Glassnode链上周报：比特币熊市已过去了吗?

比特币出现了自市场历史高点以来最强劲的价格表现，数个链上指标显示支撑势头强劲。本文将评估比特币熊市是否已过去，以及比特币是否正在强劲复苏。

最近几周，比特币市场已突破3万美元，创下了自2021年10月以来最强劲的季度回报率(+70%)。这也是比特币的周收益率第二次达到+36%，再次稳居年初至今表现最佳资产类别。

2023年的强劲市场表现与2022年形成鲜明对比，表明形势正向有利方面转变。本文将探讨支持该概念的数个链上指标，并帮助评估熊市是否正在强劲复苏，以及熊市是否可能已经过去。

过去12个月里，出现了一个有趣的金融状况，比特币价格表现与黄金(传统的稳健货币避风港)之间的相关性越来越强。在30天、90天和365天的基础上，这两种资产之间的正相关性现在极高，及时在几周前最近的美国银行业危机期间，这种相关性也仍然很高。

这确实表明，稳健货币的升值和交易对手风险的现实日益成为投资者关注的焦点。

支撑位下方表现

比特币市场现处于一个有趣的位置，因此我们的长期/短期持有者155天阈值大约就是FTX崩盘的日期。因此，我们可以将长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）指标解释如下:

🟦长期持有者在FTX崩盘之前购买了比特币，目前持有14161万枚比特币的总供应余额，该数额创历史新高。

🟥短期持有者在FTX崩盘后购买了比特币，截止2023年目前为止，持有2914万枚比特币，供应平衡保持相当稳定。

如果我们将此观察结果带入投资者购买价格的分布图表，我们可看到三个重要的供应集群:

购买价格低于25000美元：这个价位的比特币在2022年6月至2023年1月期间大部分已易手。在这个价格范围内，LTH（FTX崩盘前）和STH（FTX崩盘后）买家购买的比特币余额相当均衡。

购买价格在2.5万至3万美元之间：这个价位的比特币占供应量的7.25%，并且STH持有的供应量占多数。这反映了出现从下方获利情况，以及在价格反弹至2.5万美元以上时向突破买家出售的比特币。

购买价格在3万美元以上：经受住2021-22年间市场波动和混乱的其余长期持有者仍持有占供应量的22.2%。

我们还可以从长期持有者行为的角度来看待当前的市场周期，通过他们持有的供应量的变化来表达。我们可看到三个关键阶段:

耐心平稳阶段：此阶段期间，LTH供应量往往徘徊在历史高点附近，通常从几个月到一年多不等。

HODL峰值阶段：其中LTH供应量的盈利(深蓝色)迅速上升，并且通常与价格向历史高点上涨有关。

突破历史高点后的分配阶段：LTH开始大量分配到进入市场的新需求浪潮中。

市场目前处于耐心平稳阶段，超过23.3%的供应量由LTH持有，这些LTH的头寸都已缩水。目前的供应结构与2016年初和2019年初也有许多相似之处。

我们可以看到，年初至今的市场实力是由盈利状况呈指数级攀升的代币支撑的。熊市底部大都以代币大规模下跌为特征，从定义上讲，这种下跌有正向和反向的需求流入以此得以稀释。

当价格反弹出底部形成区域时，所有这些代币都回到盈利状态。在2023年，总共有620万枚BTC恢复盈利(占供应量的32.3%)，这表明这个成本基础在3万美元以下有多大。

随着如此多的代币回归到未实现利润，随之而来的是消费和出售的意愿将开始上升。热门的未实现净利润/ 损失（NUPL）指标提供了一个衡量比特币市值中有多少是未实现利润的指标。

目前该指标读数为0.36，表明市场处于非常中性的水平，其中55.8%的日子记录的读数较高，44.2%的日子记录的读数较低。这与过去熊市和牛市之间的过渡周期是一致的。这也表明市场既没有被严重低估(如处于1.6万美元价格位)，也没有被严重高估(如达到6万美元以上价格高点)。

HODLer持有情况

尽管比特币价格自低点以来上涨率超100%，但旧币的消费还没有明显上升。下图显示，持有时间不到3个月的比特币仍然只占比特币财富的不到20%，这通常与熊市周期的低点有关。

相比之下，这意味着持有时间超过3个月的比特币（HODLer）持有超过80%的财富，尽管2022年出现了骤跌，但2023年市场出现了显著上涨。

上述两个观测值都可以在RHODL比值（指1周之内的已实现价值与1-2年的已实现价值的比率）中看到，RHODL比值正处于从峰值HODLer饱和点反转的过程中。根据该指标可知，本轮周期很可能已转向对多头有利的方向，但也不再处于被低估的区间(按历史标准衡量，也不是被高估)。

在所有交易日中，有65.8%的交易日显示RHODL比率更高，进一步证明HODLer仍然是市场中的主导实体，并提供持仓情况。

形势恢复良好

虽然HODLers经常与代币休眠联系在一起，但比特币网络仍非常活跃。有机交易量现已超过27万/天，接近月平均水平的周期高点。

这既与货币转移有关，也与Inion的出现有关，本周Inion总数突破100万的里程碑。

随着链上活动的日益增加，费用压力也随之增加。从以下分析图可知，相对于最近的熊市，费用压力的增加将会凸显出来。

我们可以看到，相关数值已转为正值，这表明对比特币区块空间的需求已显著增加。

统筹来看

上述指标从多个角度考虑了比特币链上环境。总体来说，比特币投资者的行为在各个周期中都非常一致，这使我们能开发出找到趋势汇流点的有效工具。

下述图表是我们的链上信号之一，它使用了八个指标，跨越四个领域，最终找到趋势汇合点，该点指向市场复苏发展良好，势头强劲。可以看到，目前市场的8个指标中有8个处于积极区域，这表明比特币熊市很可能已经过去。

总结与结论

虽然比特币和数字资产经历了相对较高的市场波动性，但一系列反映市场实际结果的链上指标却出人意料地一致。

整整64周前，多个链上指标还表明市场尚陷入熊市领域，如今形势出现大逆转，整体趋势上行。读者还可能会发现，我们对2021年5月代币的大规模抛售情况进行了论述和分析，因为这个时期被认为是熊市“心理上的起点”。

本文论述了数个链上指标如何表明熊市条件(或至少是最糟糕的情况)现在可能已经过去。比特币现处于某种中立的区域，基本形成了1.6万美元至2.5万美元之间的供应集群，其中大量比特币已易手。我们还注意到，大部分供应仍由这些买家紧紧掌握，而盈利日益攀升，网络利用率也正在提高，所有这些都是年初至今市场表现强劲的有力证明。