关于迈克尔·塞勒和MicroStrategy的残酷真相，没人愿意谈论

来源：Coindoo 原标题：关于迈克尔·塞勒和无人谈论的策略的残酷真相 原始链接： 彼得·希夫在他的2025年回顾中对企业比特币积累模式提出了他迄今为止最直接的批评之一，将迈克尔·塞勒和MicroStrategy置于讨论的中心。

虽然比特币支持者继续宣传关于采纳和稀缺的长期叙事，希夫关注的却是少有人提及的结果。

关键要点

• 希夫认为2025年比特币在风险偏好和风险规避环境中都未能表现
• MicroStrategy的股价崩盘被视为企业比特币储备的警示信号
• 流动性风险可能放大大户试图退出时的损失
• 资本向贵金属的轮换可能加速比特币在2026年的下行

业绩分析

希夫认为，2025年暴露了比特币投资论点的核心弱点。在纳斯达克指数上涨超过20%、黄金上涨超过64%的年份里，比特币ETF全年大约下跌7.5%。

在希夫看来，这一点意义重大，因为人们原本预期比特币至少会在两种环境中的一种中表现良好。若风险资产上涨，比特币应受益；若市场转为防御性，比特币被宣传为一种替代的价值存储。然而，它未能参与任何一种趋势。

希夫强调一个经典的市场原则：当一种资产未能对极度看涨的预期做出反应时，通常意味着所有的利好消息都已被反映在价格中。在他的解读中，比特币在2025年以完美定价进入——而这一年则不断重新定价向下。

MicroStrategy的股价表现

希夫特别关注MicroStrategy的股价表现。该公司全年下跌约47.5%，创下新的52周低点。希夫指出，如果MicroStrategy是标准普尔500指数的一部分，它将位列表现最差的公司之列。

在他看来，尤其令人担忧的是MicroStrategy的激进比特币购买策略未能随着时间推移带来有意义的回报。希夫计算，经过大约五年的积累，该公司比特币的平均年回报率约为3%。

他认为，MicroStrategy本可以将资本配置到几乎任何其他主要资产类别，并取得更好的结果，而无需让股东承担同样水平的波动性和资产负债表风险。

流动性问题

希夫最尖锐的批评之一集中在流动性上。他认为，MicroStrategy的比特币仓位比许多投资者想象的要难以退出。

如果公司试图大规模清算持仓，希夫相信它将无法以接近其平均购买价格的价格出售。出售行为本身会对市场施加压力，推动价格下跌并锁定损失。换句话说，退出并不像纸面上看起来那么流动。

同时，MicroStrategy依赖发行股票和融资市场来继续购买比特币，以及满足利息和股息义务。希夫质疑，如果比特币持续走弱，投资者对稀释的兴趣减退，这种模式还能持续多久。

2026年的关键问题

希夫认为，这是进入2026年的关键问题。MicroStrategy一直是比特币最稳定的买家之一，经常在市场疲软时出手。但他认为，这种支持不是无限的。

如果MicroStrategy被迫放缓或停止购买以保留资本或履行义务，希夫问，谁会成为边际买家？他指出，ETF已经出现净卖出，投资者套现，他不认为其他企业会大规模介入。

在他看来，一旦最大的买家退出，风险将急剧增加。

资本轮换动态

希夫预计，2026年投资者心理将进一步转变。随着表现不佳的持续，更多投资者可能会意识到持有比特币不仅亏钱，还阻止他们参与其他市场的上涨。

他相信，这一认识可能引发更广泛的资本轮换。寻求弥补亏损或改善回报的投资者可能会退出比特币，转向表现突出的资产，尤其是贵金属。

希夫认为，许多投资者不会在恐慌中得出这个结论，而是在反思中——当他们比较比特币的停滞与黄金和白银的持续强势时。