为什么波士顿基金在60%的涨幅中放弃了$15M Delek持仓

德莱克美国控股 (NYSE:DK) 在过去12个月中表现出色，股价上涨了60%，远远超过市场整体的16%的涨幅。然而，即使股价已达29.66美元，一家机构投资者在相反方向上也做出了令人惊讶的举动。

基金的退出策略

Callodine Capital Management 在SEC文件中披露，已在第三季度完全退出了其在德莱克的持仓，卖出了全部717,245股，价值约1519万美元。该持仓在上一季度曾占基金资产的1.57%，显示出有意减少对炼油行业的敞口。

这一时机引发了一个重要问题：为什么要从一个盈利位置退出？

理解投资组合的变动

基金剩余的主要持仓说明了情况。其最大持仓现在为：

• SPB，价值9009万美元 (占资产管理规模的7.9%)
• WWW，价值7413万美元 (占资产管理规模的6.5%)
• VTRS，价值6872万美元 (占资产管理规模的6.0%)

这些持仓偏向消费、金融和轻资产企业——与德莱克资本密集型炼油业务的特征截然不同。

德莱克的实际业务

德莱克作为一家下游能源公司，主要收入来源包括：将原油炼制成汽油、柴油和航空燃料；石油配送的物流服务；以及零售燃料便利店网络。其垂直整合模式覆盖美国南部和中部的炼油厂，为大型石油公司、独立营销商和联邦机构提供服务。

最新财报显示，公司实现了106.7亿美元的追踪收入，但净亏损为514.90万美元。公司支付3%的股息收益率。

周期性问题

上季度的利润为千万美元，虽然相较去年7680万美元的亏损令人印象深刻，但其中很大一部分来自280.8万美元的政府豁免收益，而非运营改善。这种对政府支持和商品价格的依赖，使企业面临时机风险。

能源市场仍然波动，炼油利润率不可预测地收缩。虽然物流和零售部分提供了一定的稳定性，但当燃料需求减弱或能源价格剧烈波动时，它们无法完全缓冲下行风险。对于以估值为导向、偏好抓住机会的基金来说，这些特性可能促使其选择退出。

结论

Callodine 决定锁定收益并重新部署资本，体现了纪律性的投资组合管理。德莱克可能在短期内继续表现优异，但其盈利仍然波动、周期性强，更依赖外部市场时机，而非稳定的复利增长——这正是促使保守机构投资者退出的原因。