Gate 深度报道与加密市场分析

Hugel 正在将其美国肉毒毒素销售模式转型为直接分销体系，大信证券预计，由于从分销商 Benev 回购库存，第三季度营业利润将下降 41%。该券商维持“买入”评级，但将目标价格下调 15% 至 340,000 韩元，反映盈利预期下调及业务早期阶段的不确定性。此举使 Hugel 能够直接管理客户数据并获取分销利润，预计第四季度随着最终客户定价生效，业绩将复苏，并预计到 2025 年年中完成全面直销转型。销售模式的变化源于将现有 Benev 合作关系转为从第四季度开始的佣金制结构，届时 Hugel 将根据终端客户销售价格确认收入。韩国生物科技公司越来越多地寻求直接进入美国市场，以控制高利润医美细分领域的定价和客户关系。 Hugel 将 Benev 合作关系转为佣金制销售结构 Hugel 正在将与美国分销商 Benev 的合同转为合同销售组织（CSO）模式。从第四季度开始，公司将根据最终客户的销售价格确认收入，并向 Benev 支付销售佣金。该结构利用 Benev 现有的销售网络，同时由 Hugel 直接管理客户购买历史、定价和营销。大信证券分析师 Han Song-hyeop 预计，到

据 Sangsangin Securities 于 23 日发布的估算，大元制药（股票代码：003220）预计第三季度营收将达到 1,478 亿韩元，营业亏损为 12 亿韩元。这家制药公司的健康功能食品部门上半年实现 480 亿韩元销售额，同比增长 165.2%；其化妆品子公司营收下滑，录得 17 亿韩元净亏损。Sangsangin Securities 维持“买入”评级，目标价格为 14,000 韩元，并指出，随着化妆品业务趋于稳定以及健康功能食品销售持续扩大，预计从明年起盈利能力将逐步改善。 Sangsangin Securities 预计第三季度营收为 1,478 亿韩元 Sangsangin Securities 估计，大元制药第三季度合并营收为 1,478 亿韩元，较去年同期增长 2.7%，营业亏损为 12 亿韩元。该券商维持“买入”评级及 14,000 韩元目标价格。该目标价格较前一日收盘价 7,810 韩元有 79.3% 的上涨空间。 Sangsangin Securities 研究员 Ha Tae-gi 将营收增长有限归因于制药业务放缓。公司的主要产品抗炎镇痛药“Fel

Anthropic 和 OpenAI 于22日（当地时间）发布了低成本人工智能模型，加剧了人工智能行业的价格竞争。Anthropic 推出 Claude Opus 5.5，定价为每百万输入令牌4美元、每百万输出令牌20美元；OpenAI 则推出 Sol 和 Luna 模型，价格比此前的 ChatGPT-5.6 系列低50%。据云应用公司 Vercel 的数据，随着中国厂商的开放权重人工智能模型逐渐获得市场份额，此次同步发布反映出中国厂商带来的压力不断加大，促使美国人工智能公司从单纯的性能竞争转向基于价格的企业客户获取策略。 Anthropic 将 Claude Opus 5.5 的输入令牌价格定为每百万4美元 Anthropic 于22日（当地时间）发布 Claude Opus 5.5，定价为每百万输入令牌4美元、每百万输出令牌20美元。令牌是人工智能系统用于处理问题和生成回答的数据单位。Anthropic 表示，该模型的性能可媲美其顶级 Claude Fable 5.1 模型，同时成本比前代产品低40%。该公司表示，Opus 5.5 以更低的价格，在大多数任务上实现了 Claude

