉重代价：Founders Fund错过了Twitter、Instagram、WhatsApp、Pinterest和Snap。

但它带来了更为宝贵的东西。

2008年，在朋友的婚礼上，蒂尔重逢了埃隆·马斯克——他的PayPal前竞争对手，后者创立了SpaceX和特斯拉。那时，SpaceX经历了三次灾难性的发射失败，几乎破产。行业共识是：私人航天是幻想。

蒂尔提出$50 百万。Luke Nosek领导投资委员会，推动投资)百万——大约占整个基金的10%——在一个$227 百万的预估值下。这是Founders Fund最大的一笔赌注，也是最具争议的一次。

“许多有限合伙人都觉得我们疯了，”豪雷承认，“我们即将合作的一个LP也因为这个退出了。”

那位LP错失了终身的机会。在过去的十七年里，Founders Fund累计投资了$5 百万于SpaceX。到2024年12月，当公司以一个$20 十亿的估值进行内部回购时，这一持股已增长到182亿美元——27.1倍的回报。

成功的架构

让Founders Fund区别于竞争对手的，不是渠道或血统，而是每个决策中都蕴含的哲学。蒂尔坚信，进步源自个人打破常规，加上Luke Nosek的创造性严谨和豪雷的运营纪律，打造出一个围绕两个原则的机构：

1. 押注创始人，而非趋势。 市场追逐模仿，卓越回报来自孤立。
2. 放大信念，而非委员会。 当团队相信某一论点——无论是Palantir的政府数据使命还是SpaceX的可回收火箭——他们就会全力以赴。

这些原则不仅改变了2007年仅一年的**$26.5倍**回报，更改变了整个风险投资行业。每一个“以创始人为友”的基金，今天都在向Founders Fund的逆势策略致敬。

曾被踢出公司、被视为不稳定的Sean Parker，成为了赌$315 百万于火箭的终结者，当亿万富翁们都认为那是疯狂。Nosek，这位未曾认出自己投资者的创业者，证明了非常规思维总会围绕真理聚集。豪雷，这位来自德克萨斯的童子军，选择了一个$671 百万的基金而非高盛，建立了将蒂尔天才变为可复制回报的操作系统。

他们不仅仅建立了一家风险投资公司。他们构建了支持人类最稀缺资源——愿意与众不同的创始人——的制度架构。

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