原油、铜大宗商品与宏观环境

据彭博社报道，沙特阿美已通知亚洲炼厂，红海延布港的原油装载很快将恢复。此前，9 月 10 日伊拉克无人机袭击导致东西管道关闭，自那以来，延布港的原油装载几乎陷于停滞。欧洲客户受到的影响最为严重，至少有两家欧洲炼厂获悉，它们在 10 月将无法获得长线合约项下的全部配额。

根据 CME 数据，9 月 21 日，WTI 原油和布伦特原油的交易量及未平仓合约均有所下降；铜和天然气的表现不一，交易量上升，但未平仓合约下降。黄金和白银的交易量回落，但未平仓合约增加。

据 CME，9 月 21 日金属商品交易量数据已在金十数据中心更新。

Shinhan Investment & Securities 研究中心主任 Kim Hak-gyun 于22日在韩国交易所举行的研讨会上发言。他解释称，尽管近期美国联邦公开市场委员会加息，市场利率并未大幅上升，这是因为美联储目前只是在事后认可市场因财政赤字担忧而出现的利率上升。他表示，美国和日本的利率都因财政赤字担忧而上升，并预测中东战争结束将导致国际油价和政府债券收益率下降，从而引发全球流动性上涨行情。此次研讨会讨论了投资者行为变化和上市公司面临的结构性挑战背景下，韩国及全球股票市场的当前动态。 Kim Hak-gyun 将利率稳定归因于财政赤字担忧 Kim Hak-gyun 于22日在韩国交易所研讨会上解释称，当前阶段是美联储事后认可市场因财政赤字担忧而出现利率上升的阶段。他指出，美国和日本的利率都因对财政赤字的担忧而上升。Kim 预测，中东战争结束将导致国际油价和政府债券收益率下降，从而带来全球流动性上涨行情。 外国投资者取代个人投资者成为市场关键驱动力 Kim 指出，外国投资者是推动市场上涨的主要力量。他表示，个人直接投资资金在8月流出 13.5466 万亿韩元，创下历史新高

据韩国金融监督院（FSS）数据，截至9月11日，原油交易所交易产品（ETP）的市值达到2.68万亿韩元，较2025年底增长46.7%，显著超过综合大宗商品ETP 1.9%的增幅。杠杆和反向产品规模达2.37万亿韩元，占原油ETP总资产的88.4%。 过去三个月，所跟踪的22只原油ETP中，有68.2%的产品出现超过5%的最大净资产价值偏离，其中6只产品的偏离幅度超过10%。FSS警告称，在高波动市场中，负复利效应可能会放大投资者损失。7月，一只原油反向杠杆ETN因指标价值跌破20韩元而被摘牌，触发提前清算条款。

欧洲央行首席经济学家莱恩表示，预计石油和天然气价格将在今年晚些时候回升，但不会恢复至正常水平。与当前相比，届时情况应会有所改善，但围绕这一基准情景仍存在重大不确定性。

据格隆汇 9 月 22 日消息，随着美国针对购买俄罗斯石油国家的新一轮制裁生效，印度炼油商正考虑削减俄罗斯原油的采购量。目前，俄罗斯石油占印度原油进口总量的 50% 以上。此前，印度增加俄罗斯石油采购，是为了应对全球油价高企以及中东供应中断。消息人士透露，印度主要炼油厂正积极寻找替代供应商；近期新德里可能将俄罗斯原油占进口总量的比例限制在 20%—30%，以降低其作为全球最大俄罗斯海运石油买家的地位。

格隆汇援引市场报告称，今天（9 月 22 日），印度尼西亚的镍产业中心正因厄尔尼诺天气模式引发的干旱而减产。

据金十报道，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩今日（9月22日）表示，新一轮能源价格上涨将推动欧元区通胀率升至高于最初预期的水平，并持续更长时间；预计通胀率将自2027年年中起回落至欧洲央行的目标水平。莱恩指出，如果秋季能源冲击被证明更加严重且持续时间更长，将给经济带来压力；但能源市场保持稳定应有助于经济维持稳定、温和增长。

