A-Mark 贵金属第四季度利润激增：但闪闪发光的东西真的是黄金吗？

我跟踪A-Mark的财务数据已经几个月了，他们最新的财报让我感到复杂。确实，他们公布了1730万美元的净利润，收入接近$11 亿。第四季度90%的同比毛利润冲锋在纸面上看起来很出色，但我并不完全相信他们所描绘的美好图景。

让我们直截了当地说。是的，他们吞并了Silver Gold Bull、Spectrum Group、Pinehurst Coin Exchange和AMS Holdings——但代价是什么？他们的SG&A费用实际上翻了一番。作为一个多年来关注贵金属交易商的人，这种激进的收购策略感觉像是在掩盖潜在的市场弱点。

拉斯维加斯中心的升级和派恩赫斯特物流迁移在理论上听起来很不错，但我见过太多公司未能从匆忙收购中提取出承诺的“协同效应”。那$215 百万的库存增加？在这个波动的市场中，这可能既是负担，也可能是资产。

我真正关心的是他们面临的关税问题。他们提到的正向溢价转为逆向溢价的情况不仅仅是技术术语——它们是对他们核心对冲策略的严重干扰，而这一策略在历史上一直是可靠的。当首席执行官Greg Roberts提到更高的持有成本和不可预测的对冲结果时，我听到的是“我们正在失去对风险管理的控制。”

他们拒绝提供2026年的明确指导说明了一切。在我的经验中，对自己整合进展有真正信心的公司通常至少会提供一些方向性的展望。这样的沉默让人感觉防御。

别误会我的意思——直接面向消费者的细分市场表现令人印象深刻。但国际市场现在很残酷，尤其是这些关税问题，而奢侈品市场在经济不确定性笼罩时 notoriously fickle。

市场可能会对这些结果感到高兴，但我认为这是一家公司在赌博于收购驱动的增长，同时基本挑战不断增加。他们的贵金属库存越来越容易受到剧烈价格波动的影响——还记得他们提到的千盎司银条的$1 每盎司波动吗？这可能会在一夜之间摧毁利润率。

贵金属市场正在发生变化，虽然A-Mark显然具有规模优势，但我怀疑他们是否在错误的时刻过度扩张。黄金价格可能在飙升，但要在这一趋势中持续获利需要严谨的执行，而在当前的监管环境下，这变得越来越困难。