Aave 治理正在评估一项提案，旨在提高 ETH 和比特币相关抵押资产的借款限额。该 ARFC 提议将 WETH 的贷款价值比提高至 81%，并将强制平仓阈值提高至 84%，同时对 Ethereum、Base 和 Arbitrum 网络上部署的 WBTC、cbBTC、wstETH 和 weETH 进行类似调整。这些变更旨在允许借款人针对成熟的抵押品类型使用更多杠杆，从而提高资本效率。该提案目前正在治理讨论中，尚未实施。去中心化金融借贷协议会定期通过社区治理调整抵押参数，以在用户资本效率与协议风险管理之间取得平衡。 WETH 抵押品参数拟设为 81% LTV 该 ARFC 提议将 WETH 的贷款价值比设为 81%，强制平仓阈值设为 84%。这一调整将允许用户在面临强制平仓风险之前，针对相同数量的 WETH 抵押品借入更多资金。该提案涵盖 Ethereum、Base 和 Arbitrum 网络上部署的多种资产，包括 WETH、WBTC、cbBTC、wstETH 和 weETH。这些调整基于协议治理贡献者开展的当前风险分析，并被定位为提高资本效率的改进措施。 更高的借款限额压缩强制平仓空间

韩国国会政策委员会将于下月对保险业进行国政审计，重点关注消费者保护和财务健全性问题。金融监督院应祖国革新党金亨渊议员的要求，正在收集保险公司规避佣金支付规定的案例。此次审计正值监管转型期，此前第五代实损保险落地，以及7月将手法治疗转为管理给付，引发了非保障医疗费用结算转向其他项目的“气球效应”。 金融监督院收集规避佣金规定的数据 据业内人士23日消息，金融监督院正在整理保险公司规避销售佣金规定的案例。7月起，1200%规则扩大适用于企业保险代理机构（GA），将保险公司在合同第一年向代理人支付的销售佣金限制在月保费的12倍以内。该规定旨在防止因过度佣金竞争而损害消费者利益的不完整销售和不必要的保单转换。 保险公司正在采取各种变通方式规避佣金规定，包括提供以佣金作担保的贷款、以教育费用名义支付款项，以及在第13个月后大幅提高佣金率。金融监督院本月早些时候召集主要寿险和非寿险公司的销售及审计高管，敦促其加强对违规支付佣金和提供经济利益行为的管理。业内人士表示，许多投诉正提交至由相关协会运营的销售佣金改革实施支援中心。 此次审计还将调查以疗养医院为中心的有组织保险欺诈，包括过夜住院和返款方案，

Hana Securities于23日发布报告称，在AI和半导体领域电力需求增长，以及国防和航天产业扩张的推动下，太阳能产业已升级为美国国家安全战略资产。分析师Yoon Jae-sung维持对该行业的增持评级，并将OCI Holdings和Hanwha Solutions列为首选股。报告援引美国的政策时间表——3月两党议员要求禁止进口多晶硅、7月商务部启动第232条调查，以及特朗普于8月签署相关措施——作为美国持续构建去中国化供应链的证据。Yoon表示，9月下旬至10月下旬将是2027年牛市周期启动前以低价买入太阳能股票的最后机会。 美国政策时间表推动太阳能供应链脱钩 报告详细介绍了美国为构建国内太阳能供应链而采取的一系列政策行动。3月，两党议员要求禁止进口多晶硅；7月，商务部启动第232条调查；8月，特朗普总统签署相关措施。第232条措施计划于12月4日生效。Yoon表示，该政策的最终目标是确保美国上游制造业实现盈利，从而保障供应链的长期发展。他指出，拟议措施包括最低进口价格（MIP），以及针对除组件以外所有上游零部件的制造激励措施。 太阳能在电力、国防和航天领域获得战略价值 Yoo

NH Investment & Securities 于 5 月 23 日维持对 Neowiz 的中性投资评级，但将这家韩国游戏公司的目标股价从 26,000 韩元下调至 20,000 韩元。此次下调反映出该券商的评估，即新游戏发布之间的空档期将延续至明年上半年，从而限制该股的上行动能。分析师 Ahn Jae-min 指出，上月发布的《Kingdom 2》已从谷歌销售排名前 30 名跌至 200 名之外，限制了其对盈利的贡献。此次调整之际，韩国游戏股正面临市场对产品管线可见度及平台战略转变的审视。 NH Investment & Securities 指出游戏发布空档期延长 NH Investment & Securities 分析师 Ahn Jae-min 表示：“新游戏阵容的空档期预计将延续至明年上半年。”他补充称：“《Kingdom 2》上月发布后，已从谷歌销售排名约前 30 名跌至 200 名之外，因此其对盈利的贡献将受到限制。”该券商修订后的 20,000 韩元目标价格较此前 26,000 韩元的目标价格下调了 23%。 Neowiz 任命新 CEO 并转移平台重点 Neow

