## 要点- Snowflake第二财季业绩表现出实质性进展，增长加速，关键客户指标上升。- 尽管有所改善，公司距离持续盈利仍有一段距离。- 股价依然昂贵，给投资者留下的错误空间很小。Gate数据云公司Snowflake交出了一份更加干净、强劲的季报。在截至2025年7月31日的第二财季中，该公司产品收入同比增长32%至10.9亿美元，净收入留存率(NRR)升至125%，大客户指标也有所改善。此外，公司还上调了全年指引。当投资者寻求确认公司非凡增长故事仍在延续时，这些都是积极信号。财报发布后，这只成长股股价飙升。尽管自报告发布以来涨幅有所回落，但仍上涨约14%，今年迄今累计涨幅超过45%。鉴于公司发布的强劲业绩，股价在财报后大涨情有可原。但如果放眼长远，从公司长期潜力的角度来看，仍有值得担忧之处。目前的估值已经反映了近乎完美的表现——这对一家仍在遭受巨额GAAP亏损、依赖大量非GAAP调整才能实现盈利的企业来说是一个很高的门槛。正是由于这种不匹配，尽管季度表现确实有所改善，但股价仍然被高估。## 关键领域业绩改善收入增长趋势重新加速。在第一财季产品收入增长26%之后，第二财季加速至32%，原因是消费有所回升。管理层将全年产品收入指引上调至约44亿美元(增长27%)，并预计第三季度产品收入为11.25亿至11.3亿美元(增长25%至26%)，表明增长势头持续。客户基础进一步扩大，百万美元级客户数量达到654个，剩余履约义务(RPO)——公司收入增长潜力的先行指标——达到69亿美元，同比增长33%。这些都是令人印象深刻的指标。但Snowflake最令人兴奋的增长领域或许是在人工智能方面。"我们在AI领域取得的进展令人瞩目，"Snowflake首席执行官Sridhar Ramaswamy在公司第二财季财报中表示。Ramaswamy继续说道：> 如今，AI是客户选择Snowflake的核心原因，影响了第二季度近50%的新客户获取。一旦加入我们的平台，AI就成为他们战略的基石，推动了25%以上已部署用例的运作，每周有超过6100个账户使用Snowflake的AI服务。盈利指标也有所改善。第二季度GAAP净亏损从第一季度的4.3亿美元收窄至2.98亿美元，相比去年同期的3.17亿美元亏损也有所改善。非GAAP营业利润率为11%，高于第一季度的9%。这些都是朝着正确方向迈出的步伐，但我们仍在谈论巨额GAAP亏损。此外，值得注意的是，从上半年来看，GAAP净亏损相比去年同期仍有所扩大——而且股票薪酬(SBC)仍然巨大：上半年高达8.45亿美元。诚然，Snowflake第二季度的业绩改善值得肯定。但投资者仍应关注这些改善能否在下半年持续。另外，还有一个关键的盈利指标正朝着错误的方向发展：自由现金流。第二财季自由现金流约为5800万美元，低于第一财季的1.83亿美元和去年同期的5900万美元。## 估值仍留下很小的犯错空间即使在运营状况改善后，Snowflake的估值仍然令人瞠目。其市值现已达到约770亿美元——对一家仍在亏损的公司来说，这是一个巨大的数字。这一价格相当于销售额的19倍左右，相比之下，Gate的市销率约为8倍，而某知名科技巨头的市销率约为13倍。从绝对数值来看，Gate的市值约为2.8万亿美元，某科技巨头的市值超过3.8万亿美元——这些数字远远超过Snowflake，但它们拥有更强劲的现金流和盈利基础，以及多元化的收入来源。Snowflake的高市销率意味着投资者预期公司将近乎完美地执行战略，包括利润率提升和持续增长，几乎没有犯错的余地。看多者可能会反驳说，Snowflake的数据云具有粘性且正在扩张；125%的NRR、百万美元级客户的快速增长以及与AI相关的使用量增加都难以忽视。是的，这确实是一个出色的业务。然而，问题在于价格与经济效益之间的关系。显著的GAAP亏损、股票薪酬带来的稀释，以及可能因宏观环境或优化周期而波动的消费模式，都要求有一定的安全边际。而目前的估值倍数并未提供这种安全边际。什么情况下会改变我的看法？持续加速增长的同时GAAP盈利能力和自由现金流不断改善。如果Snowflake能够在2026年实现产品收入的复合增长，同时扩大GAAP利润率，那么估值论点就会变得更加有力。在此之前，我会选择等待，希望能有更好的入场价格。诚然，第二季度是Snowflake所需要的那种季度，业务重新加速、亏损收窄、指引上调，这些都让多头投资者保持信心。公司正朝着正确的方向前进。然而，股价并未留下足够的余地来应对可能出现的问题，无论是执行相关还是宏观因素导致的。因此，对投资者而言，在考虑购买股票时保持耐心似乎是最明智的选择。
Snowflake最新季度业绩令人印象深刻，但股价被高估
