全球傳統金融市場與宏觀經濟

本月韓國 ETF 投資人面臨意外虧損，因美元兌韓元匯率降至 1380 多韓元，避險產品的表現優於未避險版本。這項差距之所以出現，是因為韓元升值抵銷了未避險 ETF 標的資產的收益，而避險版本則利用期貨合約消除了匯率影響。根據韓國交易所數據，從美股到黃金和債券的投資都受到了績效分化的影響。 本月貨幣避險 ETF 在各資產類別中表現優異 根據韓國交易所 24 日公布的數據，'TIGER US S&P500' 本月報酬率為 -0.94%。相較之下，追蹤相同 S&P 500 指數並對沖匯率風險的 'TIGER US S&P500(H)'，同期上漲 2.19%。兩項追蹤相同標的資產的產品，僅因貨幣避險便出現 3.13 個百分點的差距。 在黃金投資方面，績效差異同樣明顯。未避險的 'ACE KRX Gold Spot' ETF 本月上漲 9.09%，而採取貨幣避險的 'KODEX Gold Futures(H)' 上漲 11.48%，報酬率高出 2.39 個百分點。近期國際金價反彈，但未避險產品的部分收益被韓元升值造成的匯率損失抵銷。 科技股和債券 ETF 也出現類似差距。'RISE US Sem

據《工商時報》報導，台積電正洽談收購友達光電位於台中的兩座較舊世代面板廠，兩座廠房鄰近台積電現有晶圓廠區，交易金額超過新台幣 300 億元，將用於支援包括 CoPoS 與扇出型面板級封裝（FOPLP）在內的先進封裝。台積電已完成現場稽核，友達計畫於 10 月將交易案提交董事會審議，目標是在明年第一季前完成生產線搬遷與廠房交接。兩家公司均未證實這項交易。 半導體產業分析師指出，這項收購符合台積電在台中建立共同封裝光學（CPO）生態系的策略，結合其現有的 28 奈米產能、規劃中的 A14 先進製程晶圓廠，以及該地區的精密光學能力。

Kakao 於 21 日宣布將公司分拆為 Kakao AI 和 Kakao X 的計畫；前一天，即 20 日，則披露了 Kakao Mobility 在美國進行 ADR 上市審查的消息。此次分拆採用公司分立而非資產剝離的架構，將約 36.5% 的淨資產分配給 Kakao AI，63.5% 分配給 Kakao X，現有股東將獲得兩家公司的股份。此決策旨在將 Kakao 的營運業務（AI、廣告、商務）與其在 Kakao Bank、Kakao Pay 和 Kakao Mobility 等子公司的投資持股分離，以提升資本配置效率，並降低 Kakao 估值所適用的企業集團折價。這項公告發布之際，TPG 已於 7 月 2 日以非公開方式向 SEC 提交 Kakao Mobility ADR 上市的 F-1 表格；此舉由 TPG 控制的股東價值提升委員會推動，而 TPG 是 Kakao Mobility 的第二大股東。 Kakao 股價 21 日下跌 7.49%，盤中跌幅達 13.18% Kakao 於 21 日收於 35,800 韓元，較前一交易日下跌 7.49%。盤中交易期間，股價最低跌至 33

根據韓國交易所的資料，8 月 24 日，隨著韓元走強且 USD/KRW 匯率跌破 1,380，南韓市場未進行貨幣避險的海外 ETF 表現大幅落後於貨幣避險型同類產品。本月未避險與避險 S&P 500 ETF 之間的差距達到 3.13 個百分點，其中 TIGER S&P 500 下跌 0.94%，而其貨幣避險版本上漲 2.19%。同樣地，黃金 ETF 也呈現 2.39 個百分點的差距：未避險的 ACE KRX Gold 現貨 ETF 上漲 9.09%，相比之下，避險的 KODEX Gold Futures (H) 上漲 11.48%。貨幣避險型產品透過貨幣衍生品降低匯率損失，即使以美元計價的基礎資產上漲，也能讓投資人免受韓元走強的影響。

