中国保证金债务飙升至3220亿美元：一场危险的杠杆游戏

中国投资者已开始借贷狂潮，累计了$322 亿的保证金债务以推动股票购买——但最近的市场波动和监管警告让我质疑我们是否正目睹另一个泡沫破裂的早期阶段。

我之前看过这部电影。当融资融券达到创纪录的2.3万亿元时，任何经历过中国2015年市场崩溃的人都应该警觉。这次感觉 eerily 相似——尽管有明确的禁令，散户投资者仍将消费信贷导入券商账户，皆因在一个与经济基本面脱节的市场中追逐快速收益。

只看看贾恩·卡西尔，她借了20万人民币来快速获利。"如果你在高峰时没有获利，你会想在开始亏损后是否应该止损，"她承认。现在她正在缩减杠杆，只是为了"晚上能睡个好觉。"我会说这是个聪明的举动。

让我真正生气的是，这些监管警告总是在损害发生后才出现。吴青只在保证保证金债务达到天文数字后才承诺促进“长期、理性、价值”投资？别开玩笑了！监管机构让投机狂潮加剧，然后在事情变得过热时表现得很惊讶。

科技股的狂热完美地说明了这种疯狂。寒武纪在八月份将其市值翻倍至6680亿元，随后在一天内暴跌15%！这个所谓的“中国英伟达”吸引了100亿元的借款。当这些杠杆下注解除时——而且它们会解除——结果不会美好。

詹姆斯·刘的做法恰好体现了这个市场的所有问题。他以3%的利率利用消费者信贷，绕过4-5%的利润率，通过多个账户转移资金以避免被发现。他自豪地说：“被标记的机会很小。”这种违反规则的行为造成了无人计算的隐性系统性风险。

银行终于开始警觉，民生银行等机构警告客户不要误用贷款。但这太少，太晚。正如穆迪所指出的，"信用评级较低的消费者仍然是活跃的借款人，"这造成了杠杆和绝望的危险组合。

政府想要两全其美——在支持股市的同时避免“繁荣-萧条周期”。但历史表明，他们在这个问题上将会惨败。正如麦格理资本的Eugene Hsiao所指出的，政策制定者对重蹈2014-2015年保证金泡沫的覆辙感到“谨慎”，但他们的行动却表明了相反的情况。

这不会有好结果。它从来没有。