Glassnode洞察：陷入困境

执行摘要

比特币价格正围绕2021-23周期的30,000美元中点进行 consolida，年初至今的价格表现仍然历史性地强劲。

铭文已经明显冷却下来了 比特币 网络拥堵情况开始消退。然而，货币转移量正在增加，自11月低点以来上涨了75%。

盈利与亏损的供应平衡已经达到了一个与过去周期中数月的“重新积累期”同义的平衡点。

状况良好

到目前为止，比特币市场守住了 2023 年的大部分涨幅，最近几周反弹至 31 美元以上。随着市场在年度高点附近盘整，我们可以从牛市和熊市的角度将这一价格表现与之前的周期进行比较。

如果我们假设2022年11月的低点确实是周期底部，我们可以比较迄今为止的“牛市回调”的深度。我们可以看到，2023年的最大回撤仅为-18%，与以往所有周期相比，这是非常浅的。这或许表明该资产的需求相对较强。

如果我们戴上熊市眼镜，我们可以从周期最高点评估2023年的表现。从这个角度来看，从11月最低点的强劲反弹上涨了91%，并且与之前周期的反弹相似。

除 2019 年外，之前所有经历过类似幅度的底部移动的周期实际上都是新周期性上升趋势的起源点。

铭文让位给投资者

2023年最令人惊讶的事件之一是比特币上出现了序数和铭文。这种现象经历了两个不同的 Waves 的活动：

第1波：主要是基于图像的铭文，导致比特币上的NFT资产的出现。到目前为止，已经刻录了1.08M张图像。

第二波：主要是与’BRC-20代币’相关的高费用支付的基于文本的铭文。总体而言，比特币现在托管了1480万基于文本的铭文。

从铭文数量来看，第二波要大一个数量级，但自5月以来，活动一直在下降。本周，文本铭文出现了短暂的上升，但比特币内存池中未经证实的交易总体上开始清除。

铭文还迫使我们的链上活动度量解释框架发展得非常有趣。一般来说，比特币链上活动度量的上升是增长采用率和健康网络的信号（即上升通常是一个好的迹象）。

然而，由于地址重用的显著问题（WoC 20）以及与铭文相关的非常小的转账金额（约10k sats），在需求高峰期现在需要稍微更加细致入微的解释，总结如下表所示。

考虑到这一点，我们可以看到随着铭文的减少，活跃地址的势头又开始上升了。

传统解释认为过去2-3个月比特币网络活动在暗示下降。然而，正确解释是这仅仅是铭文交易者大量重复使用地址的产物，网络活动实际上是蓬勃发展的，区块被充分打包。

交易数量也达到了以前无法达到的峰值，利用SegWit数据折扣的铭文。这意味着矿工可以将更多的交易数据放入每个区块中，一些区块甚至接近4MB的理论硬限制。

最近几周，每日交易次数也显著减少，与铭文活动的放缓相一致。

经过几个月的网络拥堵，内存池正在缓慢但肯定地开始清除，链上交易费用正在沸腾。自 5 月份 BRC-20 热潮达到顶峰以来，以美元计价的比特币交易费用下降了 96% 以上，现在支付的平均费用为 1.33 美元，费用中位数降至 0.16 美元。

在所有指标中，费用指标表明目前正在进行的链上活动整体放缓。

尽管活动正在减弱，但比特币转移的交易量开始显著增加。比特币的交易量已经从FTX的低点上涨了75%，现在每天的总结算额达到42亿美元。

如果我们仅仅关注交易所的流入和流出，我们会发现比特币网络正在进入一个积极势头的时期。交易流动性的月均值现在牢牢地高于年均值，这是一个历史上表明比特币从货币资产角度得到越来越多采用的迹象。

