理解SOFR：金融市场的新基准

关键点

• 受保护的隔夜融资利率 (SOFR) 已成为定价各种金融工具（包括贷款和衍生品）的关键基准。

• SOFR 提供了一个比其前身伦敦银行间拆借利率 (LIBOR) 更加透明的替代方案，准确反映了美国金融系统中的借款成本。

• 在2008年金融危机期间，LIBOR的弱点被揭露后，SOFR已成为以美元为基础的金融合约的首选标准。

• SOFR期货在衍生品交易所交易，允许市场参与者对未来利率变动进行对冲或投机。

什么是SOFR？

SOFR，即担保隔夜融资利率，代表使用美国国债作为抵押品的隔夜借款成本。它本质上提供了一个日常快照，反映金融机构在现金和国债之间进行交换的庞大市场中的借款费用。

纽约联邦储备银行与美国财政部金融研究办公室(OFR)合作，负责监督SOFR。该利率源自回购协议(repo)市场中的实际交易，机构在该市场中以国债作为担保借贷现金。

SOFR的功能

与其前身不同，SOFR依赖于回购市场中的真实交易，而不是估算。该利率每天上午8点（东部时间）发布，反映前一个工作日的数据，并提供了一个可靠的隔夜借贷成本指示。SOFR的交易基础性质及其与日均超过$1 万亿美元交易量的市场的联系，使其成为一个值得信赖的基准。

到2023年，SOFR在各种金融工具中，如商业贷款和复杂衍生品，已基本取代LIBOR成为参考利率。

数据来源

SOFR是通过实际交易在回购市场中计算得出的，在该市场中，现金作为抵押品在隔夜借入国债。数据来源于三种主要交易类型：

• 三方回购：这些涉及一个中介管理现金和抵押品的交换。

• 一般抵押融资 (GCF) 回购：通过固定收益清算公司完成的交易 (FICC)。

• 双边回购：两个当事人之间的直接交易，也由FICC清算。

纽约联储分析这些交易，研究利率并选择加权中位数来确定SOFR。每天交易超过$1 万亿，这种方法反映了当前的借贷成本，并提供了一个不易受异常值或市场扭曲影响的稳健利率。

其他细节，如交易量和利率分布，也在纽约联邦储备银行的网站上发布，以及历史数据。

SOFR平均值和指数

为了应对SOFR的隔夜特性，这可能不适合长期金融产品，引入了SOFR平均值和SOFR指数。这些平均值(针对30天、90天或180天)汇总每日SOFR利率，以提供更平滑的参考，适用于抵押贷款等工具。SOFR指数于2018年启动，跟踪SOFR随时间的复利，方便复杂金融安排的计算。

这些工具扩展了SOFR的适用范围，超越了隔夜贷款，涵盖了可调利率抵押贷款和公司债务等领域。

SOFR在金融中的重要性

从LIBOR到SOFR的过渡是一项重大任务，需对合同和系统进行广泛更新。然而，SOFR的透明方法和与全球标准的一致性巩固了其作为可信基准的地位。

SOFR是许多金融产品的基础，包括：

• 贷款: 可变利率的商业贷款和抵押贷款。

• 衍生品：基于利率投机的合约，如掉期或期货。

• 债券和证券：如抵押贷款支持证券等工具通常参考SOFR。

• 消费产品：一些可调整利率的抵押贷款和学生贷款使用SOFR。

SOFR的优势

• 诚信：基于实际交易，降低操控风险。

• 稳定性：高日交易量即使在波动市场中也能确保一致性。

• 安全：以财政证券为支持，提供最低风险。

• 广泛支持：获得替代基准利率委员会(ARRC)的认可，并与国际标准保持一致。

SOFR的挑战

• 短期关注：作为隔夜利率，它需要额外的计算以用于长期应用。

• 过渡成本：从LIBOR转变涉及更新合同和系统，这对市场参与者来说是一个复杂的过程。

• 波动性：在市场压力期间可能会经历剧烈波动，但仍被认为比替代品更安全。

SOFR 期货

SOFR期货是衍生合约，使投资者能够对未来SOFR利率变化进行对冲或投机。这些期货主要在衍生品交易所交易，已成为管理利率风险或寻求盈利机会的有价值工具。

SOFR期货的类型

SOFR期货是基于特定期间内预期平均SOFR利率的标准化合约。主要有两种类型：

• 一个月SOFR期货：基于一个月内的平均SOFR，按每个基点变化的指定值计算。

• 三个月SOFR期货：基于三个月的平均值，每个基点有不同的价值。

这些合约是以现金结算的，这意味着在到期时不会进行现金或国债的实物交换。结算基于合约期间的SOFR利率，具体由纽约联邦储备银行发布。

SOFR期货的功能

金融机构可以使用SOFR期货对冲可能影响其贷款成本的利率上升。投机于利率下降的投资者可能会卖出期货以从这种变动中获利。

期货的定价为100减去预期的SOFR利率，数值根据市场预测波动。交易所管理每日更新以保持公平并减轻对手方风险。

SOFR期货的应用

• 风险管理：金融机构使用SOFR期货对SOFR基础工具的风险进行对冲。

• 市场洞察：期货价格反映了市场对未来 SOFR 利率的预期，为货币政策分析提供了信息。

• 期限利率发展：SOFR期货数据有助于为某些金融合约创建前瞻性的SOFR期限利率。

SOFR与其他基准的比较

SOFR并不是唯一的参考利率。以下是它与其他利率的比较：

• 与LIBOR相比：SOFR使用实际交易，被认为更安全，而LIBOR则基于估计，风险更高。LIBOR提供前瞻性利率，而SOFR需要额外的计算才能确定更长的期限。

• 与联邦基金利率相比：SOFR 涉及更广泛的回购交易，而联邦基金利率则侧重于无担保银行贷款。SOFR 通常被认为更全面和安全。

• 与全球利率对比：如欧元短期利率(€STR)或英镑隔夜指数平均(SONIA)，SOFR是一种无风险利率，但其依赖于美国回购市场的特点使其独树一帜。

这些区别使得SOFR特别适合以美元计价的交易，尤其是考虑到它与安全的国债证券的关系。

SOFR 和数字资产市场

虽然SOFR并不直接影响数字资产市场，但它可以提供对更广泛市场情绪的洞察。作为与隔夜借款成本相关的基准，SOFR反映了传统金融中的利率和流动性状况。

上升的SOFR利率可能表明借贷成本增加，从而可能影响投资者对高风险资产如数字货币的需求。例如，如果货币政策收紧导致SOFR飙升，数字资产价格可能会承受下行压力，因为投资者转向更安全的替代品，如债券。

相反，低SOFR利率可能与对投机性资产（包括数字货币）的需求增加相关。交易所交易的SOFR期货也通过指示市场对未来利率的预期发挥作用，这可能间接影响更广泛的市场情绪和数字资产交易活动。

结论

担保隔夜融资利率 (SOFR) 已经彻底改变了金融市场，作为一个透明、可靠的基准取代了LIBOR。它指导着各种金融工具的定价，从贷款到衍生品。SOFR期货增加了灵活性，使市场参与者能够管理风险或对利率变动进行投机。SOFR根植于实际交易，并由国债支持，预计将在可预见的未来继续成为金融市场的基石。

对于那些有兴趣深入了解SOFR的人来说，纽约联邦储备银行和衍生品交易所提供了全面的数据和市场洞察。