ING Bank 於 23 日（當地時間）表示，美國財政部擴大債券回購措施，代表一項將導致美元走弱的市場訊號。該銀行透過其刊物解釋，儘管市場對回購措施的有效性抱持疑問，但核心訊息是，不斷上升的美國長期國債殖利率，已成為財政部高度關注的重大問題。ING 強調，這應被解讀為美元走弱與風險偏好升溫的訊號，而非政策可信度出現問題，因為財政部對維護長期債券市場展現出更大的關切。 ING 將財政部回購解讀為美元走弱訊號 ING Bank 澄清，近期擴大回購不應被視為削弱美國政策可信度。根據該銀行的聲明：「許多人認為這項措施將降低美國政策可信度，但這並不是政策可信度問題。」該銀行強調，如果美國財政部對維護長期債券市場展現出更大的關切，這應被解讀為美元走弱及市場風險偏好增強的訊號。 該銀行的分析聚焦於財政部對美國長期國債殖利率上升的主要關切。ING 表示，這項關切，而非回購機制本身，才是影響美元走勢的關鍵市場訊號。 美元指數接近 98.86，上行空間有限 美元指數近期接近 98.86。ING Bank 預測，美元指數將難以再次升破 99.0。這項預測與該銀行的解讀一致，即財政部的行動顯示，政策環境有利

首爾外匯市場交易員於 24 日預測，USD-KRW 匯率將在 1,380 韓元附近波動。由於半導體出口商的結匯賣盤與離岸美元賣盤，美元兌韓元匯率持續承受下行壓力。然而，本週預計超過 12 億美元的外國股利匯款，預料將支撐匯率下限，阻止其進一步跌破 1,380 韓元。 出口商結匯賣盤與託管資金流主導 USD-KRW 動態 交易員觀察到，在美元流動性充裕的情況下，託管美元賣盤帶動近期韓元走強。隨著月底臨近，市場參與者正關注出口企業結匯賣盤的釋出。匯率在 1,380 韓元附近的下限已展現強勁支撐。與外國股利相關的匯款需求預計將限制進一步下跌。 在紐約 NDF 市場，1 個月期 USD-KRW 合約於 21 日（當地時間）收於 1,385.80 韓元（MID）。考量近期 1 個月期掉期點為 -0.15 韓元，這較首爾現貨市場前一日收盤價 1,386.50 韓元下跌 0.55 韓元。 三家銀行交易員提供匯率區間預測 A 銀行交易員表示，若託管美元賣盤持續推動韓元走強，USD-KRW 將持續承受下行壓力。該交易員指出，下限仍在 1,380 韓元區間獲得穩固支撐，而外國股利匯款將限制進一步下跌。A

朴正成，南韓新任貿易部長，於24日表示，與美國推動戰略投資是雙邊關係中最大的挑戰與機遇。他強調，這項合作框架的重要性將可媲美韓美自由貿易協定（FTA）。在產業通商資源部的就職典禮上，朴正成表示，他之所以抱持信心，是因為對團隊能力有著無比信任，同時也承認當前形勢的嚴峻性。這番言論發表之際，美國主導的關稅重整及戰略產業回流政策，已使美中戰略競爭成為常態，顯示全球貿易秩序正進行更廣泛的重新調整。 朴正成將韓美戰略投資定位為媲美 FTA 的框架 朴正成貿易部長就職典禮［來源：產業通商資源部］ 朴正成表示，戰略投資談判將形成新的雙邊合作框架，可與過去的韓美 FTA 相媲美。他預期，這將為南韓國民提供一個理解韓美關係的新框架。這位部長呼籲全體組織共同努力，管理韓美貿易風險，並指出，美國推動的關稅重整與戰略產業回流，正使美中戰略競爭成為常態，也顯示貿易秩序正在重整，包括其他中等強國之間的團結。 產業部宣布供應鏈整合與市場多元化措施 朴正成概述了鞏固南韓在半導體等關鍵產業全球供應鏈地位的計畫。他表示，該部將推動韓國文化內容與消費品等新興產業的成長。這位部長宣布，將推動採購來源與出口市場多元化，同時強化

根據美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 的說法，財政部長 Benson 上週宣布將長期美國國債回購規模提高一倍。Hartnett 在最新一期的《Flow Show》報告中將此舉形容為「準量化寬鬆」。美國政府債務總額首次突破 40 萬億美元，並以每季 1 萬億美元的速度增長。 Hartnett 警告，儘管回購計畫可能暫時壓低利率，但無法持久降低美國國債殖利率。如果 30 年期美國國債殖利率未能降至 5% 以下，美元將面臨大幅貶值，市場也將經歷系統性風險資產拋售。

據 Yonhap Infomax 報導，首爾外匯交易商預期，8 月 24 日美元兌韓元匯率將在 1,380 韓元附近波動。半導體出口商逢高議價賣出美元，以及境外市場的美元賣壓，均為韓元提供支撐。然而，鑑於近期美元兌韓元匯率已大幅下跌，交易商認為該匯率大幅跌破 1,380 韓元的可能性不高。外國投資人匯回股息的需求預計本週將超過 12 億美元，料將為匯率下行提供支撐。美元兌韓元的預期交易區間為 1,378.00–1,396.00 韓元，交易商預期託管美元資金流相關交易將呈現雙向供給動態。

