Glassnode洞察：流动性干旱

执行摘要

流动性、波动性和交易量继续在数字资产市场上压缩，许多指标回归到2020年前牛市水平。

除了redacted]之外，所有主要的稳定币资产都在赎回中持续下降。稳定币的供应量正在不断减少。 [泰达币 (USDT).

长期持有者队列坚定地持有，其支出相当少。

另一方面，短期持有者正处于盈利边缘，其中绝大多数供应都是在当前价格范围之上获取的。

数字资产市场已经回到了一个非常狭窄的交易范围，经历了压缩波动率和异常轻的交易量的时期。总的来说，可以说极端的冷漠和无聊最能描述当前的情绪。在最近几周，我们已经探讨了这是如何在衍生品市场（WoC 32）和链上数据（WoC 33）中表现出来的。在上周的视频报告中，我们详细介绍了一些主要与净资本外流有关的推动因素。

在本期中，我们将进一步探讨流动性的枯竭以及如何利用链上数据更好地描述这种市场结构。

稳定供应下降

我们将从宏观视角研究资本流入行业。在这里，我们考虑三个主要资产中持有的投资资本总额。 比特币, 以太坊, 和稳定币。

• 🟢自2022年4月以来，稳定币供应持续下降，因为在LUNA-UST崩溃后开始了赎回。

• 自年初以来，🟠 BTC 和 🔵 ETH 均经历了资本净流入，其实现市值分别上升了每月高达 68 亿美元（BTC）和 48 亿美元。

• 然而，自八月底以来，所有三种资产都出现了回归到中性或负流入的情况，这表明一定程度的停滞和不确定性已经接管。

如果我们将稳定币孤立起来，可以看到总共赎回了430亿美元的资本，自2022年3月高点以来下降了26%。这可以说是由于资本离开熊市条件，也反映了较高利率的机会成本，这些利率不会传递给不产生收益的稳定币。

分解三大稳定币，我们可以看到这些动态并不均匀分布：

🟢 自2022年11月创下的当前周期低点以来，USDT供应实际上增加了+ 13.3B美元。

🔵 USDC几乎相等且相反地下降了-16.7B美元，这可能部分反映了美国机构将资金流向利率较高的市场。

🟡BUSD由于发行方Paxos进入SEC执法后仅限赎回模式，大幅下降204亿美元（-89%）。

如果我们通过相对主导地位的借贷来看待它，我们可以看到 Tether 市场份额的扩张是多么重要。USDT 现在占稳定币市场的 69%，与 2022 年 6 月触及的 44% 的主导地位低点形成鲜明对比。

BUSD的主导地位下降到了2.1％，USDC仅为21.7％，与一年多前达到的38％的峰值相比显著下降。

在较短的时间范围内，我们可以看到三种主要资产流入交易所的相对买方与卖方情况。在这里，我们做出一组简单的假设：

我们假设流入交易所的BTC和ETH的美元价值是“卖出”压力的代表。

我们假设稳定币流入交易所的美元价值是“买方”压力的一个代理。

下面的图表计算了稳定币流入（+ve）和比特币+以太币流入之间的净美元差异。我们寻找的不是绝对大小（因为这些假设周围会有误差范围），而是任何重大的制度转变。

🟢 正值表示净买入方制度，即稳定币的买方超过了比特币+以太坊的卖方。

🔴 负值表示净卖方制度，其中稳定币的买方少于比特币+以太坊的卖方。

2021年的牛市周期明显受到净卖出压力的主导，投资者在上涨行情的狂热中获利了结。2022年中期LUNA-UST和3AC的崩盘标志着市场回归净累积，投资者努力确立市场底部。

然而，自今年4月以来，市场已经回归到相对中性的水平，与BTC和ETH资金流入的减速相吻合，市场变得越来越冷漠和不确定。

链上很安静…

尽管在最近的抛售中价格一度跌至26000美元，随后 Grayscale 成功挑战证监会在法庭上也再次经历了波动率的飙升，但实现波动率仍然保持异常低的水平。市场仍处于历史上波动率极低的环境中，这通常是未来波动率升高的先兆。

这种低流动性和低波动性的环境也反映在比特币网络结算量上。以美元计算的货币交易总量（使用我们的实体调整聚类）正在停滞在每天24.4亿美元的周期低点，并已回到2020年10月的水平。