22日下午1:24，韩国航空股上涨。大韩航空上涨7.28%，韩亚航空上涨7.40%，主要受国际油价下跌逾4%至每桶约95美元的推动。此前，美国总统特朗普表示，可能在联合国大会前与伊朗总统举行峰会，缓解了市场对中东紧张局势的担忧，油价随之下跌。近期中东局势不稳定曾推动油价升至每桶100美元以上，航空公司面临日益加大的燃油成本压力，因此此次油价大幅下跌成为航空业显著的成本利好因素。 油价下跌推动韩国航空股大幅上涨 大韩航空（003490）22日下午1:24报30,950韩元，较前一交易日上涨2,100韩元（7.28%）。韩亚航空（020560）上涨570韩元（7.40%），报8,270韩元；济州航空（089590）上涨265韩元（6.13%），报4,585韩元。真航空（272450）上涨3.64%，韩进KAL（180640）上涨3.03%。 航空板块的强势表现反映了隔夜国际油价的走势，因为燃油成本在航空公司的运营支出中占比较大。油价大幅下跌减轻了市场对航空公司成本负担的担忧，而航空公司此前一直承受着油价上涨带来的压力。 中东紧张局势缓解推动WTI原油跌至95美元水平 在特朗普发表关于可能于

据 News1 报道，9 月 22 日，随着国际油价大幅下跌，韩国航空股上涨。大韩航空（003490）上涨 7.28%，至 30,950 韩元；韩亚航空（020560）上涨 7.40%，至 8,270 韩元；济州航空（089590）上涨 6.13%，至 4,585 韩元。由于有报道称，美国总统特朗普可能在联合国大会前与伊朗总统举行会谈，市场对中东局势缓和的预期升温，WTI 原油下跌超过 4%，降至每桶约 95 美元。沙特阿拉伯东西部管道恢复正常，以及经波斯湾增加原油出口，也促使油价走低。燃料成本下降将显著利好航空公司，因为航空燃油通常占运营支出的较大比例。

韩国政府债券收益率于22日下跌。截至上午11点，3年期基准收益率下降3.0个基点，至4.022%；10年期收益率下降2.3个基点，至4.422%。外国投资者净买入8,986份3年期债券期货和1,464份10年期债券期货，支撑债券价格上涨。收益率下跌前，国际油价隔夜大幅下挫，原因是市场预期美国和伊朗将在联合国大会期间举行会谈，推动WTI原油价格自9日以来首次跌破100美元关口。韩国银行于上午11点发布金融稳定报告，预计金融脆弱性指数将在2026年第二季度达到46.5，并指出今年的两次加息预计将缓解金融脆弱性。 WTI原油因美伊会谈预期跌破100美元 随着市场对美国总统和伊朗总统可能在联合国大会期间会面的预期升温，国际油价隔夜大幅下跌。10月交割的西德克萨斯中质原油（WTI）下跌4.51%，收于每桶95.78美元，自9日结算价为96.05美元以来首次收于100美元下方。在亚洲交易时段，WTI在每桶92美元附近波动。 外国投资者净买入8,986份3年期债券期货 外国投资者在上午交易时段加大买入力度，推动债券期货涨势扩大。外国投资者开盘时一度净卖出，但随后转为净买入，并稳步增加净买入头寸。交易

据韩联社Infomax报道，9 月 22 日，随着市场对美伊谈判的预期不断升温，国际原油价格暴跌，韩国政府债券收益率随之下降。截至上午 11:03，3 年期基准收益率下降 3.0 个基点至 4.022%，10 年期收益率下降 2.3 个基点至 4.422%。外国投资者净买入 8,986 份 3 年期国债期货合约和 1,464 份 10 年期国债期货合约，提振了市场情绪。10 月交割的 WTI 原油下跌 4.51% 至每桶 $95.78，创下自 9 月 9 日以来的最低收盘价。

据政府 9 月 22 日发布的报告，韩国确认将在德克萨斯州建设一座先进燃气发电厂。这是韩国在总额 2000 亿美元、年度上限 200 亿美元的对美投资承诺下开展的首个重大美国投资项目。该德州设施的装机容量约为 6.3 吉瓦，以满足半导体制造业和人工智能数据中心日益增长的电力需求。 政府还报告称，另外两个项目正在审查中：在美国建设八座核反应堆，以及在阿拉斯加开发液化天然气项目。根据工业部长向国会作出的简报，韩国正与总部位于美国的西屋电气进行谈判，旨在确保 5%—10% 的股权，此前目标为 20%。