根據 8 月 24 日對韓國交易所（KRX）交易數據的分析，在 7 月 28 日至 8 月 21 日近期市場波動期間，韓國股票的個人投資人與外國投資人錄得截然不同的報酬率。外國投資人在前五大淨買超標的上取得平均 15.4% 的報酬率，是同期個人投資人 7.6% 報酬率的兩倍。這種差異出現在 KOSPI 於 7 月 28 日盤中跌破 6000、創下約五個月來首次跌破該關卡的情況下，也是自 2 月下旬以來首度出現此情況。個人投資人聚焦於近期大幅下跌的大型股，而外國投資人則集中買進獲利動能穩健且具基本面支撐的股票。這種模式重現了 2020 年 3 月 COVID-19 市場崩盤期間的歷史趨勢。當時，在 2020 年 3 月 5 日至 3 月 19 日的 11 個交易日內，個人投資人買進 7.47 兆韓元的股票，外國投資人則賣出 8.57 兆韓元的股票。 個人投資人鎖定大幅下跌股，外國投資人聚焦基本面 個人投資人在 7 月 28 日至 8 月 21 日期間淨買超金額最高的是 Samsung Electro-Mechanics，金額達 1.8535 兆韓元。其後依序為 LG Innotek，達

據韓國證券集中結算院，SK iI Technology 的 1,048.9608 萬股將於 8 月 28 日解除鎖定，佔已發行股份總數的 13%。這些股份來自去年透過第三方配售進行的增資。

根據韓國交易所的交易數據，外國投資人持股最多的前五檔股票在近期市場波動期間平均實現 15.4% 的收益。截至 8 月 21 日，這一數字是散戶投資人買入最多股票平均 7.6% 漲幅的兩倍以上。散戶投資人專注於價格大幅下跌的大型股，押注均值回歸；外國投資人則有選擇地累積獲利動能穩健的公司。外國投資人買入最多的股票中，三星電子大漲 28.0%，SK Square 上漲 21.4%；相比之下，散戶投資人較為分散的選股策略帶來的平均漲幅較低。

美國股指期貨於24日上午在亞洲市場小幅上漲，在近期市場修正後呈現溫和反彈，而美國公債殖利率則下跌。此次技術性反彈發生在美國主要指數上週連續下跌之後，全球政府債券殖利率上升，加劇了市場對風險資產的疑慮。美國30年期公債殖利率上週攀升至5.3%以上，達到約20年來未見的水準；日本、法國和德國的債券殖利率也升至多年高點，對股市造成壓力。 E-mini S&P 500 與 Nasdaq-100 期貨早盤上漲 根據 Yonhap Infomax 指數期貨綜合畫面，截至上午時段，E-mini S&P 500 指數期貨報 7,698.50，較前一交易時段上漲 0.09%。以科技股為主的 E-mini Nasdaq-100 指數期貨上漲 0.12%，至 29,423.25。 美國主要股價指數週線下跌 上週，道瓊工業平均指數下跌 0.8%，連續第二週下跌。S&P 500 指數和 Nasdaq 綜合指數也分別下跌 1.4% 和 2.0%，結束連續三週的上漲走勢。 公債殖利率與全球債券市場壓力影響股市 全球政府債券殖利率上升，對風險資產構成負擔。美國30年期公債殖利率上週升至5.3%以上，攀升至約20年來的

比特幣在截至8月21日當週從約62,700美元的低點大幅反彈，最高觸及79,500美元的三個月新高，週漲幅約23%。雖然週末價格回落至77,000美元區間，但截至8月24日，據 Gate 行情數據顯示，比特币报价77,220.6美元，24小時微跌0.04%，7日累計漲幅仍達16.99%。與此同時，以太坊报价2,438.43美元，24小時上漲0.50%，但其7日表現下跌1.40%，與比特幣走勢出現分化。 來源：Gate 行情数据 這一輪上漲的直接驅動力來自兩個方向：一是美國財政部宣布將長期國債回購規模擴大至原有水準的兩倍，國債殖利率下行刺激風險資產整體走強；二是監管層面出現密集進展。川普在白宮會見加密產業代表後，公開呼籲國會通過《CLARITY法案》；美國證券交易委員會（SEC）首次提出「加密資產規則框架」（Regulation Crypto Assets），為部分代幣融資建立合規豁免路徑；商品期貨交易委員會（CFTC）則表態，若立法停滯，將動用現有權限建立獨立監管框架

