贵金属巨头A-Mark第四季度利润飙升

A-Mark贵金属公司（纳斯达克：AMRK）于2025年9月4日发布了2025财年第四季度及全年业绩报告，全年净利润达1730万美元，年收入109.8亿美元，毛利润同比增长22%。尽管市场逆风持续且运营支出大幅上升，管理层强调近期收购推动第四季度毛利润同比增长90%。

收购业务推动AMRK毛利润激增

第四季度毛利润同比增长90%，达到8170万美元，而全年毛利润同比增长22%至2.109亿美元，尽管收入仅温和增长1.3%，突显了新业务的巨大影响。直接面向消费者(DTC)业务以及对Silver Gold Bull(SGB)、Spectrum Group International(SGI)、Pinehurst Coin Exchange和AMS Holdings的控制是这一利润率扩张的核心，尽管第四季度销售、一般和行政(SG&A)费用同比增加了一倍多。

"2025财年第四季度毛利润增长90%，达到8170万美元，占收入的3.25%，而去年同期为4300万美元，占收入的1.71%。这一增长主要归功于2024年6月收购SGB的控股权，以及2025年2月收购SGI和Pinehurst，以及2025年4月收购AMS。整个财年，毛利润增长22%至2.109亿美元，占收入的1.92%，而上一财年为1.733亿美元，占收入的1.79%。毛利润的增加是由于我们直接面向消费者业务板块获得更高利润，部分被批发销售和辅助服务板块的毛利润下降所抵消。"

——首席财务官Carrie Dixon

这一非凡的利润率提升验证了管理层以并购为中心的战略，但要维持利润率增长，需要严格控制支出并持续整合协同效应，以抵消不断上升的SG&A费用。

AMRK收购整合带来成本协同效应

财年末非限制性库存达到7.948亿美元，比上一年增加了2.15亿美元，反映了规模扩大和库存集中在升级后的AMGL拉斯维加斯中心。Pinehurst物流从北卡罗来纳州的迁移和拉斯维加斯技术自动化被列为并购后的具体里程碑，以实现运营杠杆和减少冗余。

"我们在将Spectrum Group International、AMS Holdings和Pinehurst Coin Exchange纳入A-Mark伞下方面取得了稳步进展。管理库存水平并完成AMGL设施的自动化升级，现在已建立集中运营。我们完成了Pinehurst物流运营从北卡罗来纳州到拉斯维加斯AMGL的迁移。这是我们预期从近期收购中实现的成本节约协同效应的一个例子。随着我们继续推进整合计划，我们正在实现的规模和效率将有助于优化支出，创造更大的运营杠杆，并将成本维持在更理想的水平。"

——首席执行官Greg Roberts

通过利用所收购平台的运营重叠，公司可以合理化成本结构，在具有挑战性的行业周期中支持韧性。

关税波动扰乱AMRK风险管理和库存融资

美国关税扰乱加剧了市场不确定性，影响了贵金属库存的持有成本和核心对冲策略的盈利能力，导致正向期货市场到逆向期货市场的曲线反转和特定产品价格错位。管理层提到，尽管零售溢价缩小，交付到纽约的千盎司银条价格波动达1美元/盎司，凸显了当前监管和商品环境下风险管理的复杂性。

"在过去八到十二周中，有很多场合，关于金属应该放在哪里以避免关税的不确定性扰乱了我们借入金属或借入美元的许多不同地方。我们的持有成本更高了。我认为，关于什么将被征税或关税，什么不会被征税的不确定性也造成了一些扰乱。在我们的对冲头寸中，这历来是我们盈利能力的常规贡献者，我们称之为正向期货市场，已经有一些时期转变为逆向期货市场。所以，通常情况下，我们因持有空头头寸而获得报酬。这减少了我们的持有成本。在逆向期货市场情况下，近期现货价格高于长期价格。这可能会对我们的盈利能力产生负面影响。"

——首席执行官Greg Roberts

金属持有成本上升和不可预测的对冲结果增加了收益波动性，使公司比在稳定环境中更容易受到地缘政治和政策风险的影响。

展望未来

管理层拒绝提供明确的2026财年盈利或利润率目标，但重申了对从持续收购整合、自动化和成本优化中获取更多运营杠杆的信心，特别是在拉斯维加斯设施。虽然没有明确指导，但A-Mark预计其扩大的品牌组合和在DTC、奢侈品和国际市场上的强化地位将支持长期增长和股东价值。没有提供收入或EBITDA的定量预测或具体里程碑。

虽然面临关税带来的挑战，我对A-Mark的收购整合策略还是持谨慎乐观态度。他们能在这样的市场环境中实现90%的毛利增长确实令人印象深刻，但高昂的SG&A支出和持续的地缘政治不确定性可能会限制短期内的盈利能力。作为投资者，我会密切关注他们能否将这些收购真正转化为长期的竞争优势。