策略只会在极端条件下考虑作为最后手段出售比特币

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资料来源：Btcpeers 原始标题：策略只会在极端情况下作为最后手段考虑出售比特币 原文链接：https://btcpeers.com/strategy-would-consider-selling-bitcoin-only-as-last-resort-under-extreme-conditions/ 策略首席执行官Phong Le确认，公司仅会在特定的财务条件下考虑出售比特币。Le在What Bitcoin Did播客中表示，如果股票跌破净资产价值且融资选项消失，销售将会发生。公司面临的年度股息义务在$750 百万到$800 百万之间，来自最近发行的优先股。Le将潜在的比特币销售描述为在数学上合理，以保护每股比特币收益。他补充说，在恶劣市场条件下，财务纪律必须凌驾于情感之上。

财政压力加大对财政模型的影响

Strategy目前持有649,870个比特币，平均购买价格为每个74,430美元。该公司的市值与净资产价值比率在2025年11月降至0.87。这意味着投资者为公司拥有的每一美元比特币支付大约80美分。这是Strategy自2020年8月开始购买比特币以来，首次交易低于1.0 mNAV。

该商业模式依赖于以溢价发行股票来购买更多比特币。当该溢价消失时，新股本发行变得稀释而非增值。该策略在2025年前九个月通过可转换债券、优先股和市场股票发行筹集了大约$20 亿美元。由于STRC股票在7月份将股息从9%提高到11月份的10.5%，优先股股息成本上升。新的优先股发行的票息超过10%，如果未支付，罚息率可达到18%。

财政部门面临广泛溢价崩溃

截至2025年9月，25%的公共比特币国库公司交易价格低于其持有价值。那些以比特币价值高出200%至700%的溢价交易的公司，其溢价在2025年底压缩至仅4%。这一崩溃影响了整个行业，因为投资者不再愿意为杠杆比特币敞口支付溢价。

来自数十家国库公司和现货比特币ETF的竞争削弱了Strategy的先发优势。传统机构现在提供直接的比特币敞口，而无需复杂的企业国库策略。Strategy在11月3日至9日期间仅购买了487个比特币，花费了4990万美元。这是自11月初以来最小的周增量之一。日本竞争对手Metaplanet获得了一笔$100 百万的贷款，该贷款以比特币持有量作为担保，而不是通过增发股本来稀释股东权益。

压缩的估值威胁到整个国库公司部门继续积累比特币的能力。没有溢价，企业无法发行股票来资助购买，而不稀释现有股东的权益。国库公司的平均每日购买量降至自2025年5月以来的最低水平。指数排除风险增加了压力，因为摩根大通估计，如果主要提供商将策略从基准中移除，可能会导致28亿美元的被动流出。较低的溢价降低了股权发行的可行性，并在可转换票据到期时使再融资变得复杂。