如果我们看一下链上的实现价值（即币种获取和处置价格之间的差值），我们会发现这仍然非常安静。市场整体上锁定的利润或损失非常小，这表明大部分交易的币种与其原始获取价格非常接近。

实现盈亏与2020年市场水平相当，这无疑凸显了对2021年牛市过度狂热的完全而彻底的冲洗。

我们还可以通过观察市场中最活跃和最具流动性的部分——“热门供应”群体（最近一周内转移的币）持有的财富比例，来追踪链上的流动性不足和冷漠情绪。

在“热供应”队列中持有的实现价值处于历史低位，这表明超过1周的币种目前几乎没有交易。

链下也很安静…

转向场外衍生品市场，我们可以看到期货交易量也遭受了同样的命运，达到了每天120亿美元的历史最低水平。与之相比，仅有2022年底交易量较低的时间。 比特币价格 在两周多的时间里，交易价格在557美元的范围内波动（WoC 2）。

我们注意到期权市场出现了有趣的分歧，其中交易量在2023年有了显著增长，目前为每天437M美元。这可能反映了市场在整体流动性状况更加紧缩的时期更倾向于使用期权的杠杆和资本效率来表达他们的看法。

需要注意的是，尽管期权市场的持仓规模与期货市场相当，但期权交易量仍然相对较小。

尽管过去一个月出现了几天的强烈波动，但期权市场仍然定价较低的隐含波动率。波动率溢价的初始上涨是短暂的，1个月的隐含波动率再次回到历史低点33.9%。

市场继续HODL

由于链上和链下领域都异常安静，所以毫不奇怪，长期持有者队伍持有的供应量已经达到了新的历史高点，达到了14.74M BTC。相反，短期持有者队伍持有的供应量，代表了市场中更活跃的部分，已经降至2011年以来的最低点。

HODLing肯定仍然是主要的市场动态，这既表明了现有持有者的坚定信念，又凸显了这些投资者很可能是唯一留下来的人。

我们可以在活跃度指标中找到流动性，它优雅地比较了总时间的币日销毁与币日创建的平衡。换句话说，活跃度代表了市场上’投资者持有时间’的相对平衡。

与我们上面介绍的净卖方制度保持一致，2021年见证了活跃度的显著提升，因为更多的老币被花费并获利。随着2022年5月至12月间熊市的到来，一股强劲的下跌趋势确立了。这标志着从交易者市场转向了持币者市场的一个拐点。

活跃度现在已重置为2020年底的情况，并且呈现出越来越陡峭的下降趋势。这表明总体上“投资者持有时间”正在增加，投资者越来越不愿意花费和放弃他们持有的硬币。

这项工作的一个关键洞见是真实市场平均价格的发展，我们认为这是最准确的积极比特币投资者’成本基础’模型。这个模型目前位于29.6k美元，自今年4月以来形成了一个心理阻力水平。传统的实现价格为20.3k美元，两个模型都限制了大部分年度价格行为。

市场敏感性

如果我们将这两种定价模型应用为 URPD 图表的心理界限，我们可以更好地描述这两种模型之间获得的供应。目前，超过 4.81M BTC 的成本基础在 20.3k 到 29.6k 美元之间。

我们还可以看到，在撰写本文时，价格交易在26,000美元以下，短期持有者🔴几乎完全处于亏损状态。可以认为这使得这个更价格敏感的群体有些紧张。

下图显示了利润中的短期持有者供应百分比。我们可以看到他们的大部分供应已经陷入了未实现的损失中，只有16.3%的供应仍然被持有在盈利中。

对于长期持有者群体，他们的盈利逐渐增加，尽管仍然处于历史较低水平，并且仅在几个月前才脱离了负一标准偏差区间。虽然这是一个积极的趋势，但超过26.7%的长期持有供应相对于其收购价格仍然处于亏损状态，并远低于历史均值。

尽管2023年对比特币和数字资产来说是一个相当合理的复苏，但这些发现表明仍然有几个心理成本基准的障碍必须克服。

总结和结论

波动性、流动性、交易量和链上结算量均处于历史低位。这加强了市场进入极端冷漠、疲惫，甚至可以说是无聊时期的可能性。

长期HODLer群体依然坚定，几乎没有放弃他们持有的货币。另一方面，短期持有者群体正处于盈利的边缘，许多货币的成本基础高于目前的26,000美元交易范围。这表明这个群体对价格越来越敏感，并且许多心理价格水平尚未克服。

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