据 News1 报道，9 月 22 日，原油价格暴跌至每桶 100 美元以下，缓解了韩元的升值压力。然而，美联储官员发表鹰派言论，加上市场预期今年将进一步加息，美元兑韩元汇率的强势仍获得持续支撑。

据中国国家能源局数据，1月至8月全国电力交易量达到5.18万亿千瓦时，同比增长19.2%。省内交易量增长21.5%，跨省交易量增长12.1%。仅8月份，月度交易量同比增长15.2%。

摩根大通于 9 月 21 日表示，美联储的政策立场已不再是影响债券收益率的主要因素；美国经济的韧性、资本需求、竞争性融资以及能源价格上涨，如今在市场中发挥着同等重要的作用。 该行指出，尽管实际利率继续攀升，但市场正经历一场历史性的平衡：高利率通常会给股票估值带来压力，然而由于企业盈利强劲且经济增长稳健，股市仍保持韧性。不过，随着实际利率持续上行，维持这种平衡将变得越来越困难。

韩国金融监督院于 5 月 23 日就原油和天然气交易所交易产品中杠杆及反向产品的集中现象发出警告。根据 5 月 11 日的数据，这些高风险工具分别占原油和天然气 ETP 市场的 88.4% 和 93.6%。该监管机构警告称，标的商品价格的快速波动可能导致投资者在短期内遭受重大损失。此次警告发布之际，FSS 正加强对大宗商品 ETP 市场的监控。在该市场中，杠杆及反向产品占所有大宗商品 ETP 的 37.4%，远高于整体 ETP 市场 7.4% 的占比。 近期原油 ETP 市值飙升 46.7% 原油 ETP 的市值从 1.828 万亿韩元增至 2.682 万亿韩元，增幅达 46.7%。同期，原油 ETP 在大宗商品 ETP 市场中的占比从 15.0% 增至 21.6%。截至 5 月 11 日，大宗商品 ETP 市场总市值达到 12.407 万亿韩元，较去年年底增加 2,310 亿韩元（1.9%），占整体规模达 469 万亿韩元的 ETP 市场的 2.6%。 杠杆及反向产品主导大宗商品 ETP 市场 截至 5 月 11 日，杠杆及反向产品占大宗商品 ETP 的 37.4%，显著高于所有 E

韩国金融监督院（FSS）于 3 月 22 日就商品交易所交易产品（ETP）波动性加剧发出警告，敦促投资者保持谨慎。该监管机构指出，国际商品市场持续存在的地缘政治风险是价格不稳定的关键驱动因素，并表示个人投资者在准确预测价格走势方面面临重大挑战。全球市场中的商品价格由多种因素决定。FSS 强调，随着地缘政治紧张局势仍未解决，预计波动性将持续存在。 杠杆和反向商品 ETP 的负复利效应 FSS 强调，商品 ETP 中杠杆和反向产品占比较高，这可能导致市场波动期间损失迅速扩大。该监管机构解释了“负复利效应”，即当价格反复上涨和下跌时，累计回报率低于标的资产的回报率。 3 月初的两起投资者案例说明了这些风险。投资者 A 于 3 月 5 日买入反向 ETP，预计原油价格将下跌，但原油价格反而上涨，导致其次日亏损 24%。投资者 B 在同一天买入 2 倍杠杆 ETP，并于次日录得可观收益，但在 3 月 10 日原油价格下跌时，由于复利效应，投资者 B 的回报率（0.2%）低于标的资产的表现。 供需失衡带来的跟踪误差风险 FSS 警告称，商品 ETP 经常经历短期资金流入，由于供需失衡，可能产生跟踪

据韩国金融监督院称，截至 9 月 11 日，原油和天然气交易所交易产品（ETP）中杠杆及反向产品的占比分别为 88.4% 和 93.6%。该监管机构警告称，大宗商品价格的快速波动可能在短时间内造成重大损失，并在价格波动期间产生负复利效应。 金融监督院还强调了跟踪误差风险，并指出，过去三个月中，68.2% 的原油 ETP 和 66.7% 的天然气 ETP 的最大偏差达到 5% 或以上。如果市场价格最终回归其内在价值，这种市场价格与资产价值之间的偏离可能转化为损失。