Gate 深度报道与加密市场分析

NH Investment & Securities 于 20 日发布报告，分析韩国股市近期出现的极端波动，得出结论称尽管 KOSPI 从其峰值下跌 25.2% 至本月 16 日的 6820 点，但牛市尚未结束。分析师 Na Jeong-hwan 将波动归因于大型半导体股票的集中度以及单一股票杠杆型 ETF，但表示结束牛市的信号——盈利增长放缓和货币政策收紧——尚未出现。今年上半年 KOSPI 上涨 101% 后出现大幅回调；截至上月末，衡量波动性的 VKOSPI 波动指数升至 96.9，超过 2008 年金融危机（89.3）和 COVID-19（69.2）期间的高点。 VKOSPI 以 96.9 超越 2008 年金融危机高点 今年上半年 KOSPI 上涨 101%，但本月 16 日从峰值下跌 25.2% 至 6820 点。该跌幅发生在两周内，而此前的类似回调通常需要数月。上月末，VKOSPI 达到 96.9，超过 2008 年金融危机的 89.3 高点以及 COVID-19 的 69.2 高点。5 月末，大盘股之间的个股股票回报率分散度达到 39.6 个百分点，高于中盘股（32.6

Hana Securities 研究员 Kim Du-eon 表示，21 日的最新 KOSPI 下跌源于对半导体股票资金过度集中，以及杠杆投资的撤出，而非半导体行业周期见顶。报告指出，外资获利了结和杠杆产品强制平仓是市场回调的主要原因。Kim 强调，KOSPI 的修复取决于美国超大规模云服务商（包括 Alphabet、Microsoft 和 Amazon），从其财报结果确认其持续进行 AI 投资，因为半导体公司已展现出强劲盈利。 三星电子和 TSMC 公布强劲 Q2 盈利 三星电子公布 Q2 运营利润同比增长约 19 倍，而 TSMC 在同一期间录得利润增长 77%。两家公司在公布财报后股价下跌，因为市场关注点从已确认的业绩转向对未来 AI 投资可持续性的判断。Kim 表示：“半导体公司的盈利已经得到确认。市场接下来需要核实的是来自终端客户的订单——美国超大规模云服务商。” 杠杆 ETF 通过每日再平衡放大了 KOSPI 下跌 Kim 将单一股票杠杆 ETF 形容为放大器，而非下跌的最初原因。杠杆 ETF 必须每日调整持仓，以维持对标的资产回报 2 倍的跟踪。在市场下行期间，这一再平衡

根据 CNBC，尽管半导体股票出现接近 10% 的周度下跌，瑞银（UBS）和巴克莱（Barclays）仍在 5 月 19 日（当地时间）维持对人工智能投资周期的看涨立场。瑞银指出，持续由 AI 驱动的算力需求超过供给产能，并预测今年费城半导体指数成分股的盈利将增长 92%；而巴克莱则将近期的下跌描述为仓位调整，而非行业“出走”。费城半导体指数录得去年 4 月第一个星期以来最差的单周表现，当时在前总统唐纳德·特朗普宣布对等关税后，该指数下跌 16.04%，同时还叠加了对中东地缘政治风险的担忧、油价走高以及美联储持续紧缩的顾虑。 UBS 预测费城半导体指数成分股盈利增长 92% 瑞银发布报告，强调半导体公司的利润增长动能，并称该板块仍拥有足够的上行空间来支撑更广泛的市场上涨。瑞银全球股票业务负责人乌尔丽克·霍夫曼-布尔哈特（Ulrike Hoffmann-Burkhardt）表示，AI 普及推动计算需求持续高于供给产能，而供应链的产能约束在短期内不太可能得到缓解。她预计今年费城半导体指数成分公司将实现 92% 的同比盈利增长，并在明年再实现 40% 的增长。霍夫曼-布尔哈特补充称，未来半导

