glassnode链上周报：市场拒绝对成本基础水平作出反应

比特币价格拒绝对与2021-22年周期老手和鲸鱼群体有关的一系列心理链上水平作出反应。尽管按历史标准衡量比特币价格仍处于低位，获利回吐和资本流动已开始出现。

本周，数字资产市场交易走低，比特币从23,871美元的高点跌至22,199美元的周低点。正如我们将在本期讨论的那样，周高点与几个心理上重要的已实现价格水平相一致，这些价格水平与上个周期的老持有者和自2018年周期以来活跃的鲸鱼实体有关。

本文将探讨这些不同的已实现价格，以及与资本流入、转账量和获利回吐相关的指标，这些指标随着市场或将走出熊市而出现。

以成本为基础的市场竞争

除了传统的技术指标外，基于链上原则的定价模型也可成为估计供需边界的强大工具。

在各种链上估值模型中，比特币经济中各个群体的平均收购价格提供了对价格区间的估价，这在心理上也是重要价格水平。下面的图表比较了三个队列的成本基础估价(实现价格):

🔴Young Supply实现价格(21.0万美元)，这是过去6个月转手的代币平均价格。
🟠市场实现价格($19.8k)，这是所有代币持有者的平均价格。
🔵旧供应实现价格(23.5万美元)，这是至少持有约6个月的代币平均收购成本。

我们可以看到，本周现货价格与旧供应实现价格一致。这些较旧的代币供应中有许多是由2021-22年周期的买家持有的，他们的头寸已低于市价。

🔔警示：价格突破23.5万美元将反映出高于旧供应实现价格的反弹回升，使所有群体的平均持有者重新获利。

除了时间队列，投资者行为也可以基于钱包大小队列进行评估。在比特币生态系统中所有知名实体中，鲸鱼(持有超过1,000枚比特币的持有者)经常是投机者关注的重点。

下面的图表列出了鲸鱼群体仅考虑了流入和流出交易所的代币平均收购价。价格轨迹在以下主要市场底部开始测量，以便为每个周期时代提供最有利的平均鲸鱼收购价格。

🟡自2017年7月币安上线
🔴自2018年12月以来，处于2018年熊市的周低点。
🔵2020年3月因受新冠肺炎疫情影响导致市场抛售的底价。

当市场在2022年11月初跌破1.8万美元时，所有三个鲸鱼子集团所持代币都出现了未实现亏损。值得注意的是，最近的复苏停滞在2018年12月+时代鲸鱼的大约成本基础上🔴(23.8万美元)，与旧的供应实现价格一致。

目前的市场状态可以合理地理解为一个过渡阶段，通常发生在熊市后期。该论断可以在净未实现利润/损失指标(NUPL)中观察到。

自1月中旬以来，NUPL的周平均值从净未实现亏损状态转为积极状态。这表明平均比特币持有者现在持有的净未实现利润约为市值的15%。该模式类似于以前熊市过渡阶段的市场结构🟧。

我们还可通过减去供应中7年以上部分的未实现利润以及调回该指标的调整变化(aNUPL)🔵来计算代币损失额。按照该标准，市场价格仅略低于盈亏平衡价格，可以说仍处于熊市区间之内。

向正确的方向推进

在一个建设性的过渡阶段中，采用规模增长的一个典型标志是吸引和流入新资本到市场。我们可通过转账量的视角进一步探讨这种势头的变化，转账量往往会随着市场资本总水平的变化而波动。

下面的指标将月平均🔴转账量与年平均🔵转账量进行了比较，以强调主导情绪的相对变化，同时帮助确定网络活动的趋势何时转向。

自1月初以来，月转账量增长了79%，达到日95亿美元。然而，这仍然远远低于年平均水平，尽管这一长期平均水平受到大量与FTX/ alameda相关的洗售交易量的严重影响。

🔔提示：转账量（美元）(30日简单移动均线)突破约360亿美元将标志着强劲的资本潮回归。

我们可以用与链上交易所交易量相关的类似动量图进一步阐述该观察结果，因为随着资本进入，投资者和交易者通常会变得更加活跃。通过该指标，我们可以观察到一个更接近的月平均值和年平均值，势头开始上升。自1月初以来，月平均交易所流量增加了34%，但仍低于年平均水平16.4亿美元。

🔔提示：交易所流入或流出量（美元）(30日简单移动均线)突破16亿美元/天将表明与交易所相关的流量有积极势头，或将回到年度基线之上。

获利回吐

随着越来越多的代币开始在网络中移动，我们可以参考已花费的输出利润率（aSOPR）指标来评估交易者实现的平均利润(或损失)。到目前为止，aSOPR指标的14日平均值目前在持续40天的基础上交易于1.0以上🟩。

该模式突显了自2022年3月以来首次持续爆发的获利回吐，并反映了足以吸收获利的流入资本的可观回报。

aSOPR指标持续回到1.0以上是市场从一段严重和长期的亏损中恢复的典型特征。

通过计算已实现利润和亏损比率，我们可确认盈利能力已回到过渡阶段。1月中旬开始出现利润主导的局面，推动已实现市盈率超过1。

有趣的是，已实现利润/损失比率有一个可观察到的上限，约为2.0，这在熊市中往往是一个阻力水平，因为获利回吐压倒了疲软的市场需求。超过该阈值可能会为资本流入的增长提供更有力的指标。

🔔提示：已实现利润和亏损比率(14日指数移动均线)越过2.0以上可能表明持续流入的新资本正在吸收获利回吐。相反，跌至1.0以下表明已实现亏损再次占主导地位，可能表明市场信心减弱。

剖析出售方

从最近的市场反弹形势中，我们可看到新投资者持有的供应份额从2.5%左右(熊市基线)飙升至15%以上，现在已有盈利。该模式让人想起了2018-19年熊市低点的前次复苏🟦，并提供了近几个月代币转手量的相关信息。

我们还可通过观察发送到交易所的盈利或亏损的交易量来衡量这些新投资者的影响力。我们可观察到以下内容:

1、2月初，发送到交易所的短期利润和损失比达到2.75x的峰值，相当于2022年10月的历史高点。

2、今天发送到交易所的短期持有者代币情况约为16,000比特币/天，利润和损失比约为50:50。

相对而言，与2020-23年周期相比，这仍是一个相对较低的代币交易总量。

最后，我们可评估短期代币持有者的代币流通市值与已实现市值之比（MVRV），以估计短期持有者的相对未实现利润。正如第七周的链上周报中所讨论的那样，在平均短期持有者为20%以上的期间，短期持有者获利的可能性趋于增加，从而使短期持有者的MVRV高于1.2。

最近停滞在23,800美元的价格水平与该结构一致，因为在失速之前，短期持有者的MVRV数值达到了1.2。如果市场恢复至19,300美元，这将使短期持有者的MVRV数值回到1.0，并表明现货价格已回到这批新买家的成本基础。

🔔提示：短期持有者的MVRV数值 (7日简单移动均线)达到1.0将表明价格已回到平均短期持有者成本基础和盈亏平衡水平。

结语

比特币经济通常不仅会对传统技术分析中广泛观察到的价格水平做出反应，还会对印在链上的各种投资者群体的心理成本基础水平做出反应。这不仅与比特币的已实现价格有关，还与其供应中的盈亏程度有关。

从这个角度来看，市场目前处于一个过渡阶段，前方是旧供应的已实现价格以及自2018年周期底部以来活跃的平均鲸鱼价格。我们已看到资本流入该领域的最初浪潮，这可以通过获利回吐观察到。不过，这种资本浪潮在规模上仍处于初级阶段，从历史上看，比特币的流动总量仍然很轻。