Платформы смарт-контрактов являются основной инфраструктурой для децентрализованных приложений и финансов на основе блокчейна. Поэтому они являются核心 видением новой архитектуры, которую публичные блокчейны предоставляют для финансовых рынков и цифровой торговли.
Grayscale Research считает, что в течение следующих 1-2 лет тенденция к принятию смарт-контрактов в приложениях будет ускоряться, отчасти из-за изменений в регулировании в США и предстоящего законодательства.
На основании рыночной капитализации, размера экосистемы приложений и сообщества разработчиков, а также стоимости активов на блокчейне, Ethereum является крупнейшей платформой для смарт-контрактов. Однако в последнее время она отстает от некоторых конкурентов, включая Solana, по таким показателям, как комиссии (доходы) и другие показатели деятельности на блокчейне.
Уникальной особенностью Ethereum является акцент на децентрализации, безопасности и нейтральной культуре; даже если некоторые более новые блокчейны завоевывают долю рынка, эти характеристики помогут ему продолжать привлекать большое количество пользователей, разработчиков и торговых сборов в области платформ для смарт-контрактов. Поэтому ETH следует рассматривать как важный элемент диверсифицированного криптоинвестиционного портфеля.
Перспективы затрат на платформы смарт-контрактов крайне неопределенны, отчасти потому, что мы не знаем, сколько ценового контроля смогут удерживать такие платформы, как Эфириум, в долгосрочной перспективе.** Однако в этом отчете Grayscale исследование показывает, что Эфириум, реализуя свою стратегию масштабирования и поддерживая ценовой контроль, потенциально может увеличить общие затраты до более чем 20 миллиардов долларов (анализируя последние шесть месяцев, годовой рост составил около 1,7 миллиарда долларов).**
Будущее Эфириума по-прежнему будет занимать значительную долю в цепочечных активностях
Подобно Linux, Python и нескольким другим примерам, Ethereum считается одним из самых важных проектов программного обеспечения с открытым исходным кодом в истории. Несмотря на то, что ему менее 10 лет, сегодня сеть Ethereum состоит более чем из 11 000 узлов, обрабатывая от 35 до 40 миллионов транзакций в месяц, что дает примерно 46 миллиардов долларов стоимости и поддерживается более чем 2 100 полными разработчиками. Более широкая экосистема Ethereum, состоящая из взаимосвязанных блокчейнов, теперь может обрабатывать около 400 миллионов транзакций в месяц.
Несмотря на то, что он занимает заметное место в криптоиндустрии и в прошлом году выпустил продукт, основанный на биржевых торгах с наличными (ETP), рыночная капитализация ETH явно отстает от BTC. Фактически, курс ETH/BTC упал до уровня середины 2020 года. С точки зрения рыночной капитализации с конца 2022 года, рыночная капитализация ETH увеличилась примерно на 90 миллионов долларов, в то время как рыночная капитализация BTC увеличилась примерно на 1,35 триллиона долларов (примерно в 15 раз). Недавние показатели ETH также отстают от некоторых других токенов платформ смарт-контрактов, таких как Solana и Sui.
Производительность ETH на протяжении более 2 лет уступает BTC
Постоянные неудачи заставили некоторых наблюдателей начать сомневаться в перспективах активности сети Ethereum и ценности ETH. Несмотря на неопределенности относительно будущего каждого криптоактива, мы по-прежнему считаем, что ETH должен стать важной частью диверсифицированного криптоинвестиционного портфеля.
Эфир нельзя сравнивать с биткойном напрямую. Биткойн-сеть — это денежная система, а биткойн в основном используется как средство обмена и хранения ценности. В отличие от этого, Эфир является платформой для приложений, предоставляющей пользователям этих приложений полезность. Несмотря на широкие перспективы технологии смарт-контрактов, мы еще не увидели массового принятия децентрализованных приложений на основе смарт-контрактов, есть много ранних успешных случаев (включая рост стабильной торговли), но по сравнению с видением платформы смарт-контрактов текущий уровень принятия остается низким, поскольку платформы смарт-контрактов нацелены на перенос большей части традиционных финансов в цепочку.