大型科技公司正面临日益加大的压力，要求通过财报业绩证明其在人工智能方面的投资回报；上周半导体股票大幅下跌。根据 Bloomberg 的说法，上周 S&P500 指数下跌 1.6%，Nasdaq100 下跌 4.1%，而费城半导体指数在 2025 年 4 月以来最糟糕的一周中下跌 10%。跌势源于此前推动美国股市一个月前创下历史最高价的冷却人工智能乐观情绪；如今，投资者开始质疑巨额基础设施支出是否会转化为营收增长。 S&P500 和 Nasdaq100 创下单周最大跌幅 根据 Bloomberg 的本地时间报道，上周 S&P500 指数下跌 1.6%，Nasdaq100 下跌 4.1%。马斯克的 SpaceX 已连续第二周跌破其首次公开募股定价，市值较其峰值下滑 10 万亿美元。 Allspring Global Investments 的组合经理 Jake Seltz 表示：“投资者已经到了一个觉得对支出规模感到不适、并担心存在泡沫的阶段。最终，是时候确认营收是否重新加速。” 特斯拉和 Alphabet 将于 22 日开启财报季 特斯拉和 Alphabet 将于 22 日开启大型科技公

英翰电机（Samsung Electro-Mechanics）的股价较近期高点回落超过 40%，但 Hana Securities 预计将反弹，原因是多层陶瓷电容器（MLCC）以及翻转芯片球栅阵列（FCBGA）基板的长期供给短缺。分析师金敏京（Kim Min-kyung）于 20 日发布报告，维持 BUY 评级，并在公司定于 30 日发布财报前给出 300만원 的目标价。该预测基于持续的产能约束：包括 Murata 和英翰电机在内的 MLCC 供应商已连续四个季度维持 90% 以上的产能利用率，且未出现大规模产能扩张；同时，由于 AI 加速器性能提升而需要更大、更多层的封装，FCBGA 基板制造难度正迅速上升。 Hana Securities 维持 300만원 目标价和 BUY 评级 Hana Securities 对英翰电机维持 BUY 投资观点，并将目标价定为 300만원。金敏京在报告中表示：“在 30 日财报公告前，大型科技公司与竞争对手的表态将成为股价反弹的催化剂。”该分析师指出：“鉴于 MLCC 供应商未进行大规模产能扩张，超过过去峰值利润率的可能性很高”，并补充称：“封装解

Zcash 的 Ironwood 硬分叉（指定为 NU6.3）预计在 7 月 28 日左右于区块高度 3,428,143 处激活，以封堵 Orchard 隐蔽池中的一个健全性漏洞。安全研究员 Taylor Hornby 于 5 月下旬在与 Shielded Labs 合作时发现了该漏洞，这促使开发者实施紧急补丁。该分叉恰逢 Zakura 1.0.0 于 7 月 15 日上线：Zakura 由 Zcash 联合创始人 Sean Bowe 和 Osmosis 联合创始人 Dev Ojha 构建，是一个新的节点，较 Zebra 可在大约 4 小时 20 分钟内完成主网同步，而 Zebra 约需 20 小时 46 分钟。 Taylor Hornby 于 5 月下旬发现 Orchard 池漏洞 Taylor Hornby 在与 Shielded Labs 合作时于 5 月下旬发现了该漏洞。该漏洞存在于 Orchard 的加密电路之中。从理论上讲，它允许某人直接在隐蔽池内铸造伪造的 ZEC，而不留下任何痕迹。Zcash 的隐私设计会阻止外部观察者核实是否有人利用了该漏洞。开发者行动迅速，先通过软分

由“第一代价值投资者”李睿源（Lee Chae-won）领导的 Life Asset Management 最近获得金融服务委员会的公募基金管理牌照。该项批准使该公司能够将此前在私募市场经验证的基于参与式（engagement-based）对冲基金策略扩展至零售投资者以及退休养老金市场。Life Asset Management 于 2021 年 6 月以专门的私募基金管理人身份重新启动，并在今年 2 月申请后 5 个月完成了牌照办理流程。 Life Asset Management 获 FSC 批准后加入公募基金市场 据 20 日金融投资行业消息，Life Asset Management 最近从金融服务委员会获得公募集体投资业务牌照。该批准是在该公司于 2021 年 6 月以专门的私募基金管理人身份重新启动后 5 年、以及今年 2 月提交申请后 5 个月发出的。Life Asset Management 现加入将对冲基金公司转型为公募基金管理人的行列，继 Timefolio、VIP、DS 和 The J 之后。 Life Asset Management 今年一季报显示，其资产管理

