股市面临重大阻力：推动投资者在2026年展望中担忧的因素有哪些？

联邦储备的前所未有时刻

12月，联邦储备政策制定者召开会议，发生了一件引人注目的事。货币委员会批准了25个基点的降息，但随之而来的是非常不寻常的场面：三名成员在方向上出现了分歧。

芝加哥联邦储备银行行长Austan Goolsbee和堪萨斯城联邦储备银行行长Jeffrey Schmid主张维持利率不变。州长Stephen Miran则推动更大幅度的50个基点降息。据Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok介绍，最近一次在单次FOMC会议上出现三名不同意见的情况还要追溯到1988年6月。从2005年10月至2024年末，几乎没有出现过异议。

这种内部分歧表明经济基础存在困惑。当政策制定者无法就货币政策的适当方向达成一致时，通常会引发市场焦虑。这种分歧的根源是什么？特朗普总统推行的全面关税议程。通过结合基础关税和互惠关税，政府将美国的平均进口税率推升至自1930年代以来未见的水平。这一政策环境使联邦储备陷入两难：降息可能加剧通胀，而加息则威胁就业。关税结构基本上打乱了传统的经济关系，使得央行在决策时缺乏可靠的历史先例作为指导。

2025年估值的悖论

今年，标普500指数表现出色，涨幅约16%，几乎是长期平均年回报的两倍。然而，这种强劲掩盖了资产定价中令人不安的现实。

联邦储备主席Jerome Powell在九月承认，“从许多指标来看，股票价格相当高估。”自那以后，估值并未减缓，反而持续攀升。周期调整市盈率（CAPE比率）在十一月达到39.2。这一水平在市场历史上极为罕见；自1957年以来，只有大约3%的月份出现过如此高的水平。

与之相似的估值环境是什么？那就是2000年末的科技泡沫。这应当引起投资者的警惕。

历史对这些估值的启示

当标普500的月度CAPE比率曾超过39的阈值时，未来12个月的表现差异巨大。指数有时会上涨多达16%，有时又会下跌多达28%。将这些历史时期平均来看，下一年的典型结果大约是亏损4%。

计算很简单：高估值加上联邦储备的不确定性，创造了传统均值回归成为统计概率的条件。目前市场对未来的乐观预期较高，留给失望的空间有限。

为市场转折做准备

2026年的经济环境可能比2025年的宽松条件更具挑战性。虽然过去的表现不能保证未来，但多重警示信号的汇聚值得投资者关注。联邦储备内部的分歧不仅仅是技术官僚的争论——它反映了对关税政策最终如何重塑通胀和就业动态的真正不确定性。同时，标普500的估值指标也表明，未来的部分回报已经被市场提前定价。

对短期波动有心理准备的投资者，应仔细考虑其投资组合的布局，认识到在长时间上涨后出现的调整是市场的正常机制，而非灾难性事件。