Grayscale Research считает, что разработка приложений на основе смарт-контрактов ускорится в ближайшие 1-2 года, отчасти из-за нормативных изменений и предстоящего законодательства в США. Администрация Трампа внесла изменения в федеральную политику в отношении криптовалют, которые позволяют отрасли инвестировать и процветать в Соединенных Штатах. Отдельно двухпартийная группа сенаторов представила Закон о национальных инновациях для руководства и создания стейблкоинов США (GENIUS), который основан на усилиях предыдущего Конгресса по обеспечению всеобъемлющей нормативно-правовой базы для выпуска платежных стейблкоинов. Более четкое регулирование должно помочь увеличить инвестиции и внедрение приложений на основе блокчейна, что приведет к ончейн-активности (например, транзакциям и комиссиям) и, в конечном итоге, к накоплению стоимости токенов платформы смарт-контрактов.
Помимо преимущества «первого выхода», Ethereum сейчас сталкивается с конкуренцией со стороны других платформ смарт-контрактов. Тем не менее, Ethereum все еще обладает дифференциацией, которая особенно ценна для финансовых случаев использования, включая значительный объем капитала в сети, акцент на децентрализации и культурные выборы, подчеркивающие нейтральность. Поэтому мы ожидаем, что Ethereum займет большую часть будущей активности в сети, что, в свою очередь, будет способствовать росту ETH.
Эфириум — Всемирный компьютер
Эфириум — это первая мейнстримная блокчейн-платформа для смарт-контрактов, которая, подобно Биткойну, также может использоваться для отправки и получения транзакций. Однако с увеличением количества смарт-контрактов Эфириум также может запускать децентрализованные приложения. Эти приложения могут быть чем угодно, от децентрализованных кредитных платформ до решений для идентификации и видеоигр. Поскольку Эфириум является инфраструктурой для приложений, его рассматривают как программный компьютер, который иногда называют "мировым компьютером".
В настоящее время на Ethereum существует тысячи приложений, и по сравнению с другими блокчейнами смарт-контрактов, Ethereum имеет больше цепочных активов (например, стейблкоины и токенизированные активы), но в последнее время по таким показателям, как активность в сети, Ethereum отстает от других блокчейнов. Solana является второй по рыночной капитализации сетью среди платформ смарт-контрактов, за последние 30 дней она показала высокий уровень активных адресов, транзакций и сборов, хотя ее рыночная капитализация составляет всего 30% от Ethereum.
10 лучших платформ смарт-контрактов
Инвестиционная логика платформы смарт-контрактов заключается в том, что новые приложения будут привлекать больше пользователей и транзакций, что в конечном итоге приведет к увеличению доходов от основных протоколов. Мы оцениваем, что объем транзакций на платформе смарт-контрактов увеличился с примерно 20 транзакций в секунду (TPS) пять лет назад до около 1,200 TPS сегодня, с годовыми темпами роста около 130%. Для сравнения, за 12 месяцев, завершившихся 30 сентября 2024 года, сеть Visa обработала около 7,400 TPS. Если блокчейны смарт-контрактов смогут продолжать расти в области цифровых платежей и создать конкурентные преимущества, сохранив ценовую способность, то доходы от сборов и стоимость токенов могут вырасти в будущем.
Умная контрактная блокчейн обрабатывает ~ 1 200 транзакций в секунду
Согласно индексу криптоиндустрии платформы умных контрактов FTSE/Grayscale, производительность ETH в целом соответствует его коллегам. В области криптоумных контрактов в настоящее время насчитывается 70 токенов с общей капитализацией в 428 миллиардов долларов. С начала 2024 года индекс платформы умных контрактов снизился на 22%, в то время как цена ETH упала на 18%. В то же время цена Solana выросла на 18%, а цена биткойна увеличилась на 90%.
