Gate 深度报道与加密市场分析

斗山燃料电池录得 Q2 营业亏损 504 亿韩元，收入 443 亿韩元，因项目交付延迟而未达到市场共识。美瑞证券维持买入评级，并将 7.6 万韩元的目标价格建立在 H2 有望修复的预期上。研究员 Moon Kyung-won 表示，部分项目交付被推迟到下个季度，导致收入确认后延，同时约 300 亿韩元的堆栈更换成本也扩大了 Q2 亏损。该券商预计随着与国内 CHPS 相关的订单以及收入确认集中在下半年，H2 业绩将改善，而年度收入展望的变化仍将保持有限。 斗山燃料电池公布 Q2 营业亏损 504 亿韩元 斗山燃料电池 Q2 合并营业亏损达到 504 亿韩元，低于市场共识 -236 亿韩元。收入合计 443 亿韩元，显著低于市场共识 1318 亿韩元。公司在 Q2 也反映了约 300 亿韩元的堆栈更换成本，进一步扩大了亏损。 堆栈更换成本预计将于 2027 年起显著下降 美瑞证券预计，H2 反映的堆栈更换成本水平将与 H1 相近。不过，该券商预计相关成本负担将从 2027 年起显著下降。 美瑞证券预计 H2 将因 CHPS 订单实现修复 Moon Kyung-won 表示，由于国内 CH

Naver 股票在 27 日的 NXT 盘前交易中飙升 22.89% 至 255,000 韩元，此前该公司发布消息称，将向英伟达进行 1.4808 万亿韩元（10 亿美元）的第三方股票配售，并与英伟达及 Brookfield 一起推出总计最高达 100 亿美元（约 14.63 万亿韩元）的更广泛 AI 基础设施投资框架。此次增资涉及向英伟达发行 7,241,564 股新普通股，每股 204,500 韩元，募集资金全部用于 AI Factory 业务扩张。该投资框架包括 Brookfield 的不具约束力意向书（LOI），拟提供最高 90 亿美元支持，但取决于 Naver 为其 AI Factory 运营至少获得 90 亿美元计算基础设施。这一三方联盟使 Naver 能在 2028 年前将其世宗数据中心的 AI 基础设施扩展至 200 兆瓦（MW），并最终瞄准面向全球主权 AI 市场的 1 吉瓦（GW）规模。 英伟达获得 1.4808 万亿韩元第三方股票配售 Naver 于 27 日披露，其决定进行规模为 1.4808 万亿韩元（10 亿美元）的第三方配售增资，定向英伟达。此次发行包括

Hana Securities 研究员金斗恩在 5 月 27 日的报告中表示，韩国 Q3 股票市场的关键问题不在于盈利规模，而在于这些盈利还能维持多久。上周，外国投资者净买入 2.3 万亿韩元，随着人工智能（artificial intelligence）投资抬升企业盈利预期，在地缘政治紧张以及利率压力提高股票折现率（stock discount rates）的背景下，市场出现买盘。金强调，当大型科技投资转化为订单时，长线合同能增强现金流可见性；存储芯片公司既要守住定价，也要维护生态系统健康，韩国半导体估值折价将收窄。该报告发布之际，国内外市场正进入财报季，随着外国卖压减弱，KOSPI 企稳，而供需动态开始转向，利润寿命（profit lifespan）成为市场关注的核心。 Micron SCA 合同绑定出货量与现金流下限 金将长期合同视为国内存储公司财报中需要优先确认的首个变化。他解释称，尽管三星电子和 SK Hynix 长期协议（LTA）的细节仍未披露，但 Micron 的战略客户承诺（SCA）合同更清晰地体现了战略方向。“如果现有 LTA 延长交易周期，SCA 便会绑定出货量与现