韩国交易所（KRX）于5月14日推出盘后交易时段。在5月14日至18日的首周运营期间，日均交易额达到1.1万亿韩元。新的交易时段为下午4点至8点，允许对大多数KOSPI和KOSDAQ上市股票进行实时交易，但不包括需要特殊市场管理的股票、ETF和ETN。推出盘后交易旨在常规交易时段之外扩大交易机会，其中散户投资者占交易活动的90.4%。KRX对盘后交易采用与常规交易时段相同的波动性中断（VI）机制，并部署专项监控工作组，以应对初期阶段可能出现的不公平交易行为。这一发展代表着韩国股票市场基础设施的重大扩展，使可交易股票数量从约600只增加至2,379只。 KRX盘后交易首周日均交易额达1.1万亿韩元 根据韩国交易所数据，5月14日至18日期间，盘后交易时段日均成交量为5485万股，交易额为1.1万亿韩元。盘后交易额相当于常规交易时段交易额的4.6%。该交易时段为下午4点至8点，使投资者能够在常规市场交易结束后实时交易股票。 交易范围扩大，散户投资者以90.4%的占比占据主导 散户投资者占盘后交易活动的90.4%，其次是外国投资者，占6.7%，机构投资者占2.6%。可交易股票数量大幅增加，在

KB Securities于23日将大韩航空股票的目标价格上调至42,000韩元，较此前目标价格提高5%。此次调整主要基于机票价格持续高企以及韩亚航空经营利润的改善。分析师姜成镇表示，外国游客对韩国日益增长的偏好推动机票价格结构性上涨，AI相关投资需求推高货运价格，加上飞机交付延迟，是支撑此次上调展望的关键因素。 KB Securities将大韩航空目标价格上调至42,000韩元 KB Securities在23日发布的一份报告中宣布了目标价格调整。该券商表示，随着外国游客越来越偏好将韩国作为旅游目的地，客运票价正在呈结构性上涨趋势。受AI相关投资和飞机制造延迟影响，货运价格预计也将维持高位。 分析师姜成镇强调，在高汇率、高油价和高利率构成的当前经营环境下，大韩航空具备较强的利润防御能力。 明年经营利润预测激增158.9% KB Securities预计，大韩航空明年的经营利润将达到2.7万亿韩元，较上一年增长158.9%，高于市场共识21.2%。 该券商对大韩航空2027年经营利润的展望基于以下假设：汇率维持在1,375韩元兑1美元的高位，航空燃油成本维持在每桶125美元的高位，以及

花旗证券前一天在全球金融市场完成了 3 亿美元次级资本证券发行的簿记建档，成为首家发行美元计价次级票据的韩国证券公司。这批期限为 30 年、附带 5 年后赎回选择权的证券，票面利率定为 6.5%，较 6.8% 的初始指导利率下调了 30 个基点。此次发行此前已吸引来自全球 120 多家机构投资者的 17 亿美元订单，达到发行规模的 6 倍。该交易拓宽了韩国证券公司在离岸市场的融资渠道，也展现出投资者对花旗证券标普 A- 高级信用评级的信心，尽管上周 FOMC 加息以及地缘政治紧张局势导致近期市场波动加剧。 花旗证券将 $300M 次级票据定价为 6.5% 票面利率 据投行业消息人士透露，花旗证券将其 3 亿美元次级资本证券的最终票面利率定为 6.5%。该公司最初给出的指导利率为 6.8%，但由于簿记建档期间投资者需求强劲，最终将指导利率下调了 30 个基点。这些证券期限为 30 年，并附带 5 年后可行使的赎回选择权，允许发行人提前赎回。标普给予这些次级票据 BBB 评级，比花旗证券 A- 的高级无担保评级低两个等级，反映出其在资本结构中的次级受偿顺序。 簿记建档吸引了来自 120 多