Результаты ETH в целом совпадают с индексом
Сборы сети Ethereum
Эфириум извлекает прибыль из сетевой активности через транзакционные сборы (известные как "газовые сборы"), которые являются платежами пользователей при выполнении транзакций или взаимодействии со смарт-контрактами. В отличие от Solana и многих других блокчейнов, активность в экосистеме Эфириума происходит одновременно на основном L1-эфириум-сети и L2-сетях. Это то, как Эфириум намерен расширяться до миллионов пользователей, поскольку L1 сам по себе не может масштабироваться должным образом без жертвы децентрализацией. Если работа будет согласована, эта многоуровневая структура должна предоставить пользователям возможность высоких объемов и низких затрат на транзакции L2, сохраняя при этом безопасность и децентрализацию L1.
Сети второго уровня, такие как Arbitrum One и Base, также взимают торговые сборы. Поскольку они полагаются на сеть Ethereum L1 для окончательного расчета и обеспечения безопасности, L2 может взимать более низкие торговые сборы и обрабатывать больше транзакций в секунду, но L2 все же передает часть сборов L1 в качестве оплаты за услуги расчета и безопасности. В прошлом году Ethereum провел обновление Dencun, которое ввело блоб-транзакции, что сделало публикацию данных L2 в L1 более дешевой. Это обновление успешно увеличило количество пользователей и транзакций на L2.
Значительный рост активности на Ethereum L2
Однако введение blob-транзакций также повлияло на уровень и распределение сборов по всей сети. blob-транзакции уменьшили сборы, которые L2 платит L1, что заставило некоторых наблюдателей считать, что L2 является "паразитом" на Ethereum, поскольку успех L2 в краткосрочной перспективе достигается за счет L1. Тем не менее, если L2 получает выгоду от экосистемы Ethereum (например, от гарантий безопасности и других сетевых эффектов), то в долгосрочной перспективе огромная экосистема L2 в конечном итоге принесет больше ценности сети Ethereum и ETH.
Теперь плата за Ethereum L2, оплачиваемая L1, ниже.
Будущие обновления Ethereum будут продолжать расширять L1 и L2. Обновление Pectra запланировано на апрель 2025 года, и оно объединит Prague (слой выполнения) и Electra (слой консенсуса). Для масштабирования предложение по улучшению Ethereum 7691 оптимизировало хранилище blob, с целью 6 blob на каждый блок, что удвоило емкость blob Dencun. Смотрим в будущее, потенциал масштабирования Ethereum может значительно увеличиться с реализацией концепции, известной как Full Danksharding.
Будущие обновления Ethereum значительно увеличат емкость L2.
Перспективы сборов Ethereum
Перспективы расходов на платформы смарт-контрактов имеют высокую степень неопределенности, отчасти потому, что эта технология находится на ранней стадии, и мы не знаем, насколько платформы, такие как Эфириум, смогут сохранить свою ценовую способность со временем. Платформы смарт-контрактов конкурируют друг с другом, а также с централизованными системами; чтобы сохранить ценовую власть в долгосрочной перспективе, им необходимо предлагать дифференцированные функции, чтобы предотвратить переход пользователей к более дешевым (централизованным или децентрализованным) системам. Несмотря на то, что блокчейн Эфириума медленнее и дороже, чем у многих конкурентов, исследование Grayscale считает, что его уникальные преимущества (включая высокую ценность активов в цепочке и акцент на децентрализации и безопасности) помогут его принятию и сетевым эффектам и в конечном итоге обеспечат Эфириуму определенную степень ценовой власти.