沃伦·巴菲特在一场罕见的 CNBC 1 小时访谈中披露了伯克希尔哈撒韦对 Alphabet 的 300 亿美元投资策略。这位 95 岁的投资者透露，他亲自提出了收购 Alphabet 的想法，这与市场的普遍假设相反；后继者 Greg Abel 才是推动这家科技股收购的人。巴菲特还宣布，将其伯克希尔全部持仓的捐赠时间表从原计划加速至 8 年，而不是盖茨基金会。他提到自己孩子年龄正在增长，以及近期对与盖茨相关活动的失望。 巴菲特透露 300 亿美元 Alphabet 投资的起源 伯克希尔哈撒韦的 Alphabet 持仓总额为 300 亿美元，来自三笔分别的购买：去年第三季度 43 亿美元、今年第一季度 115 亿美元，以及来自 Alphabet 的 100 亿美元直接股票收购。巴菲特在 CNBC 访谈中表示“我建议我们先买”，并澄清尽管 Greg Abel 作为决策者提供了最终批准，但投资想法由巴菲特提出。该披露与市场猜测相冲突：市场此前认为 Abel 才是这笔科技股收购的推动者；鉴于巴菲特长期坚持避免投资他不理解的科技领域。 巴菲特承认 Alphabet 不是他最喜欢的持仓，并表示他更喜

韩国生物科技公司正通过新型靶点抗体和双载药方案，加速下一代抗体偶联药物（ADC）的开发；此举是在大型制药公司近期在该领域进行多次、合计数十亿美元级别的收购之后展开。4月19日，行业报告称，诺华收购了总部位于英国的 Myricx Bio，交易金额最高达 15 亿美元，以获取新型载药技术；而礼来在 4 月以最高 3 亿美元收购 Crossbridge Bio，用于获得双载药 ADC 能力。随着全球 ADC 市场成熟并超越如 Enhertu 等已确立疗法，企业活动体现出战略转向，推动对差异化机制的需求。其目标是面向新的疾病适应证，并克服单一抗原耐药。 诺华与礼来收购 ADC 开发商以获取新型载药 诺华的 Myricx Bio 收购方案包括 11 亿美元的首付款，以及最多 4 亿美元的里程碑付款。Myricx Bio 拥有利用 N-myristoyltransferase inhibitors（NMTi）作为 ADC 载药的技术。此前，辉瑞还与 Innovent Biologics 签署了一项 ADC 联合开发协议，金额最高达 105 亿韩元，明确指定新型载药 ADC 的开发。Genome &

韩国和美国股票本周进入业绩高峰期，市场参与者在波动加剧的背景下审视人工智能投资回报。7 月 16 日，KOSPI 指数收于 6820.60，较上一交易日下跌 6.37%，三星电子下跌 8.77%，SK Hynix 下跌 11.53%。LS Securities 分析师黄山海将近期市场承压归因于供需因素、地缘政治不确定性以及通胀担忧，并表示 AI 周期最终将决定中长期趋势。业绩报告发布之际，投资者对推动近期市场涨势的半导体与科技龙头的怀疑情绪也在升温，AI 基础设施成本与投资回报率指标正受到密切审视。 SK Hynix 业绩发布定于 7 月 24 日 SK Hynix 将于 7 月 24 日公布财报，吸引国内投资者的高度关注。市场对该结果的预期总体偏谨慎，分析师预计业绩将低于市场共识。公司盈利与需求展望预计将影响的不仅是半导体股票情绪，也包括更广泛的 KOSPI 走势。7 月 16 日，SK Hynix 股价下跌 11.53%，与早盘三星电子下跌 8.77% 一起触发卖方熔断器。隔夜美国半导体股出现获利了结，且有报道称苹果正在测试由中国 CXMT 生产的芯片，均对投资者情绪造成负面影响。

