Dragonfly的合伙人Haseeb：USDe真的已经脱钩了吗？

10月13日

在市场崩盘期间，USDe在其主要交易平台Curve上的价格仅下跌了0.3%。

作者：Haseeb Qureshi，Dragonfly 合伙人 编译者：路飞，Foresight新闻

我看到很多关于Ethena在这个周末市场动荡期间脱钩的讨论。情况是，USDe (由Ethena)发行的稳定币短暂脱钩到大约0.68美元，然后恢复了。这是大家提到的图表。

经过几天深入研究数据并与多位人士交谈，我可以明确地说这个说法是错误的；USDe并没有脱钩。

一个重要的要点是，USDe的流动性最强的地方并不是在交易平台上，而是在Curve上。Curve上有数亿美元的流动性在等待，而任何平台的流动性只有几千万美元。

如果您仅仅查看某些平台上的USDe图表，它似乎已经脱钩。但如果您叠加其他USDe的流动性位置，您会得到一个不同的图像。

我们可以看到，尽管USDe的价格在每个中心化平台上都下降了，但并不均匀。一个平台短暂降至0.95美元，然后迅速恢复，而另一个平台的脱钩非常显著，花了很长时间才恢复到平价。与此同时，Curve上的价格仅下降了0.3%。如何解释这种差异？

不要忘记，每个平台在那一天都承受着巨大的压力，标志着加密货币历史上最大的清算事件。某些平台极其不稳定，API故障阻碍了存取款功能，做市商无法移动他们的头寸，没有人能够介入进行套利。

就像在一个平台上发生了火灾，但所有的道路都被封锁，消防员无法到达。这导致情况失控，但几乎在其他地方，火灾都通过流动性桥迅速扑灭。正如Guy在他的帖子中所示，由于同样的普遍不稳定问题，USDC在某些平台上也曾短暂脱钩几美分，但这只是因为流动性无法进入。

那么，为什么一个平台的价格下跌会超过其他平台？

答案包括两个方面。首先，某些平台与Ethena没有一级关系，这阻止了直接的铸造和赎回(其他平台已经集成了此功能)，这使得做市商可以留在平台上进行套利。这非常重要；否则，做市商必须提取资金进行铸造套利，然后再将其头寸带回来。在危机期间API故障时，没有人能做到这一点。

其次，某些平台的预言机执行效果不佳，开始清算不该清算的头寸；一个好的清算机制不应该在闪电崩盘时触发。如果你不是某个资产的主要交易平台，你应该参考主要平台的价格。如果你只看自己的订单簿，你会过度清算。这引发了一场连锁反应。这也是一些平台对在USDe上被清算的用户进行补偿的重要原因。他们只关注自己的价格，而不是实际的外部价格，从而犯下了错误。

因此，这是一个特定平台的闪崩事件，本可以通过更好的市场结构来避免。USDe在Curve上的锚定在整个过程中保持了相对稳定。这与描述的脱锚情况真的很不同。

如果你还记得2023年硅谷银行危机期间的USDC，那真是一个脱钩的场景。USDC的价格在每个平台上都下降，没有任何地方可以以1美元的价格出售USDC。赎回实际上被暂停，所以0.87美元才是真正的价格，这就是脱钩的定义。

这一次，只是某些平台特定的价格错位。这是市场基础设施的重要教训，但如果你试图从这个周末的事件中推断出USDe的机制，理解细微差别是至关重要的。

在整个活动期间，USDe 在主要交易平台上完全抵押为 1 美元的价值，由于价格波动，它的担保实际上在周末增加了。也就是说，这种市场的不稳定性最终带来了好处，因为它为整个行业提供了经验教训。

简而言之：USDe并没有脱钩；只是在某些平台上的价格存在问题。