На нижнем изображении показано, как Ethereum может увеличить комиссии, увеличивая емкость и поддерживая ценовую способность. Мы предполагаем, что средняя комиссия за транзакцию в L1 составляет 5 долларов, а средняя комиссия с 2019 года составляет 6,3 доллара. В долгосрочной перспективе L1, вероятно, будет в основном использоваться для высокоценных транзакций и транзакций, требующих высокой безопасности, тогда как для L2 мы предполагаем среднюю комиссию за транзакцию в 0,05 доллара. Если далее предположить, что Ethereum L1 может обрабатывать 100 TPS, а Ethereum L2 совместно обрабатывает 25 000 TPS, эти предположения могут быть реализованы в рамках дорожной карты расширения Ethereum в течение следующих 3-5 лет.
Доходы от сборов Ethereum могут расти с увеличением масштабируемости и способности к ценообразованию.
При этих предположениях общие расходы Ethereum L1 возрастут до 20 миллиардов долларов, хотя за последние шесть месяцев годовой темп роста составил около 1,7 миллиарда долларов. Несмотря на то, что перспективы расходов крайне неопределенны, если Ethereum реализует свою стратегию масштабирования и сохранит определенные ценовые полномочия, теоретически он должен иметь возможность значительно увеличить доход от сборов. Чтобы отслеживать прогресс, инвесторы должны рассмотреть возможность отслеживания основных переменных в этой упрощенной модели, а именно TPS L1 и L2, а также средние сборы за выполнение L1 и L2.
Сначала сделаем торт большим
В предыдущем бычьем рынке криптовалют BTC и ETH почти синхронно увеличивались в цене, а в 2021 году цена ETH выросла еще быстрее, в конечном итоге достигнув пика в ноябре 2021 года, его доходность составила примерно в два раза больше, чем у биткойна. Некоторые криптоинвесторы могут ожидать того же в текущем цикле, поскольку цикл созревает, ETH явно показывает лучшие результаты по сравнению с другими токенами, хотя недавние результаты разочаровывают.
Предыдущий криптоциклом ETH в конечном итоге обошел биткойн.
Но Grayscale Research считает, что плохое выступление ETH как раз и указывает на то, что крипторынок по-прежнему сосредоточен на фундаментальных показателях, что является здоровым признаком. В аналитической рамке Grayscale рынок Crypto в основном различает стоимость платформ смарт-контрактов по комиссиям. Хотя комиссии не всегда полностью преобразуются в накопление стоимости токенов на блокчейне, они обычно передаются держателям токенов, и комиссии можно считать наиболее прямым сравнимым показателем активности в блокчейне.
В пространстве платформы смарт-контрактов и Ethereum, и Solana имеют относительно высокие комиссии и рыночную капитализацию. С конца 2023 года Solana увеличила свои комиссионные доходы и долю рынка в пространстве платформы смарт-контрактов, в то время как Ethereum потерял свое доминирующее положение по комиссионному доходу и рыночной капитализации. Другими словами, рынок соответствующим образом переоценил относительную стоимость Ethereum и Solana из-за изменений в фундаментальных показателях. Как вы можете видеть на графике ниже, Solana движется вверх и вправо, в то время как Ethereum движется вниз и влево, и его оценка сегодня, вероятно, будет выше, чем его комиссионный доход.
Из-за слабого роста расходов ETH отстает от Solana
Хотя эти небольшие различия в конкурентных позициях важны, они не так важны, как потенциальный рост всей категории, поскольку принятие всех платформ смарт-контрактов все еще находится на ранней стадии. Например, сегодня на Ethereum всего около 7 миллионов ежемесячно активных пользователей, в то время как материнская компания Facebook, Meta, сообщила в своем отчете за декабрь 2024 года о 3.35 миллиарда «ежедневно активных пользователей».
С увеличением уровня принятия ожидается, что платформы смарт-контрактов смогут извлечь выгоду из сложных сетевых эффектов, что не только может способствовать росту объема транзакций и доходов от сборов, но и ускорить активность разработчиков, глубину ликвидности и взаимодействие между экосистемами. Укрепление этого принятия и полезности может усилить способность всей отрасли к захвату ценности.