Capri Holdings（NYSE: CPRI）股价在“22日（美国当地时间）”上涨6%，此前有报道称，该公司正与潜在投资者进行非正式收购谈判。时尚行业媒体《Women's Wear Daily》报道称，Capri近期与一个非正式买方团体进行了接触，其中一些买方正在开展财务尽职调查。此次股价波动源于市场对这家奢侈品牌所有者潜在并购活动的猜测。一位投资银行业消息人士表示，相关讨论仍处于非正式阶段，预计不会立即达成交易；Capri则拒绝对市场传言置评。该公司旗下拥有奢侈品牌Michael Kors和Jimmy Choo。此前，Tapestry于2023年至2024年提出的85亿美元收购计划因反垄断监管担忧而被阻止。 Capri Holdings股价上涨6.15%，至$15.19 Capri Holdings股价收于$15.19，在“22日（美国当地时间）”上涨6.15%。该股盘中波动剧烈，一度上涨超过13%，随后涨幅收窄至6.15%。据《Women's Wear Daily》报道，Capri Holdings近期与一个有意收购该公司的非正式投资者团体进行了讨论。一些潜在买方已经对Cap

Meritz Securities 于23日将三星电机的目标价格从210万韩元上调至220万韩元，并维持“买入”评级，原因是该公司的 AI 相关业务正从 AI 加速器扩展至服务器 CPU。分析师 Yang Seung-soo 预计，三星电机第三季度营收为3.82万亿韩元，营业利润为6571亿韩元，同比分别增长32.2%和152.4%。CPU 在“代理式 AI”系统中的重要性日益提升，正推动市场对三星电机 MLCC 和 ABF 基板产品的需求；该公司已与北美 CPU 厂商签订长期供应合同。三星电机上一交易日收盘价为148.6万韩元。 Meritz Securities 将三星电机目标价格上调至220万韩元 Meritz Securities 将三星电机的目标价格从210万韩元上调至220万韩元，同时维持“买入”评级。Meritz Securities 分析师 Yang Seung-soo 于23日预计，三星电机第三季度营收为3.82万亿韩元，营业利润为6571亿韩元。与去年同期相比，这两项数据将分别增长32.2%和152.4%。营业利润预期较市场共识的6010亿韩元高出9.3%。 这位分

Hana Securities 于23日维持对 Korean Air 的“买入”评级和 41,000 韩元目标价格，预计客运和货运票价上涨将抵消燃油成本压力，推动第三季度盈利改善。分析师 Ahn Do-hyun 预计 Korean Air 第三至第四季度单独营收为 5.152 万亿韩元，营业利润为 4976亿韩元，分别同比增长 29% 和 32%。票价上涨反映出航空公司将更高的燃油成本转嫁给客户，预计国际客运票价将同比上涨 18%，货运票价将上涨 39%。Hana Securities 预计，合并后的航空公司 2027 年合并营业利润将超过 2 万亿韩元，这得益于货运盈利能力和高端客运服务。 Hana Securities 预计第三至第四季度营收为 5.152 万亿韩元 Hana Securities 预计 Korean Air 第三至第四季度单独营收为 5.152 万亿韩元，营业利润为 4976亿韩元。预计营业利润率将达到 9.7%，同比上升 0.3 个百分点。营收和营业利润分别较去年同期增长 29% 和 32%。 国际客运票价预计同比上涨 18% Hana Securities 预