E-Mart 董事長 Jeong Yong-jin 上半年儘管第二季業績不佳，且涉及 Starbucks Korea 爭議，仍獲得較去年同期高出 28% 的績效獎金。經濟改革研究所批評增加獎金並不恰當，表示 Jeong 應為 Tank Day 行銷爭議承擔責任，而不是獲得更高的薪酬。E-Mart 第二季合併銷售額年減 1.8%，並錄得 430 億韓元的營業虧損；E-Mart 持有 67.5% 股權的 Starbucks Korea，則錄得 184 億韓元的營業虧損，相較之下，去年第二季為 403 億韓元的營業利益。這項批評凸顯了南韓持續進行的相關辯論：當企業聲譽與財務表現因管理決策而惡化時，應如何追究高階主管的薪酬責任。 Jeong Yong-jin 上半年獲得總額 22050億韓元的薪酬 根據 E-Mart 半年報告，Jeong Yong-jin 上半年獲得總額 12050億韓元的薪酬。薪酬明細包括 22050億韓元的薪資與 10 億韓元的獎金。獎金包括績效薪酬，較去年同期的 7.81 億韓元增加 28.0%。經濟改革研究所表示，鑑於第二季合併銷售額年減 1.8%，且公司以合併基礎計

據 Yonhap Infomax 報導，8 月 24 日，亞洲早盤交易中，美國股票指數期貨小幅反彈。E-Mini S&P 500 期貨上漲 0.09% 至 7,698.50 點，E-Mini Nasdaq-100 期貨上漲 0.12% 至 29,423.25 點，此前一週市場出現修正。 美國國債殖利率全線下跌。10 年期殖利率下降 1.4 個基點至 4.72%，30 年期殖利率下降 2.0 個基點至 5.254%。美元指數上漲 0.02% 至 98.844。

Applied Optoelectronics（AAOI）股票在週日深夜的隔夜交易中暴跌逾 10%，此前這家光網路公司在週五收盤後提交的監管文件中宣布進行 6 億美元的市價股票發行。此次發行引發投資人對稀釋的疑慮，導致截至週日，Stocktwits 上的散戶情緒從「中立」轉為「看跌」。公司表示，所得款項將用於一般公司用途，包括償還債務、營運資金和資本支出。這項公告發布之際，光網路設備需求正處於更廣泛的上升週期，超大規模業者創紀錄地支出於新資料中心，帶動對高速光收發器和光纖基礎設施的需求。 Applied Optoelectronics 透過 Raymond James 和 Needham 提交 $600M 股票發行文件 Applied Optoelectronics 在週五收盤後提交了一份監管文件，詳細說明 6 億美元的市價股票發行。文件表示，股票將透過 Raymond James 和 Needham 出售，所得款項將用於一般公司用途，包括償還債務、營運資金和資本支出。該公司在光網路設備市場營運，隨著超大規模業者增加對資料中心基礎設施的支出，這個產業在過去一年吸引了投資人的高度興趣。

Applied Optoelectronics 的股票在週日晚間的盤後交易中暴跌超過 10%，此前該公司宣布啟動一項 6 億美元的按市價（ATM）股票發售，SEC 文件顯示。這家光網路公司於週五收市後提交監管文件，詳細說明所得款項將用於一般公司用途，包括償還債務和資本支出。 截至週日，Stocktwits 上對 AAOI 的散戶情緒已從週五的「中性」轉為「看跌」，交易者表達了對潛在股權稀釋的擔憂。在超大規模業者創紀錄地增加光網路設備支出、推動資料中心需求的情況下，該公司第二季營收飆升 86% 至 1.919 億美元。

在針對單一股票槓桿型交易所交易基金（ETF）的監管措施收緊後一個月內，韓國國內 ETF 交易量下降近 50%。自 5 月以來推動 ETF 市場成交額爆發式增長的單一股票槓桿型產品大幅退潮，如今正對流動性提供者（LP）及券商佣金業務造成壓力。ETF 交易量下滑的影響預計將先衝擊證券公司的流動性提供業務及佣金交易部門，之後才波及資產管理公司。

據 CNBC 報導，8 月 24 日，美國在貿易談判破裂後，對部分加拿大商品課徵 50% 關稅。加拿大總理卡尼宣布，報復性關稅將於 9 月 8 日生效。另一方面，美國財政部長貝森特預計於週一宣布對伊朗實施重大制裁，稱這是美國歷史上針對對手所發動的最大金融攻勢。週日，美國股市期貨在美國國債殖利率上升之際下跌，30 年期殖利率達到 5.273%，10 年期殖利率則上升至約 4.734%。