В конечном итоге сеть, которая победит в конкуренции, вероятно, будет той, которая на протяжении времени взимает наибольшие транзакционные сборы и имеет благоприятные структурные условия спроса и предложения для своего нативного токена. Solana, SUI и некоторые другие платформы смарт-контрактов будут характеризоваться высоким пропускным способностью, низкими транзакционными затратами и хорошим пользовательским опытом. Но Ethereum выделяется тем, что у него есть обширная и разнообразная экосистема приложений и разработчиков, значительное количество капитала на цепи и культура, которая придает приоритет децентрализации, безопасности и нейтралитету. Мы ожидаем, что эти функции продолжат привлекать множество пользователей в экосистему Ethereum, и что Ethereum займет значительную долю в экономической деятельности на блокчейнах платформ смарт-контрактов в будущем.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Ethereum еще есть шанс? Grayscale говорит, что нам не стоит сдаваться, общий уровень принятия публичных цепочек всё еще на стадии младенчества.
Исходный текст из**Grayscale Research
Сборник|Odaily Golem (@web3_golem)
Ключевая точка:
Будущее Эфириума по-прежнему будет занимать значительную долю в цепочечных активностях
Подобно Linux, Python и нескольким другим примерам, Ethereum считается одним из самых важных проектов программного обеспечения с открытым исходным кодом в истории. Несмотря на то, что ему менее 10 лет, сегодня сеть Ethereum состоит более чем из 11 000 узлов, обрабатывая от 35 до 40 миллионов транзакций в месяц, что дает примерно 46 миллиардов долларов стоимости и поддерживается более чем 2 100 полными разработчиками. Более широкая экосистема Ethereum, состоящая из взаимосвязанных блокчейнов, теперь может обрабатывать около 400 миллионов транзакций в месяц.
Несмотря на то, что он занимает заметное место в криптоиндустрии и в прошлом году выпустил продукт, основанный на биржевых торгах с наличными (ETP), рыночная капитализация ETH явно отстает от BTC. Фактически, курс ETH/BTC упал до уровня середины 2020 года. С точки зрения рыночной капитализации с конца 2022 года, рыночная капитализация ETH увеличилась примерно на 90 миллионов долларов, в то время как рыночная капитализация BTC увеличилась примерно на 1,35 триллиона долларов (примерно в 15 раз). Недавние показатели ETH также отстают от некоторых других токенов платформ смарт-контрактов, таких как Solana и Sui.
Производительность ETH на протяжении более 2 лет уступает BTC
Постоянные неудачи заставили некоторых наблюдателей начать сомневаться в перспективах активности сети Ethereum и ценности ETH. Несмотря на неопределенности относительно будущего каждого криптоактива, мы по-прежнему считаем, что ETH должен стать важной частью диверсифицированного криптоинвестиционного портфеля.
Эфир нельзя сравнивать с биткойном напрямую. Биткойн-сеть — это денежная система, а биткойн в основном используется как средство обмена и хранения ценности. В отличие от этого, Эфир является платформой для приложений, предоставляющей пользователям этих приложений полезность. Несмотря на широкие перспективы технологии смарт-контрактов, мы еще не увидели массового принятия децентрализованных приложений на основе смарт-контрактов, есть много ранних успешных случаев (включая рост стабильной торговли), но по сравнению с видением платформы смарт-контрактов текущий уровень принятия остается низким, поскольку платформы смарт-контрактов нацелены на перенос большей части традиционных финансов в цепочку.
Grayscale Research считает, что разработка приложений на основе смарт-контрактов ускорится в ближайшие 1-2 года, отчасти из-за нормативных изменений и предстоящего законодательства в США. Администрация Трампа внесла изменения в федеральную политику в отношении криптовалют, которые позволяют отрасли инвестировать и процветать в Соединенных Штатах. Отдельно двухпартийная группа сенаторов представила Закон о национальных инновациях для руководства и создания стейблкоинов США (GENIUS), который основан на усилиях предыдущего Конгресса по обеспечению всеобъемлющей нормативно-правовой базы для выпуска платежных стейблкоинов. Более четкое регулирование должно помочь увеличить инвестиции и внедрение приложений на основе блокчейна, что приведет к ончейн-активности (например, транзакциям и комиссиям) и, в конечном итоге, к накоплению стоимости токенов платформы смарт-контрактов.