一名交易员通过治理流程从 BONK 加密资产库提取了 4.426 万亿 BONK 代币，随后又在今天出售了另一笔 8000 亿 BONK 代币，按链上数据估算价值约 248 万美元。此次出售发生在 7 月 6 日事件之后，该交易员从加密资产库中获得了价值约 2120 万美元的代币控制权。自 7 月 6 日出金以来，BONK 价格已下跌约 40%。与此同时，这种迷因币（Meme 币）在今天下跌了 14%，并且在迷因币市场活动走低以及治理漏洞的影响下继续承压。 交易员于 7 月 6 日通过治理流程提取 4.426 万亿 BONK 在 7 月 6 日，该交易员从 BONK 加密资产库获得了总计 4.426 万亿 BONK 代币的控制权。出金通过治理流程发生，当时这些代币价值约 2120 万美元。据通过 X 共享的链上数据，该交易员已通过既定的治理机制合法执行了出金。 交易员仍持有 2.4 万亿 BONK 代币，价值 694 万美元 根据共享数据，该交易员目前在其钱包中持有 2.4 万亿 BONK 代币。这一数额按当前价格估算价值约 694 万美元。该交易员已通过多笔交易出售了最初从中提取的

迈克尔·塞勒（Michael Saylor），Strategy 的联合创始人兼执行董事长，周六在 X 上发布了一篇 110 点的文章，敦促比特币网络拒绝 BIP-110，这是一项反垃圾邮件软分叉提案。该文章题为《110 个理由说明 BIP 110 是个坏主意》，截至周日下午已获得超过 840,000 次浏览。塞勒表示，他认同支持者希望保护比特币的愿望，但认为所提议的“解药”比该状况更危险。该介入发生在数周前，正值 BIP-110 有争议的激活时间表之前；预计强制信号期将于 8 月 7 日左右（美东时间）在 961,632 区块附近开启。BIP-110 首次于 2025 年 10 月以 BIP-444 的形式发布，是一项为期一年的临时软分叉，将七项针对数据密集型交易的限制打包；该提案由 Bitcoin Knots 节点软件开发者 Luke Dashjr 维护。 塞勒反对 BIP-110 的核心论点 塞勒的核心主张是：共识规则无法判断有效、按费付费的交易的目的，也不应试图判断。他写道，反对者可以拒绝使用、转发、索引或挖掘不想要的数据，而任何共识规则都应当针对已被证明的拒绝服务或验证风险，而

朴振英，JYP Entertainment 最大股东兼首席创意官，在 2023 年 11 月 19 日于 YouTube 节目《Shuka World》出场时，建议买入 JYP 股票，鼓励观众以三到五年的期限进行投资。此后，JYP Entertainment 股票跌至其当时推荐时价值的约一半：从 90,000 韩元区间跌至 46,650 韩元，时间为 5 月 16 日。朴振英强调应将长期投资置于短线收益之上，称投资者应向三到五年后看齐，而不是一年后，这与随后出现的急剧下跌相悖。尽管朴振英声称时机理想、可用闲置资金买入，股票却仍发生暴雷，导致听从其建议的投资者面临巨额亏损。JYP Entertainment 的股价下跌反映了韩国娱乐行业整体走弱：行业内多家大型公司合计市值已蒸发超过 8 万亿韩元。 朴振英在 2023 年 11 月建议购买 JYP 股票 朴振英于 2023 年 11 月 19 日出现在 YouTube 频道《Shuka World》上，并表示：“现在是时机。如果你真的有闲钱，我一定会买我们公司的股票。”他补充道：“不要看一年前，而是看三年、五年之后再买。”这些言论被解读为

