MercadoLibre 2025：规模遇上复杂性

增长的悖论：压力下的增长

MercadoLibre 长期被视为拉丁美洲数字商务的领军者。然而，2025年展现出更为复杂的现实。这个电子商务和金融科技平台继续交出令人印象深刻的 headline 数字——第三季度净收入同比跃升39%，达到74亿美元——但在表面之下，投资逻辑已发生根本转变。这不再是一个简单的增长故事，而是 MercadoLibre 面临的更大挑战：在日益激烈的市场竞争中保持增长动力，同时捍卫盈利能力。

竞争压力是真实存在的

区域竞争格局显著加剧。在巴西，Shopee 通过激进的促销和娱乐驱动的购物功能赢得了市场份额，成为按交易量的市场领导者，吸引了价格敏感型消费者。与此同时，由 PDD Holdings 支持的 Temu 继续向拉丁美洲大量涌入超廉价的中国进口商品。在金融科技方面，Nubank 的快速扩张对 Mercado Pago 的钱包业务构成了直接威胁。

这种竞争压力迫使 MercadoLibre 做出高成本的权衡。为了捍卫在巴西的市场份额，公司将免运费门槛从79雷亚尔降至19雷亚尔。此策略奏效——在币种中性基础上，GMV（交易总额）增长近35%，季度内独立买家达到7700万，同比增长26%。但胜利也付出了代价。

利润率侵蚀问题

MercadoLibre 的运营利润率才是真正的反映。2024年第四季度达到13.5%的峰值后，到2025年第三季度已降至9.8%。物流补贴的增加是罪魁祸首。更令人担忧的是，这些成本可能在短期内难以正常化。只要竞争对手在价格和配送速度上持续压低，MercadoLibre 可能会持续维持高额的物流支持——这为盈利能力带来了结构性阻力。

这一动态在价格敏感的市场尤为危险，那里消费者的购买力仍然有限。如果公司必须在增长和利润之间选择，利润将占上风。

金融科技仍是亮点

有一个真正的积极信号：Mercado Pago 的发展依然强劲。信贷业务规模同比增长83%，达到110亿美元，而90天不良贷款率从7.8%降至6.8%。月活跃用户达到7200万，客户越来越多地使用该平台进行日常支付、储蓄和信贷——不仅仅是电子商务。

这种生态系统的粘性至关重要。集成的市场、物流和支付网络为买卖双方创造了真正的切换成本，使平台比单一竞争对手更难被取代。

资本密集度上升

同时，MercadoLibre 正在加快再投资步伐。2025年的投资计划预计投入约132亿美元，主要集中在巴西、墨西哥和阿根廷。重点领域包括物流中心、技术基础设施和平台升级。

从长远来看，这些投资将增强竞争护城河——更快的配送提升客户留存，更深层次的金融科技整合增强用户粘性，更先进的技术支持规模化发展。短期内？更高的固定成本和资本密集度使 MercadoLibre 更易受到宏观经济冲击的影响，尤其是在通胀、货币波动和监管不确定性严重的地区。

现在的执行力比增长更重要

投资逻辑尚未恶化，但已发生根本变化。MercadoLibre 不再是一个“设定后忘记”的增长股，其利润率会自然每年扩张。它正逐渐转变为一个执行故事——在这里，资本纪律、竞争策略和信贷管理比单纯的增长速度更为关键。

对于考虑参与拉丁美洲数字化转型的投资者来说，MercadoLibre 依然具有吸引力。但未来的回报可能伴随着更高的波动性和更少的保证上涨趋势。这并不意味着这只股票无法投资，而是需要更密切的关注和更积极的风险管理。

投资者必须回答的问题是：你是否准备好密切监控执行情况，还是更喜欢简单的增长故事？这个答案将决定 MercadoLibre 是否适合你的投资组合。