这真是个难以下咽的苦果，坦白说。

就在那时——我用 modest capital 进行 delta 中性交易，刚刚经历了 $LIT 代币发行事件。当时看起来这是最聪明的操作。然后宏观新闻像一列货车般袭来，永续合约的价差也开始全面爆炸。清算瞬间到来。

最糟糕的是？我根本没有押注方向。对市场的实际走势并没有错——只是错在了对波动率压缩会持续的判断。这种亏损的痛楚，感觉完全不同。

让我来拆解一下发生了什么：

首先，delta 中性策略在理论上看起来稳如泰山。对冲多头现货和空头永续合约，赚取价差，安稳睡觉。但现实要复杂得多。当宏观消息袭来，流动性迅速消失，那些“对冲”变成了单向门。你的空头被狠狠打击，而多头则难以动弹。基差扩大。游戏结束。

第二，资本效率比看起来更重要。在小资本上使用紧凑的杠杆，几乎没有喘息空间。5%的波动率飙升本不应清算你，只要你仓位合理，但当价差扩张速度超过你的保证金吸收能力时，就会发生清算。

第三，永续合约市场的波动不同于现货。在波动率飙升时，资金费率会更剧烈地上涨，清算链反应也会加剧，突然间你的“中性”仓位变得一文不值。

教训不是“不要交易 delta”。而是：了解你的清算距离，尊重宏观日历，永远不要以为在波动率觉醒时，价差会保持紧凑。