从比特币矿工到AI基础设施：Cipher Mining的战略转型能否塑造未来？

计算基础设施市场正经历着剧烈的变革，Cipher Mining (CIFR) 正在大力押注成为AI/HPC领域的关键玩家。公司从传统加密货币挖矿的转变不仅仅是一次转向——它是以严肃合同和明显进展为支撑的商业模式的根本重塑。

转型背后的数字

在2025年第三季度，Cipher Mining通过两份主要协议锁定了大约85亿美元的AI/HPC合同支付：一项与Fluidstack (由Google支持)的十年托管合作，以及与亚马逊Web Services的15年直接基础设施租赁。这些都不是投机性安排——它们是数十亿美元的承诺，将在2026年开始产生收入。

产能扩展同样令人印象深刻。Cipher Mining在一个季度内将其合同AI托管容量从零扩展到544兆瓦，同时保持着一条3.2吉瓦的开发管线，延续至2029年及以后。Barber Lake设施的建设已经启动，工程和设备采购已确保到位。公司目标是在2026年末交付168兆瓦的关键IT负载。

竞争压力是真实存在的

然而，Cipher Mining并非该领域的唯一玩家。IREN Limited正追求一项以GPU为核心的激进战略，依托一份97亿美元的微软合同。IREN目标在2026财年前实现超过$500 百万美元的AI云年度经常性收入，未来扩展至14万GPU，具有数十亿美元的ARR潜力。该公司的合作伙伴包括Together AI、Fluidstack和Fireworks AI。

TeraWulf通过与Fluidstack的25年合资企业，提出了另一项竞争威胁，金额为95亿美元。TeraWulf的“以电力为先”的基础设施模式，目标是长期合同，年扩展容量在250-500兆瓦之间。虽然大部分产能仍处于后端加载，预计在2026年之后逐步推出，但时间点与CIFR的增长轨迹直接重叠，加剧了对超大规模云服务合同的争夺。

估值问题

尽管CIFR的股价在过去六个月内飙升了207.7%——远远超过科技服务行业20.9%的涨幅，但该股的估值溢价令人担忧。CIFR的12个月预期市销率为21.15倍，而行业平均为2.73倍。这一倍数表明市场对其成功的预期非常激进。

2026年的展望传递出复杂信号。Zacks的共识预估2026年全年亏损为每股88美分(，在30天内未变)，而此前报告的每股亏损为36美分。这一预测反映出，具有实质性AI收入贡献的事件仍主要集中在2026年及以后。

市场已反映的预期

根据共识预估，市场已将**2026年收入增长15.69%**的预期纳入其中。这显示出对Cipher Mining已锁定合同和逐步推进的建设从承诺走向执行的信心。

投资者面临的关键问题是：当前的估值是否由85亿美元的合同管线合理支撑，还是高估了转型的速度和盈利能力？Cipher Mining能否按计划实现2026年的目标——尤其是按时交付承诺的兆瓦容量——将决定这次战略转变是否真正获利，还是又一次对未来潜力的虚高押注。