永续合约流动性困局：做市商中性策略破裂，全球订单簿跌至三年低位

【比推】十月的暴跌不仅冲击了散户钱包，对做市商的打击更是致命的。根据最新的市场分析，这波行情触发了ADL（自动减仓）机制，直接撕裂了做市商引以为傲的中性对冲策略。

具体发生了什么？当ADL启动时，做市商为了对冲风险而持有的空头头寸被强制平仓。问题是，在市场快速下跌的环境下，他们措手不及——原本应该互相抵消的多空头寸瞬间失衡，被迫裸露在现货敞口中。这一轮冲击波有多猛烈？约200亿美元的连环爆仓。

结果很残酷。做市商开始大规模撤退，全球流动性应声下滑，订单簿的深度跌回了2022年以来的最低水平。曾经靠资金费率套利轻松躺赚的Delta中性策略，如今年化回报已经缩到4%以下——这还是在前仆后继的效仿者蜂拥而至的时代背景下。

有意思的是，B-book运营模式的交易平台反而在这场混乱中获利颇丰。而DeFi永续合约市场仍然容易被操纵，反观传统金融的永续合约产品却迎来了爆炸式增长——市场在用脚投票，向着更规范的方向流动。