HL Genomics 作为活性药物成分（API）制造商，将于 5 月 24 日在 KOSDAQ 市场上市。公司将发行价定为 21,500 韩元，为其 18,500-21,500 韩元指示性区间的上限；此前在机构和散户投资者的强劲需求推动下确定。此次上市标志着 Hanrim Pharmaceutical 旗下关联公司中首个实现公开亮相的案例；HL Genomics 为治疗慢性疾病（包括心血管、过敏、糖尿病、肥胖以及神经精神科治疗）的高价值 API 提供生产。 HL Genomics 录得 667:1 的零售认购比例 在簿记建档过程中，公司吸引了 2,148 家机构投资者，竞争比达到 714.52:1。5 月 13-14 日进行的零售认购录得 667.23:1 的竞争比，吸引约 4.6 万亿韩元的认购保证金。首个交易日，股价可在 12,900 韩元至 86,000 韩元之间交易，较发行价的涨跌幅区间为 60% 至 400%。 公司作为 Hanrim Pharmaceutical 的全资子公司运营 HL Genomics 成立于 2000 年，主要为治疗心血管、过敏、糖尿病、肥胖及神经精神

Kraken 于周四通过 Kraken Pro 推出现金结算的比特币和以太坊期权，引入一种新的衍生品产品。此举发生在加密货币交易所与传统金融机构正为争夺机构交易流而展开竞争的背景下。该欧洲风格、以美元结算的期权，初期将通过询价交易（request-for-quote）面向欧洲、北美和澳大利亚以外的符合条件国际客户提供；欧洲扩张计划在更晚日期进行。此次上线使 Kraken 更深入地进入由永续合约与期货主导的加密交易量相关衍生品市场，而期权仍是一个由少数大型场所控制的较小细分领域。 Kraken 目标：为加密期权提供更简化的美元现金结算 Kraken 将该产品定位为通过降低运营门槛来扩大可触达市场的一项努力。Kraken 的衍生品主管 Alexia Theodorou 表示，加密货币现有期权市场是为交易员基础中的一小部分人构建的。“我们的产品通过同一账户中客户已在使用的、直接的美元结算合约来拓宽访问，”Theodorou 表示。 通过以美元结算保费、盈利与亏损以及最终结算，Kraken 消除了交易员需要管理加密抵押品或直接在比特币或以太坊中处理结算的需求。Theodorou 表示，加密期权

韩国广播与媒体通信审议委员会（방미심위）据称可能就“请求屏蔽非法海外加密货币交易所网站”再度发布审查中止通知。该消息来自委员会在最近某日提交给民主党议员 이주희 的材料。委员会援引正在进行的警察调查，作为依据监管条例第 12 条和第 13 条可能中止审查的理由；上述条款允许在相关法律程序仍在进行时暂停审查。 这延续了 방미심위 与金融情报机构（FIU）之间长期存在的监管僵局：尽管存在投资者保护方面的担忧，两家机构仍均未针对未备案的离岸加密货币平台推进执法行动。僵局聚焦于证据标准之争、根据《申报与使用特定金融交易信息法》（특금법）的执法范围之争，以及程序权限之争——由此导致目标平台仍未被纳入监管。 방미심위 以警方调查为由中止审查 방미심위 在提交材料中表示，在行政或司法程序仍在进行之前启动审查时，历史上一直会参考法院及相关机构作出的最终判决。委员会指出，监管条例第 12 条和第 13 条允许在法院审理相同事项时中止，或在委员会认为有必要时中止。 鉴于目前警方正在就非法加密货币网站开展调查，预计委员会将援引这些条款重复以往的中止审查决定。방미심위 还提及以往委员会构成方面出现的延迟，称“

据《Maeil Business Newspaper》基于韩国交易所数据的分析，1 月 2 日至 7 月 16 日期间，韩国股市在净买入时段里，外国投资者实现了 89.74% 的胜率；在这类带单天数共 39 天中，KOSPI 在 39 天里的 35 天上涨；在共 132 个带单天数中，KOSPI 在这类天数里 35 次走高，共计 39 天。该现象出现于外国资金集中配置在指数权重股三星电子和 SK Hynix，而国内机构资金被证明不足以消化大规模卖单。结构性失衡使外国交易成为决定 KOSPI 方向的首要因素。 5 月，国家养老金基金将其国内股票目标资产配置比例从 14.9% 上调至 20.8%，并从 6 月底起生效，主要是为了反映既有持仓，而非在市场回调期间释放立即增加买入能力的信号。 外国净买入天数带来 132 个带单天数中的 89.74% KOSPI 上涨 1 月 2 日至 7 月 16 日期间，外国投资者仅在韩国交易所主板的 132 个带单天数中有 39 天实现净买入。上述 39 天净买入中，KOSPI 有 35 次收盘走高，胜率为 89.74%。外国净买入日几乎可以说是“保涨”，