元大证券分析师 Heo Jae-hwan 在 7 月 27 日的一份报告中表示，随着 KOSPI 在近期一个月内下跌超过 28%，其下行压力将逐步缓解，跌幅创下自 COVID-19 疫情以来的最大水平。该分析师指出，近期的调整在短线层面存在过度，但不包括金融危机情景。不过，Heo 评估称，类似 COVID-19 复苏的“V 形反弹”不太可能发生，原因包括利率负担、对 Big Tech 投资放缓的担忧，以及杠杆 ETF 的影响，这些因素会限制反弹速度。KOSPI 从 6 月 21 日盘中高点 9114 点下跌 28.5% 至 7 月 20 日的 6516 点，跌幅为自 COVID-19 以来最急剧的下滑（-36%）、2022 年美国加息阶段（-31%）以及 2008 年全球金融危机（-54%）。 KOSPI 自 6 月 21 日至 7 月 20 日下跌 28.5% KOSPI 从 6 月 21 日盘中高点 9114 点下跌 28.5% 至 7 月 20 日的 6516 点。SK Hynix 股价从其收盘高点下跌 39.6%。Heo Jae-hwan 评估称，近期调整更接近 COVID-1

近200家美国硅谷初创企业通过新成立的 Little Tech Association，于7月27日（周一）向特朗普总统及多位政府官员发出一封联名信，敦促政府不要对美国公司访问中国开放权重 AI 模型实施全面禁令。该信警告称，广泛性的限制将无法阻止中国模型在其他市场传播，同时还会抬高美国初创企业的开发成本，进一步巩固 OpenAI 和 Anthropic 等主要本土 AI 参与者的市场主导地位。随着特朗普政府审查有关中国 AI 模型的政策，该倡议也随之出现；内部讨论包括限制美国获取先进中国 AI 系统，以及对部分中国 AI 实验室潜在地指定 Entity List（实体清单）。 Little Tech Association 反对“一刀切”禁令，倡导定向安全措施 Little Tech Association 表示，要保持美国在全球 AI 领域的领先地位，需要培育具备国际竞争力的国内开放模型，同时允许美国开发者使用现有的全球开放权重模型。该协会主张政府应制定精准的保护措施，重点覆盖网络安全、知识产权或军事应用，但不应对中国模型实施“一刀切”的下载或使用禁令。目前，一些美国初创企业依赖中

据韩国央行提交给国民力量党国会议员李扬洙的数据，2024 年，韩国加密货币投资者将海外不动产汇款增加了 61%，达到 5.905 亿美元，高于 2023 年的 3.668 亿美元。激增反映出人们对将资产从国内市场多元化配置到美国、日本以及阿拉伯联合酋长国的需求不断增长。尽管像迪拜这样的目的地税收环境更有利，韩国居民在向海外转移资金或购置海外房产时，仍须遵守国内外汇与税法下的强制申报义务。 韩国居民 2024 年汇出 5.905 亿美元购置海外不动产 根据韩国央行提交给国民力量党国会金融服务委员会委员李扬洙的数据，2024 年韩国居民的海外不动产汇款达到 5.905 亿美元（约 8808 亿韩元），为自 2018 年 6.259 亿美元以来的最高水平。美国共收到最多的汇款，为 3.754 亿美元（约 5600 亿韩元），涉及 798 笔交易，其后是日本，金额为 7770 万美元（约 1159 亿韩元），涉及 169 笔交易；阿联酋为 3440 万美元（约 513 亿韩元），涉及 215 笔交易；加拿大为 1600 万美元（约 239 亿韩元）。 一名 30 多岁的、被称为 A 先生的个人

H&Q Equity Partners 是韩国私募股权公司 H&Q Korea 的子公司，将在 8 月中旬前后完成对 FG Korea 的尽职调查。FG Korea 是韩国 Five Guys 的运营方，并将基于 2025 年上半年业绩重新评估公司的估值。该举旨在经过长期的出售谈判后，最终确定收购条款，并与韩华 Galleria 最终敲定收购条款，包括交易价格和关键合同条件。尽管 2024 年营收增长 15.7% 至 538.4 亿韩元，但 FG Korea 的盈利能力在 2024 年出现大幅下滑：营业利润同比下降 69.8% 至 10.2 亿韩元，因此即将公布的半年业绩将成为价格谈判的关键因素。 H&Q Equity Partners 目标在 8 月中旬尽调完成后，于 8 月签署 SPA H&Q Equity Partners 计划在 8 月中旬前完成对 FG Korea 的剩余尽职调查。尽调完成后，双方将就关键交易条款进行讨论，包括整体企业价值、最终交易价格、与美国 Five Guys 总部的合同关系，以及基于尽调结果和 2025 年上半年业绩制定的未来门店扩张计划。市场此前曾讨论

