探索去中心化期权:万事俱备,只欠东风

前言

期权是一种选择权,是买卖双方约定交付条件、交付品类的权利合约。智能合约的出现,让合约能够在链上无人干预的环境下自动执行,合约执行的条件和流程清晰透明、是期权运行的良好环境。从2020年DeFi夏天开始,无数的团队和项目开始向去中心化期权进军。三年下来,行业的发展一度呈现百花齐放的盛况,无论是记账的基础设施,期权种类,做市算法都有了长足的进步。

随着市场进入熊市,代币激励成本日益增高。虚高的去中心化期权活跃度开始回落。除了少部分项目,创新集中于金融产品的微创新。市场奖励贴合区块链架构和去中心化环境的突破式创新,像Lyra这样站在巨人肩上的项目形成了DeFi矩阵,在期权定价上形成了独具特色的算法系统。虽然市场规模萎缩,但Aevo和Lyra占据了绝对头部的市场份额。

相比于动辄数百亿美金的链下交易额,目前链上期权的规模连零头都赶不上。而在传统市场里,期权的名义成交额与期货基本在同一量级。从这个数据我们可以得知,链上期权市场处于早期。2023年下半年,二层网络的技术逐渐成熟,低成本搭载交易簿式期权市场的基础设施技术让链上期权市场爆发了新的增长。

我们早已经过了"去中心化就是好"的DeFi夏天,所有的去中心化都将受到质问:WHY!

01、去中心化期权的背景

什么是期权

要理解去中心化期权,就必须解决两个问题:什么是期权,为什么要去中心化?

我们单单阐述期权是一种选择权,买卖双方确定行权的时间,价格。期权持有方按照约定能够获得执行合约的权力。

期权即是一类特殊的金融合同,又是一种与价格波动相关的金融工具。单从性质上分析,期权除了体现标的资产的价格变动,也体现价格变动速率,体现行权时间的差异等等。

期权是一种与风险定价相关的金融工具。期权价格的变动能体现出现货和期货不能表现的价格属性,为投资者对冲风险,设计资产组合提供了更多的维度和工具。

此外,期权的用途广泛。了解期权用途,有助于我们发现期权产品的精准用户。在传统世界,期权除了作为杠杆工具以外,还有诸多的用途:

1、风险管理工具

期权是一种风险管理工具,可以从业务和合规两个维度来讲。企业或者项目时刻面临着原材料和产品的价格变动。除了采用期货,提前锁定成本的收入,他们也可以通过买入期权,获得在规定时间下,规定价格的买入卖出权利。这等同于锁定支出和收入的上下限,获得最小利润的保证。对于金融机构来讲,衍生品是新兴事物,种类与复杂度也高于股票、债券。在绕监管上,期权往往能发挥意想不到的作用。在交易上,有些交易员持有大量筹码,在处理一些风控平仓时,可能面临高昂的流动性损失。那么,在低波动率时刻持有一些对应期权,可以将流动性损失风险转化为固定的成本支出。

2、融资工具

在金融上,期权也是重要的融资工具。我们不谈可转债视同期权+债券。历史上,不少公司也通过销售期权为公司融资。2022年十月,Tesla就曾通过销售500万call option,融资22亿美金。期权允许持有者在2024年一月以1100美元的价格买入Tesla股票。

3、组织激励工具

在很多传统大型组织,也通过期权对组织的中高层进行激励。这种行为在传统世界里已经屡见不鲜。对于期权激励的利弊,相应论文也已经汗牛充栋。

4、杠杆和投机工具

很多投资者会采用期权进行投机。用小资本撬动大收益,甚至去赌一些时间成本维度上的,或者波动率维度上的交易机会。这是其他很多金融工具不具备的功能。

2020年,随着现货DeFi的落地,去中心化衍生品被人从传统金融映射过来。大家希望在去中心化的平台上,能够分润中心化金融机构期权业务。那么怎么定义去中心化期权呢?

传统金融里,期权拥有不同的流通市场,除了交易所的柜台交易外,还有OTC市场。

什么是去中心化期权

去中心化期权是指在区块链上发行的,拥有期权属性的智能合约。相比于传统期权市场,它无需许可、公开透明、无违约风险,与其他的去中心化产品有更强的组合性。相比于传统的在中心化交易所的期权或者场外期权。期权的执行由区块链智能合约保障,自动执行。这是去中心化期权与传统期权唯一的差异。

去中心化期权项目,来自于对中心化期权市场的映射。在传统金融市场里,衍生品市场远远大于现货市场,其中,期权市场规模量级等同于现货市场。在以Uniswap,Curve等一批去中心化现货交易所成功,展现了智能合约在金融行业的潜力。很多团队看到了去中心化期货乃至期权的未来。在DeFi夏天的光环下,去中心化的弊端被掩盖,众多团队投入到火热的去中心化期权建设中去。

