2025年如何揭示加密永续合约的隐藏风险

来源：Coindoo 原文标题：2025年暴露了加密永续合约的隐藏风险 原文链接： 2025年很可能被铭记为加密衍生品失去无敌感的一年。长期被视为加密交易中最高效、最可靠的角落之一，突然暴露出深层次的结构性弱点。

对于交易者和交易所而言，过去一年更多的是在应对市场机制深处隐藏的失败，而非追求上涨。

关键要点

• 十月ADL危机暴露了交易所风险引擎的结构脆弱性，并永久改变了做市商的行为。
• 资金费率套利变得过度拥挤，压缩了收益，标志着被动加密收入时代的终结。
• 信任成为关键差异化因素，公平撮合引擎逐渐占据优势，而掠夺性模型逐渐失去信誉。

根据最新的市场报告，这一转变并非由宏观恐慌或监管冲击驱动，而是源自内部。流动性引擎、资金机制和交易所激励措施同时受到压力，暴露出哪些平台能够经受波动，哪些依赖脆弱假设。

10月流动性冲击改变一切

决定性时刻发生在10月10-11日的崩盘中。虽然价格急剧下跌，但真正的破坏发生在幕后。旨在保护交易所免于破产的自动减杠杆系统开始相互作用，形成破坏性的反馈循环。

这些系统没有清算超杠杆的散户交易者，而是转向专业做市商。多年来一直可靠的Delta中性策略突然失效。当空头永续合约被强制平仓时，做市商在下跌的市场中留下了未对冲的现货敞口。

结果是历史性的清算级联，估计接近$20 十亿。流动性提供者纷纷撤出资金，主要交易场所的订单簿变得稀薄，达到2022年以来未见的水平。从那时起，流动性变得更具选择性而非充裕。

这一事件标志着结构性转折点。做市商不再认为中性策略安全，交易所也不再假设流动性总会回归。

资金费率：从低风险收益到拥挤的交易

多年来，资金费率套利一直被视为加密货币中最接近无风险收益的策略。直到2025年，这一认知才被打破。

随着越来越多的交易所集成自动Delta中性产品，这一交易变得拥挤。每进入系统的一个合成美元，都会自动产生空头永续合约，压倒了自然多头需求。资金费率逐步收缩，最终跌破了支撑复杂性和风险的合理水平。

到年中，资金套利的收益徘徊在低个位数，常常落后于传统固定收益类资产。这一策略并未出现剧烈崩溃——它只是变得不值得再去操作。

这不是暂时的扭曲，而是市场成熟的表现。市场中的低效被迅速吸收和货币化。

公平与掠夺性交易所的分裂日益加剧

随着波动性增加和利润变得更难提取，交易所的行为变得比以往任何时候都更为重要。2025年清晰划分了中性撮合引擎和内部B-Book模型平台的界限。

一些交易所在调用模糊的“异常交易”条款以作废盈利交易后遭到反弹。实际上，这暴露出一些平台在用户仓位的对手方，拒绝承认亏损。

涉及流动性不足的永续合约挂单的事件进一步损害了信任。在低流动性市场中，协调性挤压暴露了缺乏透明度和安全措施时，内部订单流被轻易利用的风险。

相比之下，采用点对点模型的交易所受益于对执行公平性的重新关注，而非追求头条交易量。

永续DEX增长，但新风险浮现

2025年，去中心化永续交易所随着交易者寻找替代方案而获得动力。平台在中心化交易所压力期间吸引了大量交易量。

然而，去中心化也带来了新脆弱性。链上透明度使攻击者更容易绘制清算水平。在没有强大预言机聚合的预代币市场中，价格操纵成为一种有效武器，而非理论风险。

高调的争议还凸显了另一个问题——责任追究。当出现定价错误时，用户往往除了公开抗议外几乎没有其他补救措施。

2025年的教训很明确：透明度本身不能保证公平，去中心化也不能消除平台风险。

股权永续合约与24/7传统金融交易的崛起

随着传统加密策略的减弱，交易者转向新产品。其中最强劲的趋势之一是股权挂钩永续合约的增长。

对非交易时间段股票杠杆敞口的需求激增。加密衍生品基础设施在这一角色中表现出色，提供持续的访问和灵活的抵押品。

同时，资金费率本身也成为可交易的工具。交易者不再仅仅追求收益，而开始对资金费率的波动进行投机，将其视为市场信号，而非被动收入。

这些创新并未简化交易，反而提高了门槛，更偏向主动策略和更深层次的风险管理，而非自动化。

2025年揭示的衍生品未来

2025年的事件迫使加密衍生品市场重新审视自身假设。流动性并非保证。中性策略并非绝对安全。没有安全措施的透明度可能被武器化。

取而代之的是一个更为理性的市场。基础设施质量、激励对齐和执行诚信比新颖性或收益承诺更为重要。轻松赚钱的时代已逝，但取而代之的是更具韧性的模型和更明确的标准。

下一轮周期不会奖励被动，而会奖励那些理解系统如何崩溃——并为此设计应对方案的交易者和平台。