三星证券在 27 日将现代罗特姆股票的目标价格从 306,000 韩元下调至 250,000 韩元，理由是全球国防行业板块估值下行带来的影响。分析师韩英洙表示，公司无法对更广泛板块的回调“免疫”，尤其是在缺乏新的合同动能之际。该机构维持其“买入”投资评级，并指出，随着新的海外合同公告出现，现代罗特姆有望较竞争对手获得溢价。此番调整反映了对估值压缩可能在全球同业表现背景下影响韩国国防类股票的担忧。 三星证券称全球国防板块估值承压 三星证券研究员韩英洙表示，在缺少订单和盈利动能的阶段，全球国防板块估值下调的影响很难忽视。他特别点出德国 Rheinmetal 的下调（向下重估），该公司被用作对现代罗特姆的对标基准，认为这是一个值得关注的问题。 Rheinmetal 股价下跌影响可比估值 Rheinmetal 的股价近期暴跌，原因包括在进入海军国防业务方面遭遇挫折，以及本国内竞争对手的上市计划撤回。三星证券认为，这些属于公司层面的负面因素，而非影响全球国防行业的板块性问题。 韩表示，从权益角度来看，全球竞争对手的调整会削弱现代罗特姆相对估值的吸引力。他称，在通过额外出口订单出现差异化动能之前，

根据韩国房地产委员会的数据，今年韩国的住房认购账户取消了 35 万个，原因是在贷款限制的同时成交房价上涨。上个月为止，总认购人数为 25,834,034，较年末减少 350,073；这是在首次跌破 2,600 万的同时，距离 2024 年 1 月首次跌破 2,700 万已过去两年半时间。该下滑反映出住房抽签的吸引力降低：由于高成交房价使资金筹措变得困难，而股市的繁荣又提供了替代性的投资机会。 住房抽签竞争率创下 2024 年 3 月以来新低 据 KB 金融集团管理研究院对韩国房地产委员会数据的分析，6 月全国首优先住房抽签竞争率降至 2.4:1，为 2024 年 3 月以来最低。首尔今年的竞争率从 2024 年的 101.6:1 和 2025 年的 156.6:1 降至 11.9:1。新韩 Premier Pathfinder 的专家 杨智英 表示，“由于复杂因素以及地区差异，住房抽签竞争率正在变得极度两极化”，并指出“6 亿韩元的按揭贷款上限使得在没有现金储备的情况下很难参与抽签”。 热门项目录得三位数竞争率，而广义道与仁川的待售房增加 热门地段与社区吸引了高度集中的认购关注度，竞争

韩国散户投资者在国内市场波动期间，过去一周将资金投向美国指数ETF。ETF Check数据显示，5月27日当周，除一天之外的其余日子里，韩国综合股价指数KOSPI的日内涨跌幅均超过3%，尽管当周整体下跌1.91%。韩国金融服务委员会于5月16日上调杠杆ETF交易的基础存款要求：从1,000万韩元提高到3,000万韩元，并在5月24日公告中将实施时间从下月提前至5月31日。 韩国散户向美国指数ETF注入3296亿韩元 根据ETF Check，在截至5月27日的一周中，TIGER US S&P500的个人净买入额最高，达到1,203亿韩元。KODEX US Nasdaq100吸引了851亿韩元，KODEX US S&P500吸引了651亿韩元，而TIGER US Nasdaq100的净买入为591亿韩元。四款美国指数产品合计吸引散户流入3277亿韩元。 同一周内，S&P500指数下跌0.66%，Nasdaq100下滑0.48%。KOSPI当周下跌1.91%，但除一个交易日外，其余交易日的日内涨跌幅均超过3%。 KOSPI反向产品吸金745亿韩元，杠杆资金遭遇流出 散户投资者在当周分别净买入

