2024-2025：利率决策将如何重塑您的投资组合

当前利率格局及其对投资者的影响

利率处于近十五年来的最高水平。美国联邦基金利率保持在5.50%，而欧盟基准利率达到4.50%。这一局面极大地改变了信贷获取和不同资产类别的收益。当前的环境尤为有趣，因为市场已开始预期未来的降息，为保守型投资者和投机者都带来了机会。

这个局面的背景是什么？过去四年充满动荡：全球大流行使经济停摆，政府推出大规模财政刺激，供应链中断，原材料价格上涨，以及地缘政治冲突加剧，推高了通胀压力。结果是普遍通胀：美国2022年6月达到9.1%，欧盟2022年10月为10.6%，英国同期为11.1%。各国央行通过激进加息来“降温”需求。

通胀的缩减程度如何？当前的通胀状况

央行的目标是将通胀率控制在接近2%的水平。剔除食品和能源的核心通胀(（不包括食品和能源）)，各地区的进展不一：

• 美国：核心通胀为3.8%，几乎是目标的两倍。虽已从高点回落，但仍抗拒进一步下降。
• 欧盟：为2.9%，更接近理想水平，可能促使货币政策放宽。
• 英国：为4.2%，仍需额外努力控制。
• 日本：为2.6%，但市场关注点在于政策变动对日元的影响。

地区间的差异至关重要：表明货币政策不会同步调整，可能出现分歧，从而利好某些资产如外汇和固定收益。

经济增长与就业：另一面

除了通胀，央行还关注GDP增长和失业率，以避免高利率引发衰退。

美国：2023年第四季度GDP年化增长4.9%，2024年第一季度为3.4%，第二季度为1.6%，显示放缓但仍有动力。失业率保持在4.0%，表明经济相对稳健。这暗示美联储在通胀未完全缓解前，不急于降息。

欧盟和英国：情况不同。两者自2022年中起明显放缓。欧盟2023年第三和第四季度几乎无增长。这种相对疲软使得其央行可能比美国更早开始降息，促进经济复苏而不引发新一轮通胀。

日本：失业率保持在低位，但政策重点在于收益率曲线管理，而非加息。

2024年利率预期：机构的预期

美联储 (美国)

美联储主要依赖通胀数据。2023年12月和2024年3月的通胀反弹推迟了降息预期。国际货币基金组织（IMF）预计，联邦基金利率可能在5.40%的最高点后逐步下降。美联储3月的预测中位数为12月为4.60%，区间为3.90%-5.40%。乐观情景下，2024年第二季度可能达到5.25%的峰值，然后逐步降至年底的3.75%，前提是通胀开始回落。

欧洲央行

近期通胀担忧可能会使利率维持在较高水平更长时间。一些分析师预测2024年下半年降至4.25%，但市场预期会有更大幅度的降息。3个月欧元银行同业拆借利率期货显示，到年底可能从4.00%降至3.2%，2025年底降至2.6%。首次降息可能在2024年第三季度，但幅度可能仅为25个基点。

英国央行

2024年5月维持利率在5.25%，但有2名委员投票支持降息，显示可能转向宽松政策。市场预期将维持至夏季，然后逐步降至年底的4.75%。NIESR（国家经济研究所）预计2024年只会有两次0.25%的降息，原因是通胀持续以及工资增长。

日本央行

2024年3月将目标利率提升至0.10%，这是多年来首次正利率，具有历史意义。但强调谨慎态度，继续维持宽松货币政策。未来可能的调整有限，收益率曲线管理仍是重点。

预计首次降息时间表

根据2024年5月的预测，首次降息可能在：

• 2024年第二季度 (6月之前)，美国和欧盟
• 2024年第三季度 (9月之前)，英国
• 2024年第四季度 (12月之前)，日本，尽管可能会提前上调

这种逐步调整正是外汇市场的机会所在。

2025年利率预期：调整的关键一年

假设通胀路径稳定，2025年将出现多次降息：

• 美联储：预计12月中位数为3.60%，区间为2.40%-5.40%
• 欧洲央行：年均水平接近3.3%，从年初的4.50%降至11-12月的2.00%
• 英国央行：预计稳定在3.00%-3.40%区间
• 日本央行：表现更不确定，取决于日元表现

寻找收益的资产与行业

外汇市场：货币政策分歧将带来吸引人的波动。若欧洲央行先于美联储降息，EURUSD将升值。GBPUSD也可能表现类似。自2024年3月日本央行加息以来，美元兑日元已上涨5.3%，显示政策变化对外汇的巨大影响。

固定收益：利率持续下降时，资本利得将大幅增加。即使没有，政府和企业债券在高通胀环境中也能带来稳定的现金流。

房地产与REITs：高负债成本压制行业，但降息可能带来复苏。REITs通过高股息提供被动收益。

科技股：短期内科技股可能继续上涨，但风险也更大。比特币、以太坊等大市值加密货币与科技股相关，也可能受益于2024年的降息。

主要指数：标普500、道琼斯30、纳斯达克100都处于历史高点。尽管利率高企，市场已开始预期今年会降息，支撑牛市。

影响利率预期的风险

通胀再起：降息预期几乎完全依赖通胀持续下降。如果通胀反弹，市场将放弃看涨预期，出现大幅修正。

意外事件总会发生：明显的投资叙事经常失误。2022年，所谓“专家”预测的衰退未至。现在，美国11月总统选举可能带来政治压力，影响美联储。

长周期循环：历史上，1940-1980年利率上升，1980-2020年下降。假设央行会无限制地回到接近零的利率是不合理的。长期周期表明，利率可能会比预期持续更长时间保持高位。

地缘政治意外：突发冲突可能重新激发供给压力，复杂化通胀前景。

最终建议：保持灵活应对各种情景

不要拘泥于单一叙事。无论利率如何变化，总会有机会出现，只要你善于识别。降息和维持高利率都能带来不同资产的机会。聪明的投资者应多元化，定期关注经济数据，并根据宏观经济实际变化调整仓位，而非盯着预测。