Помимо преимущества «первого выхода», Ethereum сейчас сталкивается с конкуренцией со стороны других платформ смарт-контрактов. Тем не менее, Ethereum все еще обладает дифференциацией, которая особенно ценна для финансовых случаев использования, включая значительный объем капитала в сети, акцент на децентрализации и культурные выборы, подчеркивающие нейтральность. Поэтому мы ожидаем, что Ethereum займет большую часть будущей активности в сети, что, в свою очередь, будет способствовать росту ETH.
Эфириум — Всемирный компьютер
Эфириум — это первая мейнстримная блокчейн-платформа для смарт-контрактов, которая, подобно Биткойну, также может использоваться для отправки и получения транзакций. Однако с увеличением количества смарт-контрактов Эфириум также может запускать децентрализованные приложения. Эти приложения могут быть чем угодно, от децентрализованных кредитных платформ до решений для идентификации и видеоигр. Поскольку Эфириум является инфраструктурой для приложений, его рассматривают как программный компьютер, который иногда называют "мировым компьютером".
В настоящее время на Ethereum существует тысячи приложений, и по сравнению с другими блокчейнами смарт-контрактов, Ethereum имеет больше цепочных активов (например, стейблкоины и токенизированные активы), но в последнее время по таким показателям, как активность в сети, Ethereum отстает от других блокчейнов. Solana является второй по рыночной капитализации сетью среди платформ смарт-контрактов, за последние 30 дней она показала высокий уровень активных адресов, транзакций и сборов, хотя ее рыночная капитализация составляет всего 30% от Ethereum.
10 лучших платформ смарт-контрактов
Инвестиционная логика платформы смарт-контрактов заключается в том, что новые приложения будут привлекать больше пользователей и транзакций, что в конечном итоге приведет к увеличению доходов от основных протоколов. Мы оцениваем, что объем транзакций на платформе смарт-контрактов увеличился с примерно 20 транзакций в секунду (TPS) пять лет назад до около 1,200 TPS сегодня, с годовыми темпами роста около 130%. Для сравнения, за 12 месяцев, завершившихся 30 сентября 2024 года, сеть Visa обработала около 7,400 TPS. Если блокчейны смарт-контрактов смогут продолжать расти в области цифровых платежей и создать конкурентные преимущества, сохранив ценовую способность, то доходы от сборов и стоимость токенов могут вырасти в будущем.
Умная контрактная блокчейн обрабатывает ~ 1 200 транзакций в секунду
Согласно индексу криптоиндустрии платформы умных контрактов FTSE/Grayscale, производительность ETH в целом соответствует его коллегам. В области криптоумных контрактов в настоящее время насчитывается 70 токенов с общей капитализацией в 428 миллиардов долларов. С начала 2024 года индекс платформы умных контрактов снизился на 22%, в то время как цена ETH упала на 18%. В то же время цена Solana выросла на 18%, а цена биткойна увеличилась на 90%.
Результаты ETH в целом совпадают с индексом
Сборы сети Ethereum
Эфириум извлекает прибыль из сетевой активности через транзакционные сборы (известные как "газовые сборы"), которые являются платежами пользователей при выполнении транзакций или взаимодействии со смарт-контрактами. В отличие от Solana и многих других блокчейнов, активность в экосистеме Эфириума происходит одновременно на основном L1-эфириум-сети и L2-сетях. Это то, как Эфириум намерен расширяться до миллионов пользователей, поскольку L1 сам по себе не может масштабироваться должным образом без жертвы децентрализацией. Если работа будет согласована, эта многоуровневая структура должна предоставить пользователям возможность высоких объемов и низких затрат на транзакции L2, сохраняя при этом безопасность и децентрализацию L1.