WEMIX 作为一条一层区块链网络，表示在周日 9:17 UTC 时间，其与 WEMIX$ 稳定币相关联的合约所有权被攻破后，攻击者将约 72.4 万美元的 USDC.e 代币转移走。此次泄露使得大约 523 万 WEMIX$ 代币被未经授权地发行，随后这些代币被兑换为 30,736 WEMIX 和 724,198.27 USDC.e，并在被桥接到以太坊和 BNB Smart Chain 之前完成兑换。WEMIX 暂停了所有与其 WEMIX3.0 网络相关的跨链桥，并向中心化交易所请求冻结资产；部分交易所已冻结与该事件相关的地址。 攻击者将 523 万 WEMIX$ 兑换并跨多条链转移 根据 WEMIX 的一份初步事件更新，异常交易发生在周日 9:17 UTC。攻击者发行了约 523 万 WEMIX$，并将其兑换为 30,736 WEMIX 和 724,198.27 USDC.e。随后，USDC.e 被桥接到以太坊和 BNB Smart Chain，并在交换包括 Ether 和 Tether 的 USDT 在内的资产之前分发到多个地址。 WEMIX 表示，部分资金已存入中心化交易所。该

三星生生证券将三星 E&A 股票的目标价格从 35,000 韩元上调至 61,000 韩元，同时维持“买入”评级，称这是由于先进材料和新能源领域的增长。分析师金镇范于 27 日发布该报告，预计受三星集团增加投资带动，订单将扩大。此次上调反映三星 E&A 的 Q2 业绩：营收达到 2.6 万亿韩元，营业利润达到 2731亿韩元，分别较上年同期增长 19.8% 和 51%。 三星 E&A 录得 2,731.0 亿韩元 Q2 营业利润 三星 E&A 第二季度业绩超出市场预期。公司实现营收 2.6 万亿韩元，营业利润 2731亿韩元，较上年同期分别增长 19.8% 和 51%。业绩改善得益于先进材料和新能源业务板块，该公司在本季度展现出强劲的增长动能。 先进材料与新能源板块带动营收增长 先进材料部门实现营收 8380 亿韩元，较上一季度增长 45.9%。该板块毛利率（GPM）达到 17.5%，受一次性利润和外汇影响带动。新能源部门实现营收 6981亿韩元，同比增长 146.3%，毛利率为 15.5%。相比之下，化学工程部门因受中东地缘政治风险影响，沙特法迪利项目部分工程延迟，导致营收下滑。金表

现代摩比斯（Hyundai Mobis）在 Hana Financial Investment Securities 发布的一份报告中称，其 Q2 营业利润为 9752亿韩元，显著超过市场预期。尽管营收为 16.3 万亿韩元（+2.4% YoY），低于市场一致预期，但汽车零部件制造商的营业利润同比增长 12.2%。分析师 Kim Sung-rae 将业绩超预期归因于结构性盈利能力改善：高价值电子元器件的产品组合优化带来提升，抵消了包括车辆产量下滑、印度工厂火灾导致 240 亿韩元营业亏损以及用于存储器和电子控制部件成本增加 600 亿韩元等不利因素。Hana Financial Investment Securities 维持对现代摩比斯股票的“买入”评级，目标价为 810,000 韩元。该股在报告时交易价格为 482,000 韩元，意味着上涨潜力为 68%。 Hyundai Mobis 公布 Q2 营业利润 9752亿韩元 现代摩比斯 Q2 营收为 16.3 万亿韩元，较去年同期增长 2.4%，但该数据低于市场一致预期。营业利润达到 9752亿韩元，同比增加 12.2%，并大幅超出分

