可可供应紧张推动投资可可期货飙升至数周高点

可可期货市场正经历显著反弹，3月ICE纽约可可(CCH26)上涨+295点，涨幅达+4.96%，而3月ICE伦敦可可(CAH26)则飙升+275点，涨幅为+6.52%。这些走势将可可价格推升至两周以来的最高水平，标志着市场情绪的显著转变。

港口到货减少加剧供应担忧

此次上涨的主要推动力来自象牙海岸港口的可可交付流量恶化。在截至12月28日的一周内，象牙海岸农民向港口交付了59,708吨可可，比去年同期大幅减少27%。截至10月1日至12月28日的年度市场期内，累计发货量为102.9万吨，比去年同期的105.0万吨下降2.0%。作为全球主要的可可供应国，象牙海岸物流的任何中断都对全球巧克力生产商和投资者分析可可市场动态具有重大影响。

指数纳入与库存支撑

可可价格的坚挺反映出多重支撑因素。尤其是，随着可可期货有望在1月被纳入彭博商品指数(BCOM)，市场开始获得动力。花旗集团的研究显示，这一机构加入可能为纽约可可合约带来高达(十亿)美元的资金流入。此外，美国港口监控的仓库库存已压缩至9.5个月低点的162万6105袋，截至上周五，形成了价格的结构性底部。

全球产量展望恶化

国际可可组织$2 ICCO(大幅下调了产量预期。11月28日，ICCO将2024/25年度的盈余预测从之前的142,000吨大幅下调至仅49,000吨，同时将全球产量预期从之前的4.84百万吨下调至4.69百万吨。这显示出供需平衡的剧烈收紧。荷兰合作银行（Rabobank）也强化了看空的产量观点，将2025/26年度的全球盈余预估从11月的328,000吨下调至25万吨。

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，也面临额外的产量压力。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度的收成将同比收缩11%，至305,000吨，而2024/25年的预期产量为344,000吨。9月的尼日利亚可可发货量保持持平，为14,511吨，供应端未见明显改善。

需求前景依然低迷

在供应面利好的背景下，全球可可需求依然疲软——这对以消费指标为基础进行投资的市场参与者来说是个担忧。第三季度亚洲可可研磨量)processing volumes(同比下降17%，至183,413吨，为九年来最低的第三季度水平。欧洲的研磨量也同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最弱的第三季度。北美的研磨量同比增长3.2%，至112,784吨，但报告方法的变化影响了数据的可靠性。

天气动态带来复杂信号

西非的天气模式呈现出矛盾的信号。象牙海岸的农民受益于雨水与阳光的有利条件，支持了可可树的繁茂开花周期。加纳的农业区也经历了持续的降雨，有利于荚果的发育，为即将到来的哈马丹季节提供了有利条件。Mondelez报告称，西非当前的荚果数量比五年平均水平高出7%，且明显高于去年同期，象牙海岸的主要收获季节已开始，农民对作物质量持乐观态度。

政策暂缓缓解森林砍伐压力

当欧洲议会于11月26日批准将欧洲联盟森林砍伐条例)EUDR(延迟一年时，可可供应动态获得了暂时缓解。这一推迟允许欧盟国家继续从非洲、印度尼西亚和南美地区采购农业商品，即使这些地区的森林砍伐仍在进行，从而避免了该条例原本预期会带来的供应限制。

历史背景：从赤字到平衡

当前价格上涨的背景在于近期的历史情况。ICCO于5月30日报告，2023/24营销年度以创纪录的赤字结束，达-494,000吨——这是六十多年来最大的一次可可短缺，产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。2024/25年度则出现转折，ICCO在12月19日的估算显示，首次出现四年来的盈余，达49,000吨，产量同比增长7.4%，至4.69百万吨。对于在这一过渡期投资可可的参与者来说，平衡结构性供应恢复与疲软的消费需求，仍是核心的投资考量。