为什么去中心化期权很重要

去中心化期权相对于中心化期权的优势主要体现在:1,杜绝违约风险;2,更加公平;3,更深入紧密的资本协作。

相比于中心化期权,去中心化期权没有对手风险。风险是不确定性。链上期权的执行环境,流程和条件公开透明,不存在清算角度的不确定性。一张合约如何清算,清算的结果一目了然。清算没有不确定性,就没有对手风险。

在传统金融里,为了防止作恶,监管部门设立了各种准入门槛。一方面这保障了用户的权益,客观上却不可避免受让一部分人失去了参与的机会。同时,无论是智能合约的创立者,还是参与者,都只能在智能合约下参与游戏,创立者和团队并没有特权。因此,去中心化期权更加公平。

去中心化期权是去中心化金融不可或缺的一部分。去中心化金融具有普惠性、便捷性、甚至还能降低监管要求。一方面,它有替代中心化期权的可能性。另一方面,去中心化世界需要期权的服务。

去中心化期权市场的繁荣,需要去中心化期权标的需求蓬勃发展。而目前来看,在链上,期权最多被冠以赌具。简单一些的思考,让期权成为杠杆工具或者波动率的标的,复杂一些的成为了某些投资策略的组成部分,形成结构化的投资产品。

02、去中心化期权的市场

新生事物和传统事物在诸多层面上存在差异。不同于传统金融,无论从标的到用户,还是渠道。去中心化期权和传统市场都有差异,存在差异化竞争的可能性。

去中心化金融始终是纯链上的数据操作。最好的标的当然是原链上的资产。如若需要对链下的资产进行处理,不可避免地要与中心化权力和组织相接触。这块属于RWA业务,受制于合规,且无法避免中心化所带来的弊端。

除此以外,期权用户也不同。

首先,传统期权的用户非常清晰,而去中心化期权市场目标用户模糊不清。传统业务里,产业资本会参与到期权市场里来。和在期货市场中一样,产业资本是传统期货期权市场的重要玩家。他们甚至对标的资产的价格具有一定的决定权。金融市场是风险和收益交易的双边市场,产业资本负责提供风险和风险金。而在去中心化期权市场里,涉及底层资产的业务简单,且业务量并不大。真正能形成业务的去中心化产业,无外乎链、oracle、数据检索等基础设施和一些DeFi项目。以其中的规模最大的BTC为例,目前一年的产量不超过40万个,需要对冲的底层价值风险不到百亿。没有强健的链上从业,实际上很难获得足够的产业需求。这导致我们其实没有形成刚性需求的去中心化期权市场。

链上期权的用户应该更偏程序而非人工。链上期权的使用门槛,对程序低,对人高。链上期权的买卖产品设计应该更多增加智能合约间的互动,降低人工账户与智能合约的互动。

其次,合规偏好的差异化。中心化期权具有完整的风控和合规系统,能够承接各种法律上明确规定的合格投资者,而去中心化期权,合规与风控制度不完善,他们从事法律上不命令禁止的业务,吸引的是对合规要求不高的个体。

第三,去中心化期权允许更多的期权标的。标的数字加密资产的波动率很大,导致期权价格费用高昂。许多数字加密资产不受法律监管,持有集中度高,价格被掌控的风险难以估计。因此针对数字加密资产,中心化交易所很难扩张标的数字加密资产的业务。除了部分稳定币和ETH,BTC,很难开发出适合的期权标的。而某些去中心化交易所设计出了"私池"概念,允许做市商独立承担某些期权的行权风险,让去中心化期权市场可以差异化竞争中心化期权市场。

第四,由于产品的使用难度大,门槛高,合规风险大,即使很多项目采用了代币空投,交易奖励等营销策略,参与资金和产品用户依然稀少。产品不活跃,就面临着流动性差的困境。去中心化交易所一方面减少了期权的行权价格,行权时间的可选范围。Opyn甚至创造了永续期权,更近一步地集中流动性。

第五,虽然去中心化交易所通过智能合约实现了无违约风险,但这种智能合约下的无违约需要合约控制的资产价值高于期权所面临的损失风险。合约中的保险金处于超额抵押状态。资金的利用效率普遍偏低。

03、去中心化期权市场发展的瓶颈

去中心化期权市场是一种令人兴奋的新资产类别,但仍处于发展的早期阶段。因此,在充分发挥其潜力之前,需要解决许多瓶颈。

成本高

最大的瓶颈之一是使用去中心化期权市场的高成本。这是多种因素造成的,包括运营费、风险成本和教育成本。

运营费是用户为了在区块链上处理交易而必须向矿工支付的费用。在以太坊等流行区块链上,gas费可能特别高,有些项目可能需要预言机报价。这可能会使去中心化期权市场对某些用户来说过于昂贵。

风险成本是导致去中心化期权市场使用成本高昂的另一个因素。去中心化期权市场是一种相对较新的产业,与传统期权市场相比