Mirae Asset Securities 于 7 月 27 日将 JB Financial Group 的投资评级从中性上调至买入，称由于公司在股价被低估的背景下推进回购库藏股计划，投资吸引力有所增强。该券商将目标价格维持在 35,000 韩元不变。JB Financial Group 于 7 月 23 日披露，公司在 2026 年 Q2 实现归属于控股权益的净利润 2126亿韩元，同比增长 5.7%，并宣布计划在明年 1 月前回购 1000 亿韩元的库藏股。Mirae Asset Securities 分析师 Jung Tae-jun 表示，若以回购库藏股为基础，今年公司的股东回报率预计将超过 50%，他还指出，尽管预计股东回报收益率约为 8%，但韩国股市对该股仍存在绝对低估。 JB Financial Group 披露 2026 年 Q2 业绩及库藏股回购计划 JB Financial Group 于 7 月 23 日披露，公司在 2026 年 Q2 实现归属于控股权益的净利润 2196亿韩元，较去年同期增长 5.7%。次日举行的电话会议中，公司宣布计划在明年 1 月前再额外购

三星证券将起亚目标股票价格从 240,000 韩元下调至 210,000 韩元，反映 Q2 业绩未达市场预期，并且整个汽车行业的波动性上升。该调整是在起亚 Q2 营业利润 2.6296 万亿韩元的基础上做出的，尽管创下销量规模新高，但其表现仍落后于共识 5.9%。该券商维持 BUY 评级，称预计下半年将因混合动力车辆扩张以及产品结构改善而实现复苏。 三星证券对起亚目标价格适用 9x 市盈率（PER） 三星证券分析师李恩英将起亚目标价格从 240,000 韩元下调至 210,000 韩元，降幅为 12.5%。分析师将目标价格对应的市盈率（PER）定为 9x，比此前水平下调 10%，反映丰田的 12 个月前瞻 PER。 起亚公布 Q2 营收增长与利润下滑 起亚公布 Q2 营收为 331万亿韩元，营业利润为 2.6296 万亿韩元。营收同比增长 12.6%，而营业利润下滑 4.9%。营收比市场预期高出 2.5%，但营业利润低于预期 5.9%。 Q2 销量创下新高，但盈利能力未达预期。李恩英解释称，起亚在全球汽车需求走弱的背景下增加销量，但同时为在欧洲与中国车企竞争而扩大了 EV 销售激励。E

加密货币支付公司 Triple-A 的热钱包损失约达 1,180 万美元，因为新的存款持续被洗走；链上调查员 Specter 在周日凌晨 X 上的一则动态中表示。该疑似遭到入侵始于周五 5 点 18 分（ET），当时 Specter 首次标记到流出超过 930 万美元，至周日又有 180 万美元在比特币和 TRON 网络上被转走。根据 Specter 周日的更新，受影响钱包仍在持续接收新存款，并且在最初大额流出出现后 31 小时仍被清扫。Triple-A 获新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore）许可，作为主要支付机构；其确认正在调查该情况，并表示客户资金未受影响。 Specter 于周五首次标记 930 万美元资金外流 Specter 于周五 5 点 18 分（ET）首次标记该资金外流，将损失定在超过 930 万美元，并称攻击者已将资产互换并跨链至以太坊。PeckShield 引用 Specter 的说法，在约 4.5 小时后将该数字上调至超过 970 万美元。Specter 在周日表示，另外 180 万美元已在比特币和 TRON 网络上被转

迈克尔·伯里披露了看跌期权的重大持仓，押注英伟达（NVIDIA）下跌，并增加了对半导体ETF SMH的做空持仓；与此同时，美国股市收盘涨跌不一，其中纳斯达克下跌0.64%，费城半导体指数（Philadelphia Semiconductor Index）下跌4.25%。这位以做空成名的空头大佬曾在6月以416美元发起对特斯拉（Tesla）的做空并获利超过25%（目前特斯拉在上周财报冲击后报308美元）。尽管如此，他通过将当前周期与2008年次级抵押贷款危机类比，用一种“供应商融资（vendor financing）”结构来维持对AI的怀疑——即投资资本在内部循环，而不代表真实的外部需求。伯里的重新关注源于他近期的特斯拉成功，但他的AI看空论点面临反驳：在已公布2026年第二季度财报的标准普尔500指数公司中，有86%超过了每股收益预估——高于五年平均的78%；此外，德意志银行（Deutsche Bank）的调研显示，Meta的AI广告工具已在其7月30日财报发布前，实实在在地提升了广告主的投放效率。 Burry披露英伟达NVIDIA看跌期权并扩大SMH空仓 迈克尔·伯里通过近期披露信息

