加密货币领域的"空气"项目为何估值高？

在加密货币行业中，我们经常看到一些只有华丽网站却能募集巨额资金的项目。这种现象并非偶然，而是博弈论在背后发挥作用的结果。

这让人想起美剧《硅谷》中的一幕：没有营收的公司反而比盈利公司估值更高。投资人的解释是，有实际收入会引发"多少"的问题，而任何数字都显得不够。相比之下，没有收入反而能激发人们对无限可能的想象。

加密货币行业将这一逻辑发挥到了极致：项目越虚无缥缈，筹集的资金往往越多。这并非缺陷，反而成为了该领域最具盈利性的特征之一。

现实制约估值

拥有实际可行产品的项目不得不面对一个令人不安的现实：事实。这意味着要直面：

• 通常令人失望的实际用户数
• 令人沮丧的技术局限
• 无法造假的可衡量指标

相比之下，仅有白皮书的项目潜在价值仅受限于想象力。这造成了一种怪异现象：实干项目反而遭受市场惩罚。

完全信息博弈

博弈论的核心在于：参与者根据已知信息和自身利益做出选择。

在加密货币融资过程中，主要参与方包括：

• 项目创始人（掌握全部信息）
• 风险投资人（了解部分情况）
• 普通投资者（几乎一无所知）

对于缺乏产品的项目创始人，最佳策略显而易见：

• 保持模糊但令人兴奋的表述
• 强调潜力而非现实
• 全力制造害怕错过（FOMO）情绪

表述越模糊，就越难被证伪。功能越少，暴露的缺陷也就越少。

为何不要求更好的结果

博弈论中著名的"囚徒困境"揭示了人们为何会做出损人不利己的选择。加密货币投资也存在类似情况：如果每个人都要求看到可行产品才投资，市场会更加健康。

但是，任何等待的人都可能错过早期丰厚回报。最早入场的投资者通常获利最多，即便项目最终失败也是如此。

因此，每个投资者看似明智的行为（仅凭承诺就早早入场），却导致了对所有人不利的结果（重视噱头而轻视实质）。

梦想与现实的交易

一个仅有Medium文章的项目可以宣称将彻底变革一切，捕获数万亿美元的价值。而一个有实际代码的项目则必须应对：

• 实际用户数量
• 技术的具体能力和局限
• 在竞争中落后的原因

这催生了所谓的"扯淡溢价"——因完全不受现实约束而获得的估值溢价。

协同炒作

当难以分辨项目质量时，人们会寻找共同的信号：

• 有影响力人士的评论
• 交易所上市情况
• 代币价格上涨速度

没有产品的项目可以将所有资源用于制造这些信号，而不是进行实际开发。投入营销的资金越多，在加密货币领域就越容易取得成功。

现实案例：无产品的明星项目

加密货币领域埋葬了数十亿美元的白皮书，这些案例印证了上述理论：

• 某项目：打造出最狂热的社区之一，在未推出主网的情况下就获得了数十亿估值。这证明在加密货币领域，产品越虚无缥缈，人们就越能将梦想投射其上。

• 某区块链项目：为宣称"每秒处理162,000笔交易"的项目募资3.5亿美元，结果上线时每秒仅能处理4笔交易。技术宣称所需的证据越少，获得的资金就越多。

• 某生物识别项目：以"提供生物识别数据换取代币"的理念，吸引风险投资人投入数十亿美元。

这些案例都遵循一个共同模式：承诺越抽象或技术上越复杂，筹得的资金就越多，最终失败的代价也就越大。

为何这种情况难以改变

从逻辑上讲，投资者应该要求看到可行的产品。但博弈论揭示了这种情况难以改变的原因：

• FOMO情绪是真实存在的：早期投资者获利最多，这就产生了在项目得到验证前抢先投资的压力
• 难以核实宣称内容：大多数投资者缺乏评估项目可行性的技术能力
• 基金经理的短期导向：他们的报酬取决于当季回报，而非长期成功
• 激励机制存在问题：对个人有利的行为可能对市场有害

这就是为什么没有产品的项目往往能比真正开发实用产品的项目筹到更多资金。

游戏规则本身没有问题，只是有些人过于擅长利用这些规则。