尽管其他一些链上活动指标正在降温，但这个指标表明比特币货币转账重新回归主导地位。

从这个交易相关的活动中，我们可以开发一个NVT价格模型，这个模型最初是由Will Woo开发的。该模型旨在暗示给定量的链上交易结算的“公平价值”。

根据短期28天的基础，该模型暗示’公平价值’为35.9k美元，这是自2022年11月以来首次高于现货价格。较慢的90天模型也急剧攀升，并从24.7k美元的水平赶上。

坚实的基础

到目前为止，我们已经确定了比特币市场在2023年的复苏在价格表现方面和网络利用率方面都非常强劲。下面的图表有助于我们更好地理解这一点，它展示了在低于3万美元的价格下获得的供应的坚实基础。

我们可以看到，15,000美元至30,000美元之间的供应集群非常显著，表明在过去的12个月里有大量的币换了主人。相反，仅有25%的供应是以30,000美元以上的价格被购买的，由2021-22年周期的买家持有。

我们可以将长期和短期启发式引入我们的URPD图表，得出以下观察：

🔵 在 15,000 美元到 25,000 美元之间收购了大量的 LTH 供应（因此获利），尽管价格达到了 31,000 美元，但仍未使用。

🔵 几乎所有收购价高于$30k的硬币都由LTH持有。这些投资者是2021-22年的熊市幸存者，要么是经历过战争的HODL者，要么是可能会在市场上涨时创建阻力的人。

🔴自2月以来，尽管在美国面临监管压力的冲击，价格在2万美元和3万美元之间的范围内出现了扩大的积累。

总的来说，这种供应分布相当“底重”，表明在30,000美元以下存在着相对稳定的投资者持有基础。

我们还可以在下面的图表中看到在最近的25,000美元的修正期间获得的供应量的大小。从“亏损”跳至“盈利”状态的供应量约为2.47M BTC，相当于总供应量的12.7%。

相反，持有“亏损”供应量已经下降至仅有的4.79M BTC，达到了2021年7月（30k美元）、2020年7月（9.2k美元）、2016年4月（6.5k美元）和2016年3月（425美元）等类似水平。

困在中间

比特币数据往往在周期之后显示出奇怪的重复模式。在2021-22周期中，$30k价格水平形成了一种“中点”，并且从上方和下方都进行了多次测试。

在2013-16年期间，价格在约425美元的水平附近观察到非常相似的水平，而在2018-19年期间，价格在约6.5k美元左右。还要注意，这些水平在上面提到过，是持有相似供应量的‘亏损’点。

随着市场在30,000美元的“中点”下方巩固，我们可以看到大约75%的总供应处于盈利状态，而25%则处于亏损状态。奇怪的是，在2016年和2019年价格达到中点时，达到了相同的平衡。

实际上，这种75:25的供应平衡是比特币的平衡点。50%的交易日看到了更高的利润与亏损平衡，另外50%的交易日则看到了较低的平衡。

这个均衡点在历史上花费了一段时间让市场消化，并重新围绕其 consolide。许多比特币分析师将其称为’重新积累期’，这往往横跨减半事件。

我们可以通过查看未实现损失所占市值的比例来可视化这一点。在主要的熊市中，市场深陷红色，投资者逐渐放弃。随着市场形成并从低点反弹，盈利能力迅速恢复，达到类似于我们今天的水平。

以前的“重新积累期”以缺乏宏观市场方向为特点，往往会在几个月内交易横盘（并且波动性较大）。市场回到这个均衡点后，还有待观察是否需要类似的漫长而波动的过程来克服它。

摘要和结论

比特币目前正处于2021-22周期中点30,000美元以下的整理阶段，多个指标达到了均衡状态。这与过去周期中出现的“再积累期”相同，其特点是数月内缺乏宏观方向。

然而，今年以来的价格表现相对较强，迄今为止最大回撤仅为-18%。比特币的链上活动有所减少，主要是由于注册活动的下降。然而，货币转移量正在开始增加，显示出与日益增长的流动性和采用相关的积极势头。

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