Min 京烨旭，韩国交易所 KOSDAQ 事业部负责人，宣布今年内将进行 3 层级市场重组。该计划将 1,800 家上市公司划分为 Select（精选）、Standard（标准）和 Alert（警示）三个板块。市值龙头 Alteogen 将继续留在 KOSDAQ，而不是转至 KOSPI。Min 将改革归因于因低质量上市导致投资者出逃而引发的长达 30 年的信任侵蚀。Select 板块将吸引机构资金，衍生品和 ETF 将同步推出——以解决 2022 年 Global（全球）板块未能提供对冲工具的失败。 KRX 计划为 Select 板块同步推出衍生品与 ETF 韩国交易所正在取消当前的关联体系，并将 KOSDAQ 重构为 Select、Standard 和 Alert 三个层级。Min 表示，Select 层级将遴选优质公司以吸引机构与海外资本，随后资金将通过主动型 ETF 和与分层挂钩的产品流向 Standard 层级企业。他承认 2022 年 KOSDAQ Global 层级的失败，并指出两个原因：“Global”这一名称缺乏清晰度，以及指数期货在指数首次亮相后 1.5 年才推出。M

美元兑韩元 1 个月期非交割远期（NDF）在 24 日（当地时间）收于 1,459.10 韩元（MID），较上一个交易日 1,466.60 韩元的首尔外汇市场即期收盘下跌 7.20 韩元。据 27 日海外经纪商称，美元在对欧元汇率方面温和走强。美国总统特朗普威胁将于不久的将来对欧盟实施“重大关税”，以回应对美国大型科技公司处以的罚款。受围绕伊朗-美国谈判的地缘政治不确定性以及油价波动影响，汇率和大宗商品市场的波动性上升。 特朗普因大型科技公司罚款威胁欧盟实施重大关税 美国总统特朗普表示，他将就欧盟对美国大型科技公司开出的罚单，敦促欧盟在“不久的将来”实施“重大关税”。该威胁推动欧元走弱，并支撑美元在 24 日的货币市场中温和上涨。 伊朗-美国紧张局势与巴基斯坦斡旋举措压油价 国际油价在盘中下跌，因有报道称巴基斯坦正在充当斡旋者，在中国支持下促使美国与伊朗恢复谈判。然而，特朗普总统表示他正与伊朗进行严肃对话，但如果无法达成协议将采取大规模打击，这重新点燃了市场的谨慎情绪。9 月交割的西德克萨斯中质（WTI）原油收于每桶 $89，较上一个交易日下跌约 3.1%。美国权益市场表现不一，半导体

半导体股票因对 AI 投资的担忧连续下跌五周，但 5 月 24 日在旧金山 AI 峰会上宣布了一项 9500 亿美元的合作。该合作涉及韩国公司与全球大型科技企业在 AI 和半导体开发方面的协作，反驳了关于 AI 资本开支削减和需求放缓的担忧。KOSPI 收于 6690.62，较 5 月 16 日收盘下跌 1.91%，尽管 Alphabet 重申提高资本开支指引并确认半导体需求，仍在 10 个连续交易日触发了侧挂式熔断器。 KOSPI 录得 1.91% 下跌，连续 10 天电路熔断 据 SK Securities 称，上周 KOSPI 收于 6690.62，较 5 月 16 日收盘价下跌 1.91%。指数跌幅有限，但市场内部波动极端，侧挂式熔断器连续 10 个交易日被激活。Alphabet 在其财报发布中再次上调资本开支指引以确认半导体需求，但市场谨慎情绪并未明显下降。 在虚拟资产市场中，Samsung Electronics 与 SK Hynix 的永续合约在 5 月 24 日较国内股票市场收盘价上涨 1-2%。 韩国公司在旧金山峰会上宣布 9500 亿美元 AI 合作 在旧金山 AI