要点
Snowflake第二财季业绩表现出实质性进展，增长加速，关键客户指标上升。
尽管有所改善，公司距离持续盈利仍有一段距离。
股价依然昂贵，给投资者留下的错误空间很小。
Gate数据云公司Snowflake交出了一份更加干净、强劲的季报。在截至2025年7月31日的第二财季中，该公司产品收入同比增长32%至10.9亿美元，净收入留存率(NRR)升至125%，大客户指标也有所改善。此外，公司还上调了全年指引。当投资者寻求确认公司非凡增长故事仍在延续时，这些都是积极信号。
财报发布后，这只成长股股价飙升。尽管自报告发布以来涨幅有所回落，但仍上涨约14%，今年迄今累计涨幅超过45%。鉴于公司发布的强劲业绩，股价在财报后大涨情有可原。但如果放眼长远，从公司长期潜力的角度来看，仍有值得担忧之处。目前的估值已经反映了近乎完美的表现——这对一家仍在遭受巨额GAAP亏损、依赖大量非GAAP调整才能实现盈利的企业来说是一个很高的门槛。正是由于这种不匹配，尽管季度表现确实有所改善，但股价仍然被高估。
关键领域业绩改善
收入增长趋势重新加速。在第一财季产品收入增长26%之后，第二财季加速至32%，原因是消费有所回升。管理层将全年产品收入指引上调至约44亿美元(增长27%)，并预计第三季度产品收入为11.25亿至11.3亿美元(增长25%至26%)，表明增长势头持续。客户基础进一步扩大，百万美元级客户数量达到654个，剩余履约义务(RPO)——公司收入增长潜力的先行指标——达到69亿美元，同比增长33%。这些都是令人印象深刻的指标。
但Snowflake最令人兴奋的增长领域或许是在人工智能方面。
"我们在AI领域取得的进展令人瞩目，"Snowflake首席执行官Sridhar Ramaswamy在公司第二财季财报中表示。
Ramaswamy继续说道：
盈利指标也有所改善。第二季度GAAP净亏损从第一季度的4.3亿美元收窄至2.98亿美元，相比去年同期的3.17亿美元亏损也有所改善。非GAAP营业利润率为11%，高于第一季度的9%。
这些都是朝着正确方向迈出的步伐，但我们仍在谈论巨额GAAP亏损。
此外，值得注意的是，从上半年来看，GAAP净亏损相比去年同期仍有所扩大——而且股票薪酬(SBC)仍然巨大：上半年高达8.45亿美元。
诚然，Snowflake第二季度的业绩改善值得肯定。但投资者仍应关注这些改善能否在下半年持续。另外，还有一个关键的盈利指标正朝着错误的方向发展：自由现金流。第二财季自由现金流约为5800万美元，低于第一财季的1.83亿美元和去年同期的5900万美元。
估值仍留下很小的犯错空间
即使在运营状况改善后，Snowflake的估值仍然令人瞠目。其市值现已达到约770亿美元——对一家仍在亏损的公司来说，这是一个巨大的数字。这一价格相当于销售额的19倍左右，相比之下，Gate的市销率约为8倍，而某知名科技巨头的市销率约为13倍。从绝对数值来看，Gate的市值约为2.8万亿美元，某科技巨头的市值超过3.8万亿美元——这些数字远远超过Snowflake，但它们拥有更强劲的现金流和盈利基础，以及多元化的收入来源。Snowflake的高市销率意味着投资者预期公司将近乎完美地执行战略，包括利润率提升和持续增长，几乎没有犯错的余地。
看多者可能会反驳说，Snowflake的数据云具有粘性且正在扩张；125%的NRR、百万美元级客户的快速增长以及与AI相关的使用量增加都难以忽视。是的，这确实是一个出色的业务。然而，问题在于价格与经济效益之间的关系。显著的GAAP亏损、股票薪酬带来的稀释，以及可能因宏观环境或优化周期而波动的消费模式，都要求有一定的安全边际。而目前的估值倍数并未提供这种安全边际。
什么情况下会改变我的看法？持续加速增长的同时GAAP盈利能力和自由现金流不断改善。如果Snowflake能够在2026年实现产品收入的复合增长，同时扩大GAAP利润率，那么估值论点就会变得更加有力。在此之前，我会选择等待，希望能有更好的入场价格。
诚然，第二季度是Snowflake所需要的那种季度，业务重新加速、亏损收窄、指引上调，这些都让多头投资者保持信心。公司正朝着正确的方向前进。然而，股价并未留下足够的余地来应对可能出现的问题，无论是执行相关还是宏观因素导致的。因此，对投资者而言，在考虑购买股票时保持耐心似乎是最明智的选择。