Сети второго уровня, такие как Arbitrum One и Base, также взимают торговые сборы. Поскольку они полагаются на сеть Ethereum L1 для окончательного расчета и обеспечения безопасности, L2 может взимать более низкие торговые сборы и обрабатывать больше транзакций в секунду, но L2 все же передает часть сборов L1 в качестве оплаты за услуги расчета и безопасности. В прошлом году Ethereum провел обновление Dencun, которое ввело блоб-транзакции, что сделало публикацию данных L2 в L1 более дешевой. Это обновление успешно увеличило количество пользователей и транзакций на L2.
Значительный рост активности на Ethereum L2
Однако введение blob-транзакций также повлияло на уровень и распределение сборов по всей сети. blob-транзакции уменьшили сборы, которые L2 платит L1, что заставило некоторых наблюдателей считать, что L2 является "паразитом" на Ethereum, поскольку успех L2 в краткосрочной перспективе достигается за счет L1. Тем не менее, если L2 получает выгоду от экосистемы Ethereum (например, от гарантий безопасности и других сетевых эффектов), то в долгосрочной перспективе огромная экосистема L2 в конечном итоге принесет больше ценности сети Ethereum и ETH.
Теперь плата за Ethereum L2, оплачиваемая L1, ниже.
Будущие обновления Ethereum будут продолжать расширять L1 и L2. Обновление Pectra запланировано на апрель 2025 года, и оно объединит Prague (слой выполнения) и Electra (слой консенсуса). Для масштабирования предложение по улучшению Ethereum 7691 оптимизировало хранилище blob, с целью 6 blob на каждый блок, что удвоило емкость blob Dencun. Смотрим в будущее, потенциал масштабирования Ethereum может значительно увеличиться с реализацией концепции, известной как Full Danksharding.
Будущие обновления Ethereum значительно увеличат емкость L2.
Перспективы сборов Ethereum
Перспективы расходов на платформы смарт-контрактов имеют высокую степень неопределенности, отчасти потому, что эта технология находится на ранней стадии, и мы не знаем, насколько платформы, такие как Эфириум, смогут сохранить свою ценовую способность со временем. Платформы смарт-контрактов конкурируют друг с другом, а также с централизованными системами; чтобы сохранить ценовую власть в долгосрочной перспективе, им необходимо предлагать дифференцированные функции, чтобы предотвратить переход пользователей к более дешевым (централизованным или децентрализованным) системам. Несмотря на то, что блокчейн Эфириума медленнее и дороже, чем у многих конкурентов, исследование Grayscale считает, что его уникальные преимущества (включая высокую ценность активов в цепочке и акцент на децентрализации и безопасности) помогут его принятию и сетевым эффектам и в конечном итоге обеспечат Эфириуму определенную степень ценовой власти.
На нижнем изображении показано, как Ethereum может увеличить комиссии, увеличивая емкость и поддерживая ценовую способность. Мы предполагаем, что средняя комиссия за транзакцию в L1 составляет 5 долларов, а средняя комиссия с 2019 года составляет 6,3 доллара. В долгосрочной перспективе L1, вероятно, будет в основном использоваться для высокоценных транзакций и транзакций, требующих высокой безопасности, тогда как для L2 мы предполагаем среднюю комиссию за транзакцию в 0,05 доллара. Если далее предположить, что Ethereum L1 может обрабатывать 100 TPS, а Ethereum L2 совместно обрабатывает 25 000 TPS, эти предположения могут быть реализованы в рамках дорожной карты расширения Ethereum в течение следующих 3-5 лет.
Доходы от сборов Ethereum могут расти с увеличением масштабируемости и способности к ценообразованию.
