今年行情最大的变数，恐怕就是MicroStrategy这只比特币概念股的表现了。MSTR在2025年全年跌幅接近50%，作为比特币的"加杠杆代理"，股价波动远超币价本身，风险溢价显而易见。

事情的转折点在MSCI的一项提议。这家指数公司建议把数字资产占比超过50%的公司从指数中剔除，理由是它们已经不算传统营运企业，更像投资机构。问题是，MicroStrategy的比特币资产占比高达77%-81%，远远踩线。

表面上看，指数调整主要冲击的是被动资金。只要不爆发流动性危机或融资链条断裂，公司不会被迫甩卖比特币。但长期来看，这对"比特币财库"这类公司的融资成本是个沉重打击。

MicroStrategy的玩法是通过定向增发（ATM融资）和可转债源源不断筹钱去买比特币，这个杠杆飞轮的前提是股价保持吸引力。一旦被主要指数踢出去，股价暴跌、估值溢价瞬间收缩，这套融资模式就可能陷入困境，融资能力快速枯竭。

更扎心的是，如果被动资金撤出导致股价大幅震荡（估计流出规模在28亿到88亿美元），加上加密市场本身的低迷，公司可能会逼近债务偿还或质押协议的警戒线。到那时，减持比特币资产就不再是选项，而是被迫的应急手段——Saylor曾说过，卖币是最后的底线。

MSCI预计在2026年1月15日正式公布最终决定，市场的这次调整可能会成为整个周期的关键转折点。