SK 海力士股票在最近一周从高点出现了 43% 的最大回撤，与 2022 年公司公布亏损时行业下跌水平相当。SK 集团董事长 崔泰元 在近期 济州论坛 表示，内存价格应当下跌，并称当前价格异常。DRAM 现货价格在过去一周上涨了 2%，较一个月前上涨了 7%，而 DRAM ETF 在 7 月吸引了约 45 亿美元的净流入。尽管基本面有所改善，股价下跌仍发生，分析师将下跌归因于外国投资者的投资组合再平衡以及杠杆 ETF 驱动的抛售压力，而非业务状况恶化。 SK 海力士股票下跌 43%，尽管 DRAM 价格上涨 据 20 日证券行业消息，SK 海力士在最近一周基于盘中低点的最大回撤较高点达到 43%。该下跌幅度与 2022 年一致，当时内存行业状况恶化，公司净利润转为亏损。过去一周，DRAM 现货价格的平均涨幅为 2%，较一个月前上涨了 7%。7 月，相关 DRAM ETF 获得约 45 亿美元净流入（合 6.7 万亿韩元），其中仅在最近 5 个带单天数就流入 24 亿美元（约 3.6 万亿韩元）。 韩华证券（Hana Securities）全球投资分析部门负责人 李在民（Lee Jae-

KOSPI 股票在 7 月 15 日和 7 月 16 日展现出极端波动，其中半导体板块领涨，涨幅一度达到 6.24%，但在次一交易日反转，下跌 6.37%。在 944 只 KOSPI 上市股票中，有 648 只从 6 月 22 日到 7 月 14 日期间下跌，三星电子下跌 25.60%，SK Hynix 下跌 34.46%。据新韩投资与证券（Shinhan Investment & Securities）研究员李政彬（Lee Jung-bin）表示，急剧反弹主要集中在半导体及设备类股票，反映出在抛售之后估值吸引力增强；他还指出，即便股价出现回调，盈利预测仍然保持稳健。各行业复苏速度不一致也加大了选股难度，尽管大盘出现反弹，但非半导体股票的涨幅有限。 7 月 15 日半导体股票反弹，涨幅均为两位数 7 月 15 日，三星电子上涨 6.27%，SK Hynix 上涨 8.83%，分别部分修复了它们在 6 月 22 日至 7 月 14 日期间下跌的 25.60% 和 34.46%。在下跌 39.59% 之后，SK Square 于 7 月 15 日反弹 16.13%。半导体设备股涨势更强：在

韩国上市公司在本月韩国交易所加强上市维持市值要求后，出现了不同的结果。KOSPI 的门槛提高至 300 亿韩元，KOSDAQ 提高至 200 亿韩元。监管变动引发了聚焦市值低于新标准的本土公司的散户买入活动。Hansung Enterprise 的市值在当月初至 16 日间飙升 640 亿韩元至 901 亿韩元，而 Monami 在同一时期增加 478 亿韩元至 704 亿韩元。由于触及每日涨跌幅限制，买入交易造成多次停牌；同时，有 10 家 KOSDAQ 公司发布了因未满足加强标准而导致的经营管理指定担忧（经营管理指定担忧）披露。 Hansung Enterprise 和 Monami 创下市值大幅增长纪录 根据韩国交易所截至 16 日的数据，Hansung Enterprise 的市值达到 901 亿韩元，比当月 1 日增加 640 亿韩元。Monami 录得 704 亿韩元，同期增加 478 亿韩元。这些增幅分别对应 245% 和 210% 的增长率。Vivien 和 Enex 的市值扩张也同样显著，分别增加 331 亿韩元（106%）和 326 亿韩元（162%）。 这些股票成