SK Securities 预计，三星物产将在23日公布超出市场预期的股东回报，这得益于核心业务表现改善以及三星电子提高股息。分析师 Choi Kwan-soon 维持“买入”评级和 ₩550,000 的目标价格，并指出建筑部门的增长动力，以及公司将从关联公司获得的股息的60–70%重新分配给股东的政策。在该证券公司覆盖的韩国股票研究范围内，企业集团控股公司的估值仍对关联公司股息政策和净资产价值折价率保持敏感。 建筑部门推动三星物产2024年营收增长 Choi Kwan-soon 预计，三星物产2024年的营收将达到 ₩45.8 万亿，同比增长12.3%，营业利润将增长15.1%，达到 ₩3.8 万亿。预计建筑部门将引领业绩改善，实现 ₩15.9 万亿营收，同比增长12.5%，营业利润达到 ₩7360 亿，同比增长37.3%。与三星电子相关的营收在2023年占三星物产单独销售额的16.1%，但在2024年上半年升至29.2%。分析师预计，随着高科技建设项目进入全面执行阶段，下半年业绩将继续提升。 三星物产股息预测达到2025年初每股 ₩8,550 SK Securities 预计，三星

据公司公告，Optonics 于23日获得 KOSDAQ 上市初步批准。这家韩国国防光学元件制造商计划与主承销商 Korea Investment & Securities 推进首次公开募股（IPO）流程，目标是在年内上市。Optonics 专注于陀螺仪光学元件的研发与制造。这些元件是惯性导航系统（INS）的核心部件，可检测旋转速度并精确测量位置和方向。凭借在韩国国内同时大规模生产环形激光陀螺仪（RLG）和光纤陀螺仪（FOG）元件的独有能力，公司服务于进入门槛较高的国防市场。 Optonics 计划与 Korea Investment & Securities 推进首次公开募股流程 Optonics 于23日宣布，在获得上市初步批准后，将与主承销商 Korea Investment & Securities 启动首次公开募股程序，目标是在年内于 KOSDAQ 上市。 Optonics 在双陀螺仪元件生产领域拥有韩国国内唯一的能力 Optonics 是韩国唯一能够同时大规模生产惯性导航系统所用环形激光陀螺仪（RLG）和光纤陀螺仪（FOG）元件的企业。公司已实现超精密低速抛光、PPM 级损

韩国贸易、工业和能源部22日报告称，得克萨斯州Encinal燃气发电项目已被确认为首个对美投资项目，后续提案包括在美国建设8座大型核反应堆。KB证券分析师Jeong Hye-jeong在23日发布的一份报告中表示，韩国核电企业参与美国核电项目的迹象正变得更加明显。得克萨斯州项目涉及223亿美元投资，用于建设一座1.4吉瓦燃气轮机发电厂。目前，相关方面正在讨论后续核反应堆建设，以及韩国私营企业可能收购Westinghouse 5%至10%的股份。 得克萨斯州Encinal燃气项目被确认为首个对美投资项目 贸易、工业和能源部宣布，得克萨斯州Encinal燃气发电项目已被确认为首个对美投资项目。该项目总投资额为223亿美元，用于建设一座1.4吉瓦燃气轮机发电厂。项目采用先建设、后在20年内收回本金和利息的结构。金正官部长于22日依据《韩美战略投资运营与管理特别法》，向国会产业、贸易、中小企业及创业委员会提交了初步报告。 韩国讨论建设8座反应堆及收购Westinghouse股份 后续项目提案包括建设8座大型核反应堆以及开发阿拉斯加LNG项目，但具体实施方案尚未确定。根据政府公告和相关报道，目前

韩国投资证券于9月23日预测，LG Household & Health Care第三季度营业利润将低于市场共识预期4.1%。分析师Kim Myung-joo将这一差距归因于表现弱于预期的化妆品部门，原因是Dr.Groot于第三季度进入美国Sephora门店，相关激进营销活动对盈利能力造成了压力。该券商维持“买入”评级和₩340,000目标价格，理由是公司具备长线改善潜力，尽管近期缺乏催化剂。 韩国投资证券预测第三季度营业利润低于共识4.1% 韩国投资证券预计，LG Household & Health Care第三季度合并营收为₩1.5954万亿，同比增长1.0%；营业利润达到₩1064亿，同比增长130.4%。这一营业利润数据低于由证券公司平均预期汇总而成的市场共识4.1%。分析师Kim Myung-joo表示，尽管日用品和饮料部门预计将符合市场预期，但化妆品业务的表现可能令人失望。 化妆品部门因Sephora扩张成本而跑输 该分析师指出，LG Household & Health Care旗下Dr.Groot品牌于第三季度进入美国Sephora门店，并实施了激进的营销活动。Kim