При этих предположениях общие расходы Ethereum L1 возрастут до 20 миллиардов долларов, хотя за последние шесть месяцев годовой темп роста составил около 1,7 миллиарда долларов. Несмотря на то, что перспективы расходов крайне неопределенны, если Ethereum реализует свою стратегию масштабирования и сохранит определенные ценовые полномочия, теоретически он должен иметь возможность значительно увеличить доход от сборов. Чтобы отслеживать прогресс, инвесторы должны рассмотреть возможность отслеживания основных переменных в этой упрощенной модели, а именно TPS L1 и L2, а также средние сборы за выполнение L1 и L2.
Сначала сделаем торт большим
В предыдущем бычьем рынке криптовалют BTC и ETH почти синхронно увеличивались в цене, а в 2021 году цена ETH выросла еще быстрее, в конечном итоге достигнув пика в ноябре 2021 года, его доходность составила примерно в два раза больше, чем у биткойна. Некоторые криптоинвесторы могут ожидать того же в текущем цикле, поскольку цикл созревает, ETH явно показывает лучшие результаты по сравнению с другими токенами, хотя недавние результаты разочаровывают.
Предыдущий криптоциклом ETH в конечном итоге обошел биткойн.
Но Grayscale Research считает, что плохое выступление ETH как раз и указывает на то, что крипторынок по-прежнему сосредоточен на фундаментальных показателях, что является здоровым признаком. В аналитической рамке Grayscale рынок Crypto в основном различает стоимость платформ смарт-контрактов по комиссиям. Хотя комиссии не всегда полностью преобразуются в накопление стоимости токенов на блокчейне, они обычно передаются держателям токенов, и комиссии можно считать наиболее прямым сравнимым показателем активности в блокчейне.
В пространстве платформы смарт-контрактов и Ethereum, и Solana имеют относительно высокие комиссии и рыночную капитализацию. С конца 2023 года Solana увеличила свои комиссионные доходы и долю рынка в пространстве платформы смарт-контрактов, в то время как Ethereum потерял свое доминирующее положение по комиссионному доходу и рыночной капитализации. Другими словами, рынок соответствующим образом переоценил относительную стоимость Ethereum и Solana из-за изменений в фундаментальных показателях. Как вы можете видеть на графике ниже, Solana движется вверх и вправо, в то время как Ethereum движется вниз и влево, и его оценка сегодня, вероятно, будет выше, чем его комиссионный доход.
Из-за слабого роста расходов ETH отстает от Solana
Хотя эти небольшие различия в конкурентных позициях важны, они не так важны, как потенциальный рост всей категории, поскольку принятие всех платформ смарт-контрактов все еще находится на ранней стадии. Например, сегодня на Ethereum всего около 7 миллионов ежемесячно активных пользователей, в то время как материнская компания Facebook, Meta, сообщила в своем отчете за декабрь 2024 года о 3.35 миллиарда «ежедневно активных пользователей».
С увеличением уровня принятия ожидается, что платформы смарт-контрактов смогут извлечь выгоду из сложных сетевых эффектов, что не только может способствовать росту объема транзакций и доходов от сборов, но и ускорить активность разработчиков, глубину ликвидности и взаимодействие между экосистемами. Укрепление этого принятия и полезности может усилить способность всей отрасли к захвату ценности.
В конечном итоге сеть, которая победит в конкуренции, вероятно, будет той, которая на протяжении времени взимает наибольшие транзакционные сборы и имеет благоприятные структурные условия спроса и предложения для своего нативного токена. Solana, SUI и некоторые другие платформы смарт-контрактов будут характеризоваться высоким пропускным способностью, низкими транзакционными затратами и хорошим пользовательским опытом. Но Ethereum выделяется тем, что у него есть обширная и разнообразная экосистема приложений и разработчиков, значительное количество капитала на цепи и культура, которая придает приоритет децентрализации, безопасности и нейтралитету. Мы ожидаем, что эти функции продолжат привлекать множество пользователей в экосистему Ethereum, и что Ethereum займет значительную долю в экономической деятельности на блокчейнах платформ смарт-контрактов в будущем.