Robinhood Crypto 在一条推文中宣布，股票代币即将有新进展，并表示：“股票代币将有新动向 🔜，敬请期待。”该公告获得了大量互动，包括 3757 个赞、603 条回复和 403 次转发。Robinhood Crypto 运营着一个用户友好的股票和加密货币交易平台，并一直在探索资产代币化。 Robinhood Crypto 宣布股票代币即将有新进展 Robinhood Crypto 发布推文称：“股票代币将有新动向 🔜，敬请期待。”除了暗示新内容即将推出外，该公告未提供有关此次开发的具体内容或时间表。 推文获得大量互动 该公告获得了 3757 个赞、603 条回复和 403 次转发。公告未披露与股票代币相关的具体交易量，也未提供价格数据。 Robinhood Crypto 平台背景 Robinhood Crypto 以其用户友好的平台而闻名，个人用户可以通过该平台交易股票和加密货币。该公司一直在探索资产代币化。 常见问题 Robinhood Crypto 宣布了哪些关于股票代币的消息？ Robinhood Crypto 通过一条推文宣布：“股票代币将有新动向 🔜，敬请期待。”

PONS Launchpad 于 2026 年 9 月创收 2100 万美元，标志着这一迷因币（Meme 币）平台取得了显著的财务成绩。该收入反映出用户对 PONS 费用分成模式的高度参与度。该模式将交易费用分配给创作者，同时对平台代币实施回购销毁机制。随着各个平台竞相争夺数字资产领域的市场地位，迷因币 Launchpad 领域持续吸引投资者关注。 PONS 收入模式结合费用分成与代币销毁 PONS 作为迷因币 Launchpad 运营，通过向代币创作者分配交易费用的商业模式创收。作为其代币经济模型的一部分，该平台还为原生代币引入了回购销毁机制。PONS 面临来自包括 LONG 在内的平台的竞争，后者在其产品中将迷因币与 Robinhood 股票代币相结合。 PONS 过去 24 小时交易量为零 根据平台数据，PONS 过去 24 小时的交易量为 $0。近期交易量为零，与 2026 年 9 月报告的 2100 万美元收入形成对比，反映出该平台此前的活动水平和用户参与度。随着各个平台在数字资产市场建立运营框架，围绕加密货币 Launchpad 的监管环境仍在不断发展。 常见问题 PONS

9 月 22 日，美元连续第二天上涨，原因是特朗普总统针对伊朗的外交表态释放了相互矛盾的信号。美元指数上涨 0.118% 至 100.547，盘中一度飙升至 100.703，为 7 月下旬以来的最高水平。此前，特朗普在联合国大会上的演讲向伊朗提出了“接受协议，否则遭到摧毁”的二选一。午后交易中，特朗普透露，美国和伊朗代表团举行了他称为“非常富有成效”的三小时会谈，参会者包括中东特使史蒂夫·维特科夫和特朗普的女婿贾里德·库什纳。据 Monex USA 高级交易主管 Juan Perez 表示，市场目前仍在长期伊朗冲突引发的通胀担忧与潜在外交突破带来的谨慎乐观之间摇摆不定；他指出，美元走势缺乏方向，反映了这种不确定性。 美元指数触及两个月高点后回落 衡量美元兑六种主要货币汇率的美元指数（DXY）于 9 月 22 日美国东部时间下午 4 点升至 100.547，较前一交易日的 100.428 上涨 0.119 点。据韩联社 Infomax 数据，USD-JPY 报 157.417 日元，较前一收盘价 157.424 日元下跌 0.007 日元（0.004%）。由于国际油价大幅下跌，该货币对在